Исследовательский отчет | Восточно-Восточная ценная бумага: Ruqi Chuxing (9680.HK) демонстрирует тенденцию «сильного роста, сокращения убытков, оптимизации структуры», впервые присвоена оценка «Покупать»

15 марта, Dongwu Securities опубликовала первый аналитический отчет о компании Ruoqi Travel (9680.HK), присвоив ей рейтинг «Покупать». Компания обладает преимуществами в расширении сервиса такси и коммерциализации Robotaxi благодаря синергии с акционерами и гибридной операционной модели.

Аналитики Dongwu Securities считают, что показатели Ruoqi Travel демонстрируют ярко выраженные тенденции «сильного роста, сокращения убытков и оптимизации структуры». Ожидается, что компания выйдет на прибыль к 2027 году, а доходы в 2025-2027 годах составят соответственно 5,3 млрд юаней, 10,5 млрд юаней и 15,8 млрд юаней. Текущая рыночная капитализация по отношению к этим показателям (PS) за три года составляет 0,3, 0,1 и 0,1 соответственно.

Мнения рынка указывают, что текущий PS Ruoqi Travel значительно ниже среднего по ведущим публичным компаниям в сфере поездок и Robotaxi в Китае, а улучшение прибыльности за последние годы делает текущую оценку привлекательной.

Ранее, 3 марта, Ruoqi Travel опубликовала позитивный прогноз прибыли за 2025 год, ожидая рост прибыли более чем на 43,4% по сравнению с прошлым годом, а совокупный доход превысит 5 млрд юаней, что более чем вдвое превышает показатели прошлого года.

** PS за 2025-2027 годы ниже средних значений аналогичных компаний**

Аналитики Dongwu Securities отмечают, что показатели Ruoqi Travel демонстрируют ярко выраженные тенденции «сильного роста, сокращения убытков и оптимизации структуры». Структура доходов компании эволюционировала от единственного сегмента — услуг такси — к двойной модели «такси + технологии». Технологические услуги стали вторым по значимости источником дохода, их доля выросла с 8,5% в 2022 году до 10,0% в 2024 году. Благодаря масштабным эффектам, вызванным расширением бизнеса, расходы на продажи, маркетинг, административные расходы и операционные издержки снизились с 26,1% и 9,9% в 2021 году до 8,0% и 5,5% в 2024 году, а в первой половине 2025 года — до 3,9% и 2,9%. Впервые в первой половине 2025 года рентабельность по валовой прибыли стала положительной, что свидетельствует о продолжающемся улучшении структуры прибыли.

Аналитики подчеркивают, что ключевые финансовые показатели, отражающие качество операционной деятельности, продолжают улучшаться. Это говорит о том, что под влиянием масштабирования и повышения эффективности операционной деятельности компания ускоряет достижение точки безубыточности. Ожидается, что к 2027 году Ruoqi Travel выйдет на прибыль, а доходы за 2025-2027 годы достигнут 5,3 млрд, 10,5 млрд и 15,8 млрд юаней соответственно.

Используя метод оценки по PS, Dongwu Securities оценивает текущую рыночную капитализацию Ruoqi Travel как соответствующую коэффициентам 0,3, 0,1 и 0,1 для 2025-2027 годов, что значительно ниже средних значений за три года таких компаний, как Didi, Cao Cao, Pony.ai и WeRide, — 18,4, 13,0 и 6,6 соответственно. Учитывая расширение сервиса такси из Большого залива по всей стране и широкие возможности интеграции Robotaxi с ведущими поставщиками L4-технологий, аналитики впервые присвоили рейтинг «Покупать».

Мнения рынка предполагают, что по сравнению со средними значениями PS других компаний отрасли, текущая оценка Ruoqi Travel недооценена, а потенциал роста рыночной стоимости компании значителен благодаря перспективам развития Robotaxi.

** Модель «Волны» в сфере услуг уже показывает результаты**

Общественные данные свидетельствуют, что за последние два года сегменты такси и Robotaxi компании Ruoqi Travel демонстрируют быстрый рост. Рост доходов по сравнению с прошлым годом увеличился с 21,2% в 2024 году до 86% в первой половине 2025 года. К концу 2025 года сервис охватил более 110 городов по всей стране.

3 марта Ruoqi Travel опубликовала первый после выхода на биржу позитивный прогноз прибыли за 2025 год, ожидая рост прибыли более чем на 43,4%, а совокупный доход превысит 5 млрд юаней, что более чем вдвое превышает показатели прошлого года. Компания объясняет рост доходов значительным увеличением заказов такси, а улучшение прибыли — повышением операционной эффективности и оптимизацией структуры затрат, что способствует росту валовой прибыли.

Рост компании и эффективности обусловлен стратегией «волны» — ранним фокусом на высокоценовые рынки в районе Большого залива, где компания оптимизировала операционные системы, а затем эффективно расширялась в соседние регионы и далее по всей стране. Аналитики считают, что высокая плотность населения, высокий уровень потребления и поддержка политики L4 Robotaxi создают прочную базу для развития рынка такси и предоставляют отличные условия для тестирования Robotaxi, что способствует быстрому расширению компании по всей стране.

Общепринятое мнение — в будущем успех платформы зависит от контроля за легитимными транспортными средствами. В отчете отмечается, что Ruoqi Travel занимает одно из ведущих мест по объему заказов в стране и обладает значительным преимуществом в области легальной работы. В рейтинге по соответствию заказов требованиям транспортного министерства компания занимает первое место по числу месяцев, когда занимает лидирующие позиции. С ускорением внедрения Robotaxi, рынок такси в Китае переходит от «дикого роста» к «зрелой и регулируемой» стадии. Dongwu Securities прогнозирует, что к 2030 году рынок достигнет 8507,9 млрд юаней, а рост платформ агрегаторов ускорит распределение трафика, а Robotaxi станет новым драйвером роста.

** Гибридная модель операционной деятельности повышает устойчивость в период отраслевых перемен**

Robotaxi — революционная технология в сфере услуг, которая перестраивает ценностную модель глобальных платформ такси.

Аналитики Dongwu Securities считают, что благодаря повышению безопасности технологий автоматического вождения, снижению стоимости оборудования и совершенствованию нормативной базы, рынок Robotaxi в Китае достигнет своего пика к 2027 году, а к 2030 году его объем составит 83,1 млрд юаней, а к 2035 году — 709,6 млрд юаней.

Как одна из первых платформ, запустивших бизнес Robotaxi в Китае, Ruoqi Travel с 2022 года реализует стратегию «смешанной работы — с людьми и без», создавая открытую операционную платформу и развивая оба сегмента — с водителями и без.

Аналитики считают, что гибридная модель повысит устойчивость компании в условиях отраслевой перестройки. Комбинируя автопарки с водителями и без, Ruoqi Travel сможет удовлетворять ежедневные потребности клиентов, сохраняя прибыльность, одновременно повышая принятие Robotaxi и долю автономных машин, снижая операционные риски и повышая эффективность использования активов. Это ускорит коммерциализацию Robotaxi и заложит основу для полного автономного управления в будущем.

Отчет отмечает, что сеть Robotaxi в Большом залива уже сформирована и активно расширяется. По состоянию на конец 2025 года, парк Robotaxi насчитывает более 300 автомобилей, обслуживая Гуанчжоу, Шэньчжэнь и зону сотрудничества Гуандун-Гонконг-Макао, а пробег безопасной эксплуатации автомобилей достиг почти 6 млн км.

В июле 2025 года Ruoqi Travel запустила стратегию «Robotaxi+», планируя за 5 лет инвестировать более 1 млрд юаней в создание сети из 100 городов с трехуровневым обслуживанием, обеспечивая ежегодное обслуживание 100 000 Robotaxi и формируя парки из более чем 10 000 машин совместно с партнерами.

Аналитики Dongwu Securities отмечают, что модель «Robotaxi+» не предполагает самостоятельной разработки L4-автоматического вождения, а основывается на открытой платформе, объединяющей автоматизированные компании и экосистемные ресурсы, создавая цепочку «разработка — технологии — платформа». Это позволяет эффективно решать типичные проблемы ранней стадии развития Robotaxi и ускорять масштабирование автоматического вождения.

Уникальная экосистема акционеров Ruoqi Travel — ее ключевое конкурентное преимущество. В 2019 году компания была создана совместно GAC Group и Tencent, затем привлекла таких инвесторов, как Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous Driving, Hengjian Holdings, Guangzhou Investment, сформировав «железный треугольник» в области автомобилей, интернета и интеллектуальных технологий. Взаимодействие с государственными структурами, потоками и цепочками поставок обеспечивает сильную синергию и формирует замкнутую бизнес-модель Robotaxi. В настоящее время Ruoqi Travel интегрирована с WeRide, Pony.ai и продвигает подключение сторонних парковых операторов, таких как LuoBo KuaiPao.