Отчет Junshi Biosciences за 2025 год: сокращение убытков более чем на 30%, онкологический рынок вступает в эпоху бинарных антител

Журналистка Цзюй Юаньюань, 21世纪经济报道

В условиях, когда инновационная фармацевтическая индустрия всё ещё переживает «зиму капитала» и придерживается главной темы «снижения затрат и повышения эффективности», компания Junshi Biosciences представила свой отчёт за 2025 год.

Вечером 13 марта компания (1877.HK, 688180.SH) опубликовала годовой отчёт за 2025 год, в котором указано, что за отчётный период выручка составила 2,498 миллиарда юаней, что на 28,23% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая убыток, приходящийся на материнскую компанию, сократился до 875 миллионов юаней, что на 31,68% меньше по сравнению с прошлым годом. Исключая влияние программы поощрения акциями, связанной с оплатой долей, чистый убыток снизился до 799 миллионов юаней, что на 38% меньше по сравнению с прошлым годом.

Ключевым моментом этого финансового отчёта является не только сокращение убытков. Согласно данным отчёта, показатель операционных расходов на продажи снизился с 50,53% в 2024 году до 42,15%, а основной продукт — трастузумаб (Трюпрелис®) — по-прежнему достиг продаж на сумму 2,068 миллиарда юаней на внутреннем рынке, что примерно на 38% больше по сравнению с предыдущим годом.

Некоторые аналитики фармацевтической отрасли, опрошенные журналистом 21世纪经济报道, отметили, что по данным отчёта видно, что Junshi Biosciences переходит от стратегии «тратить деньги ради масштабов» к более «тонкой операционной деятельности». Несмотря на то, что компания всё ещё находится в состоянии отрицательного операционного денежного потока, постоянное сокращение убытков свидетельствует о том, что она всё ближе к точке безубыточности.

Однако конкуренция на внутреннем рынке PD-1 уже перешла в «вторую половину», и с тем, как выгоды от показаний трастузумаба достигают пика, возникает вопрос: сможет ли Junshi Biosciences, опираясь на двойную терапию PD-1/VEGF и другие поколения иммунотерапии, построить новую защитную стену в условиях жесткой конкуренции?

В 2025 году стратегия компании претерпела значительные изменения, особенно в области более точного контроля расходов.

Отчёт показывает, что несмотря на рост выручки на 28%, увеличение расходов было значительно ниже. Расходы на продажи выросли всего на 6,95%, что значительно ниже 40,32% роста выручки от продаж лекарств; управленческие расходы даже снизились на 5,50%.

«Команда по коммерциализации компании за счёт оптимизации управления повысила эффективность продаж, и средний доход на сотрудника постоянно растёт», — неоднократно подчеркивается в отчёте. Это означает, что устоявшаяся логика «использовать людские ресурсы для захвата рынка» начинает меняться.

В области исследований и разработок компания продолжает инвестировать, и в 2025 году расходы на R&D достигли 1,342 миллиарда юаней, что на 5,24% больше по сравнению с прошлым годом. Важно отметить, что доля затрат на R&D в выручке снизилась с 65,45% до 53,72%. В отчёте указано, что компания создала систему полного контроля за проектами — от их запуска до подачи заявок, а число участников клинических исследований превысило 2000 человек.

Что касается денежного потока, чистый денежный поток от операционной деятельности составил -520 миллионов юаней, что значительно лучше по сравнению с -1,434 миллиарда юаней за аналогичный период прошлого года. Это свидетельствует о том, что компания продолжает полагаться на «самообеспечение» за счёт своих ключевых продуктов. Трастузумаб остаётся основным драйвером доходов компании: в 2025 году его продажи на внутреннем рынке достигли 2,068 миллиарда юаней, что на 38% больше по сравнению с прошлым годом.

Этот рост всё ещё впечатляет среди отечественных PD-1 препаратов, однако нельзя не учитывать, что по мере расширения показаний рынок трастузумаба становится всё более насыщенным, и конкуренция в сегменте PD-1 достигла «красной зоны».

На сегодняшний день трастузумаб одобрен для 12 показаний, все включены в последнюю редакцию национального перечня медицинских услуг, и он остаётся единственным препаратом против PD-1, одобренным для лечения рака почки, тройного негативного рака молочной железы и меланомы. Например, при включении показания для лечения меланомы в систему медицинского страхования, ежегодные расходы пациентов на лечение снизились с примерно 40-50 тысяч до около 10 тысяч юаней. Стратегия «цена за объём» всё ещё работает, однако с ростом базы пациентов прирост за счёт покрытия системой медицинского страхования начинает снижаться.

Аналитики отмечают, что конкуренция среди отечественных PD-1 препаратов по показаниям ещё не завершена, и соперники постоянно увеличивают их число. Сейчас ситуация на рынке PD-1 уже вышла за рамки ценовой борьбы и строится на «широком охвате, активном выходе на международные рынки и улучшении формулы препарата».

К счастью, зарубежные рынки становятся новым источником роста. В отчёте указано, что в 2025 году зарубежные доходы Junshi Biosciences выросли на 102,37%. На сегодняшний день трастузумаб уже одобрен для продажи в более чем 40 странах и регионах, включая США, ЕС, Австралию, Сингапур и страны Ближнего Востока. Компания сотрудничает с партнёрами, такими как Coherus, Hikma, Dr. Reddy’s, в более чем 80 странах, расширяя свою международную сеть, которая уже выходит за рамки Европы и Америки и охватывает Ближний Восток, Африку и Юго-Восточную Азию.

Для инновационных фармкомпаний выход на международные рынки — не только источник доходов, но и способ переосмысления оценки стоимости. Если трастузумаб стабильно начнёт продаваться за рубежом, Junshi Biosciences сможет избавиться от зависимости от внутренней ценовой политики и переговоров по системе медицинского страхования.

Если говорить о результатах 2025 года как о реализации прошлых инвестиций, то развитие продуктовой линейки определяет будущие горизонты. В числе наиболее ожидаемых рынком — кандидат на развитие JS207 (двойной антитело-ингибитор PD-1/VEGF).

Почему двойной антитело-ингибитор PD-1/VEGF так важен? Потому что в области онкологической иммунотерапии считается, что он станет следующей базовой терапией, способной заменить первое поколение PD-1.

Однако конкуренция в сегменте PD-1/VEGF уже превышает ожидания. Согласно данным «Магии фармацевтики», в мире на стадии клинических исследований находятся более 20 препаратов класса PD-(L)1/VEGF, все связанные с китайскими компаниями. Количество потенциальных покупателей ограничено, и когда такие гиганты, как Pfizer, Merck, BMS и AbbVie, начинают активные действия, возможности для новых участников сокращаются.

В 2025 году сделки по BD вокруг PD-1/VEGF происходят очень часто. Например, 20 мая 2025 года компания Sanyou Pharmaceuticals передала эксклюзивные права на разработку, производство и коммерциализацию SSGJ-707 за пределами Китая компании Pfizer. Первоначальный платёж составил 1,25 миллиарда долларов, что стало рекордом для китайских инновационных препаратов, впервые подняв сумму первоначальных выплат за лицензию за границу до уровня 10 миллиардов долларов. 2 июня 2025 года BioNTech за менее чем 2,1 миллиарда долларов приобрела глобальные права на BNT327, а спустя полгода достигла соглашения с BMS на сумму 11,1 миллиарда долларов, что стало классическим примером «низкая покупка — высокая продажа» в инновационной фармацевтике.

Где находится в этой гонке JS207? Судя по клиническому прогрессу, он уже достиг стадии II фазы. Основные показатели — эффективность: у пациентов с немелкоклеточным раком лёгкого с положительным PD-L1, в группах с дозами 10 мг/кг и 15 мг/кг показатели объективного ответа (ORR) составили 56,3% и 60,0% соответственно. В октябре 2025 года FDA США одобрило проведение II/III фазы исследования JS207 в сравнении с ниволумабом у пациентов с резекционным немелкоклеточным раком лёгкого, что сделало его первым в мире двойным антителом PD-1/VEGF, одобренным для подтверждающих исследований в этой области.

Это означает, что JS207 обладает потенциалом не только как самостоятельный препарат, но и как часть комбинированных схем, создающих барьеры для конкурентов.

Главное же — стратегия «IO+ADC». После того как компания Daiichi Sankyo и AstraZeneca вывели на рынок ADC препарат DS-8201, все фармкомпании всерьёз задумываются о сочетании иммунотерапии и ADC. Junshi Biosciences ясно осознаёт это и в настоящее время проводит II фазу клинических исследований совместного применения JS207 с собственным двойным антителом-ингибитором EGFR/HER3 (JS212).

Эксперты считают, что двойной антитело-ингибитор PD-1/VEGF в сочетании с ADC способен охватить более широкий спектр опухолей и преодолеть некоторые механизмы резистентности к ADC. Иными словами, в будущем стратегия лечения рака может перестать быть однополярной и превратиться в конкуренцию между комбинациями «двойных антител + ADC».

В онкологии после PD-1, PD-1/VEGF считается следующим «хитом». Это очевидно создаёт вызовы для Junshi Biosciences.

С одной стороны, несмотря на прогресс JS207, компания Kangfang Biotech уже подала заявку в FDA на регистрацию, а Sanyou Pharmaceuticals после лицензирования SSGJ-707 передала права Pfizer и скоро начнёт глобальные клинические испытания III стадии. В условиях жесткой конкуренции разница во времени выхода на рынок напрямую влияет на долю рынка.

С другой стороны, требования к партнёрам для международных корпораций становятся всё строже. Недавний разрыв сотрудничества между Yiming Kangke и Instil Bio напомнил, что не все данные на доклинической стадии превращаются в коммерческий успех, а финансовые возможности и исполнительская способность партнёров важнее суммы сделки.

Junshi Biosciences явно осознаёт это. В отличие от простого «продажи семян», компания пытается одновременно развивать собственные разработки и сотрудничество, чтобы максимально повысить клиническую ценность JS207. В феврале 2026 года компания заключила стратегическое партнёрство с Deqi Pharmaceuticals для совместного исследования комбинации JS207 с пероральным ингибитором CD73 (ATG-037). Это — «трёхосевая» стратегия: одновременное регулирование иммунных контрольных точек, сосудистого роста и аденозинового пути, что создаёт дифференцированные барьеры для конкурентов.

В области иммунных заболеваний компания также активно работает. Заявка на регистрацию нового препарата — анти-IL-17A моноклонального антитела (Rokokichibai) для лечения умеренных и тяжёлых форм псориаза уже принята. Если препарат получит одобрение, он станет вторым после Junmaikang® коммерциализированным продуктом в области аутоиммунных заболеваний.

Обзор 2025 года в китайской инновационной фармацевтике показывает, что ключевым словом является «дифференциация». Лидирующие компании за счёт собственных продуктов обеспечивают себе самоподдержку и привлекают внимание МНК благодаря эффективным исследованиям; а менее крупные компании борются за выживание в условиях финансовых трудностей.

Годовой отчёт Junshi Biosciences за 2025 год ясно демонстрирует переход компании от «рассказывания историй» к «активной реализации». Рост доходов, сокращение убытков, снижение уровня расходов — всё это очевидные результаты внутреннего менеджмента. А комбинация JS207 и JS212 — «IO+ADC» — является скрытым стратегическим планом на будущее.

Однако на уже подтверждённом золотом сегменте PD-1/VEGF конкуренция перешла от «захвата территории» к «жёсткому бою». Преимущество Kangfang Biotech, капиталовложения Pfizer и успех Rongchang Biotech делают исход этой борьбы очень непредсказуемым.

Для Junshi Biosciences 2026 год станет ключевым. Как компания, ранее пользующаяся большим вниманием инвесторов, она уже прошла листинг на Гонконгской и Шанхайской биржах, создала платформу «A+H» и в 2022 году провела частное размещение акций среди инвесторов, таких как UBS и GF Securities.

В течение следующего года сможет ли Junshi Biosciences прорваться в жесткой конкуренции за JS207? Смогут ли её препараты занять достойное место в онкологической терапии? И сможет ли компания выйти из убытков и стать прибыльной? Эти вопросы станут решающими для восстановления доверия капиталовложений и дальнейшего развития.