Предстоящее внедрение "четвёртого набора стандартов" для IPO на Growth Enterprise Board, появление двух путей, полная неопределённость с возвращением новых потребительских брендов на A股

Финансовое сообщество 14 марта: (журналист Чжао Синжуй)
Обсуждение о возможном введении “четвертого стандарта” для листинга на创业板, поддерживающего новые виды потребления, современный сервис и инновационные предприятия, вызвало множество предположений на рынке. Среди них наиболее интересным является вопрос: вернутся ли компании из сегмента новых потребительских товаров, ранее вышедшие на Гонконг, на创业板, и значительно ли это повысит их шансы на успех?

6 марта председатель Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Ву Цинь предложил ввести более точный и инклюзивный стандарт листинга для创业板, который усилит поддержку новых индустрий, новых бизнес-моделей и технологий, а также предприятий в сфере новых потребительских товаров и современного сервиса. Эта инициатива свидетельствует о том, что роль创业板 расширяется — от фокусировки на зрелых компаниях, к охвату более широкого спектра новых экономических секторов, таких как новые потребительские товары и современный сервис.

Аналитики отмечают, что текущие стандарты листинга на创业板 в основном ориентированы на компании с определенной прибылью или доходом, то есть на растущие компании с доходами или прибылью. В сравнении с IPO-стандартами на科创板 (стандарты два, три и пять), которые в основном оценивают инвестиции в R&D, денежные потоки и технологические достижения, существующие правила менее инклюзивны. Хотя правила уже охватывают такие области, как современный сервис и цифровая экономика, и допускают интеграцию традиционных отраслей с новыми технологиями, текущие финансовые стандарты больше подходят для передовых производственных и технологических компаний с высокой прибылью, а также для компаний в сегментах, таких как чайные напитки, модные игрушки, экономика домашних животных, розничная торговля в сообществе, косметика и одежда в стиле национальной моды, что недостаточно подходит для новых форм потребления.

Дэн Лихуи, директор Института финансового развития Нанкайского университета, объяснил, что суть нового стандарта — переход от “мышления по показателю цена/прибыль” к “мышлению по оценке ценности”, что достигается за счет привлечения независимых экспертов и рыночных данных для точной оценки реальной стоимости компаний.

Что такое “четвертый стандарт” для创业板?
На сегодняшний день на创业板 действуют три стандарта листинга, основные различия которых связаны с требованиями к прибыли, рыночной капитализации и доходам, формируя градационную систему для компаний на разных стадиях развития.

Первый стандарт ориентирован на прибыль, требуя, чтобы за последние два года чистая прибыль была положительной и не менее 100 миллионов юаней, а за последний год — не менее 60 миллионов юаней.
Второй стандарт использует комбинацию “рыночная капитализация + прибыль + доход”, предполагая рыночную капитализацию не менее 1.5 миллиарда юаней, а за последний год — положительную прибыль и доход не менее 400 миллионов юаней.
Третий стандарт более мягкий, требуя рыночную капитализацию не менее 5 миллиардов юаней и доход за последний год не менее 300 миллионов юаней, ориентирован на технологические компании с ключевыми технологиями, которые еще не достигли прибыли.

Можно заметить, что существующие стандарты в основном ориентированы на технологические компании с высокой прибылью или зрелым бизнесом. Введение четвертого стандарта должно устранить эти ограничения и создать более доступные условия для компаний в сфере новых потребительских товаров и современного сервиса. Основная идея — через “точные показатели + нефинансовые критерии + инклюзивные правила” сделать рынок более точечно ориентированным на новые формы производства и потребления.

По мнению экспертов, в дизайне новых стандартов есть три перспективных направления. Первое — возможное введение комбинации “прогнозируемая рыночная капитализация + доход + денежные потоки”, с особым вниманием к операционным денежным потокам, а не только к чистой прибыли. Второе — акцент на “новое” и “современное”, с использованием нефинансовых показателей, таких как цифровая компетентность, инновационные бизнес-модели, данные, брендовая защита и соответствие отраслевым стандартам, что отличает их от традиционных потребительских и сервисных компаний с тяжелым активом и низким уровнем инноваций. Третье — возможное оптимизация порогов по рыночной капитализации и доходам.

Какие предположения о “четвертом стандарте”? 2 варианта
Как революционное обновление системы с реформой регистрации, введение четвертого стандарта для创业板 вызвало множество предположений. Некоторые аналитики считают, что новый стандарт поможет расширить поддержку компаний, выходящих на А-акции, и создаст основу для поддержки “многогранных новых форм производства и потребления”, что принесет преимущества новым сегментам потребительского рынка и современного сервиса.

Исследование CITIC Securities указывает, что речь идет не просто о снижении порогов, а о расширении охвата创业板 с фокусом на “передовые производства + технологический рост” до “многогранных новых форм производства и потребления”. Основные варианты реформирования четвертого стандарта — это:

Вариант 1: введение “стандарта на основе рыночной капитализации + доходов + денежных потоков”. Этот стандарт ориентирован на компании с уже сформированным масштабом доходов и зрелой бизнес-моделью, но с возможными колебаниями прибыли из-за маркетинговых затрат или расширения офлайн. Анализ операционных денежных потоков поможет исключить компании, зависимые от внешнего финансирования, и выделить лидеров с реальной способностью к самофинансированию.

Вариант 2: создание “стандарта на основе рыночной капитализации + роста финансовых показателей + нефинансовых инноваций”. Этот стандарт предназначен для компаний в стадии быстрого расширения, таких как новые потребительские бренды, использующие цифровые технологии и инновационные цепочки поставок. В рамках этого варианта устанавливаются критерии по отраслевым признакам, обороту GMV не менее 50 млрд юаней для платформ, 10 млрд юаней по продажам ключевых продуктов брендов, а также показатели роста доходов, повторных покупок и рыночной доли.

Если четвертый стандарт реализуют в направлении “рыночная капитализация + доходы + денежные потоки” или “рыночная капитализация + доходы + качество роста”, то компании, ранее выбиравшие Гонконг, смогут значительно повысить шансы на возвращение на创业板. Особенно это касается новых потребительских сегментов — чайных напитков, модных игрушек, экономики домашних животных, розничных брендов, цифрового контента, медицинских услуг, национальных брендов и платформ с цифровыми цепочками поставок, сочетающих потребительский потенциал и технологическую поддержку.

Также ожидается, что эта реформа усилит ликвидность и оценку потребительского сектора, а также привлечет больше инвестиций в сектор потребления. В целом, по мнению экспертов, сферы сервиса и новых потребительских товаров получат новые возможности для роста и развития, что станет ключевым направлением в 2026 году.

Много компаний в сфере потребления планируют выйти на Гонконг, и есть ли шанс, что больше из них вернутся на创业板?
Анализируя процесс выхода потребительских компаний на А-акции, можно отметить, что после введения политики “827” в 2023 году, многие крупные бренды, такие как Mixue Bingcheng, Mao Geping, LaoXiangJi, выбрали структуру холдинговых компаний или VIE для выхода на Гонконг. В 2026 году рынок Гонконга вновь активизировался в сегменте потребительских товаров, с такими компаниями, как Yuan Ji Yun Jiao, Qian Da Ma, LaoXiangJi и Ming Ming Hen Mang, которые активно выходят на Гонконг.

Некоторые эксперты считают, что в условиях текущего бума IPO на Гонконге, особенно в сегменте технологий и потребления, компании с сильными инновациями и брендами привлекают рекордные инвестиции. После выхода на Гонконг, эти компании пользуются высоким спросом у инвесторов, что отражает изменение потребительских настроений и инвестиционных предпочтений.

На сегодняшний день в Гонконге зарегистрировано 21 потребительская компания, стремящаяся к листингу. После внедрения четвертого стандарта на创业板, возникает вопрос: смогут ли больше компаний из сегмента потребления вернуться на创业板?

Некоторые посредники считают, что, опираясь на опыт科创板, не все потребительские компании смогут выйти на А-акции — им потребуется соответствовать критериям “качественного инновационного предпринимательства” и обладать “современными” характеристиками. Пока что окончательные рамки и определения “нового потребления” и “современного сервиса” еще разрабатываются, и рынок не будет просто ориентироваться на масштаб, а станет более избирательным.

Эксперты подчеркивают, что для компаний в сфере новых потребительских товаров и современного сервиса листинг — это лишь этап, а не финальная точка. Важнее — возвращение к бизнес-основам и долгосрочная стратегия развития.