Можно ли действительно устранить риски с помощью схемы вывода активов из баланса AI·资产出表方案?

В рамках платформы финансового контроля государственных предприятий, компания Минькоу Капитал ранее стала одним из ориентиров индустриальных финансов на рынке капитала благодаря комбинации «полных лицензий + государственного предприятия». У нее есть лицензии на трастовые операции, финансовый лизинг, ценные бумаги и фьючерсы, а также она участвует в уставных фондах публичных фондов, банковских и страховых компаниях.

Как один из основных источников прибыли Минькоу Капитал, Минькоу Траст однажды обеспечила более половины прибыли компании и стабильно занимала ведущие позиции в отрасли.

Однако, когда-то «молочная корова» по прибыли превратилась в «самую большую переменную», тормозящую показатели материнской компании. С 2021 по 2024 год Минькоу Капитал подряд пять лет снижает выручку и чистую прибыль, а Минькоу Траст — главный тормоз этого процесса.

За короткий двухлетний период эта ведущая организация с «государственным трастовым статусом» столкнулась с самыми серьезными вызовами с момента основания. Многомиллионные убытки два года подряд, постоянное сокращение управляемых активов, ускоряющееся ухудшение качества активов и резкое падение отраслевых позиций.

Несмотря на стратегию трансформации с акцентом на «отраслевое финансирование в горнодобывающей промышленности», в условиях ускоряющейся дифференциации ведущих институтов, дифференцированный путь Минькоу Траст еще не сформирован, и краткосрочное давление по выходу из убытков значительно.

Потеря темпа в показателях: от источника прибыли к главному тормозу

Основанная в 2010 году компания Минькоу Международный Траст, контролируемая на 78,002% Минькоу Капиталом, с уставным капиталом 13,051 млрд юаней, занимает ведущие позиции в отрасли. Благодаря кредитному доверительному статусу и финансовым преимуществам госкомпании, после основания Минькоу Траст быстро расширилась и стала «темной лошадкой» в трастовой индустрии.

Будучи когда-то «отличником» отрасли, в золотой период до внедрения новых правил по управлению активами, Минькоу Траст благодаря двум крупным сегментам — недвижимости и политическим гарантиям — достигла двойного роста по масштабу и прибыли. В 2021 году выручка составила 4,597 млрд юаней, чистая прибыль — 2,362 млрд юаней, занимая топ-10 в отрасли.

Но всего за три года показатели компании «прыгнули с высоты на воду»: в 2024 году выручка составила -324 млн юаней, чистая прибыль — -954 млн юаней. По данным Wind, Минькоу Траст занимает последнее место по выручке среди 57 трастовых компаний и является единственной убыточной крупной организацией.

Еще более тревожно, что в 2025 году ситуация с убытками не улучшилась.

В середине января 2026 года Минькоу Капитал обнародовал неаудированные финансовые отчеты за 2025 год, согласно которым выручка Минькоу Траст за год составила -203 млн юаней, чистая прибыль — -806 млн юаней.

Обнародованные данные показывают, что среди более 50 раскрытых трастовых компаний, Минькоу Траст по выручке и прибыли остается в самом конце. Для компании с управляемыми активами на сумму 688,5 млрд юаней и 4678 трастами такие показатели вызывают неловкое ощущение.

Резкое падение результатов напрямую ударило по операционной базе материнской компании Минькоу Капитал. В 2024 году чистая прибыль компании снизилась на 78,08% до 506 млн юаней, главным фактором стал огромный убыток Минькоу Траст; за три квартала 2025 года чистая прибыль снизилась еще на 38,05%, и продолжающиеся убытки трастового блока остаются основным тормозом.

Отсутствие драйверов, двойное давление старых и новых бизнесов

За последние пять лет финансовые показатели Минькоу Траст демонстрируют «обрывистое» снижение, связанное с сокращением традиционных бизнесов и неконтролируемыми инвестициями.

Всегда важной частью доходов трастовых компаний были комиссии и сборы, отражающие объемы бизнеса. Из таблицы видно, что доходы от комиссий и сборов Минькоу Траст снижаются ступенчато: в 2025 году — всего 959 млн юаней, что примерно на 80% меньше уровня 2021 года.

Еще более усугубляет ситуацию неконтролируемость инвестиций.

В 2024 году инвестиционный доход Минькоу Траст понес убытки в 3,35 млрд юаней, а прибыль от переоценки — убытки в 13,77 млрд юаней, что вместе дает убыток свыше 17 млрд юаней; в 2025 году убытки по инвестициям еще увеличились — 4,614 млрд юаней, несмотря на 3,494 млрд юаней прибыли от переоценки, полностью компенсировать убытки не удалось.

Снижение комиссионных доходов — типичная проблема отрасли. В связи с падением ставок по управлению традиционными активами, такими как недвижимость и политические гарантии, с 3% до примерно 0,6‰, и значительным сокращением масштабов, доходы от высокодоходных бизнесов продолжают сокращаться. Это также свидетельствует о том, что основная способность зарабатывать на основном бизнесе у Минькоу Траст практически исчерпана.

Хотя сегменты недвижимости и политических гарантий продолжают сокращаться и обесцениваться, а риски по существующим проектам усиливаются, ключевым остается вопрос о том, как инновационно трансформировать бизнес-модели.

Минькоу Траст заявляла о стратегиях «отраслевого финансирования в горнодобывающей промышленности» и «услуг по управлению активами», однако реальные достижения пока очень скромные.

На рабочем совещании в 2026 году заместитель председателя правления, генеральный директор Лю Ян отметил необходимость создания бренда с отраслевым уклоном, однако реализованные проекты — лишь цепочка поставок для группировки Юнчэ и компании Циньхэ — имеют небольшой масштаб и не приносят существенной прибыли.

Для сравнения, компания Инда Траст сосредоточилась на энергетике и электроэнергетике, ее цепочка поставок достигла 1000 млрд юаней, а клиентская база — более 9600 компаний по всей стране.

Очевидно, что преимущества отраслевой кооперации Минькоу Траст пока не реализованы, но потенциал для роста есть.

В целом, можно сказать, что «кровотечение» в традиционных бизнесах и недостаток новых источников дохода привели к нынешнему затруднительному положению Минькоу Траст. В сегментах стандартных и сервисных трастов у компании также есть существенные слабые стороны: недостаток исследовательских и инвестиционных возможностей, ориентация на масштаб, а не на качество, слабое развитие высокоценных и барьерных бизнесов.

Решение проблем, вывод активов и риск: внутреннее противоречие

Финансовые убытки — лишь видимость, истинная проблема Минькоу Траст — в постоянном ухудшении качества активов и концентрации рисков, связанных с историческими просадками.

Столкнувшись с растущими рисками, Минькоу Траст выбрала необычный путь их устранения.

В ноябре 2025 года компания предложила схему вывода активов из баланса, согласно которой трастовые активы на сумму 175,17 млрд юаней, связанные с недвижимостью, будут переданы в совместное предприятие с Минькоу Департаментом недвижимости — «Пекин Минькоу Городское строительство и развитие» — с целью активизации активов через профессиональные возможности платформы недвижимости.

Очевидно, что главная цель — переложить риски на другую сторону, полностью доверив управление Минькоу Департаменту недвижимости. Однако эта сделка — лишь внутреннее перераспределение рисков, а не их реальное устранение.

Оценка активов в 175,17 млрд юаней снизилась до 162,9 млрд, что потребовало признания убытка в 5,25 млрд юаней, а ранее накопленные резервы по обесценению составили около 4,553 млрд юаней, — совокупные потери по этим активам превысили 5 млрд юаней.

Более того, 3 марта 2026 года Минькоу Департамент недвижимости вышел с биржи Гонконга, завершив 34-летний путь публичного листинга, что связано с внутренней интеграцией активов Минькоу Капитал. Однако и состояние самой компании вызывает опасения: за 2022–2024 годы она трижды терпела убытки, суммарно потеряв 5,899 млрд гонконгских долларов, а в первой половине 2025 года убытки достигли 516 млн. В то же время, на конец первой половины 2025 года, чистая долговая нагрузка компании выросла до 215,4%, что создает значительное финансовое давление.

Если бы не поддержка группы и внутреннее взаимодействие, Минькоу Траст вряд ли смогла бы найти приемлемого гаранта для своих проблемных активов.

Но вопрос о способности Минькоу Департамента недвижимости активизировать и рефинансировать крупные проблемные активы остается открытым, и время покажет, насколько это реально.

Дифференциация отрасли, текущие проблемы и вызовы трансформации

Если смотреть на весь трастовый сектор, то большинство компаний сталкиваются с трудностями трансформации и поиска новых путей развития, однако ситуация Минькоу Траст особенно остра и заслуживает особого внимания.

Два года подряд убытки, ухудшение качества активов и задержки в трансформации привели к тому, что компания с лидирующих позиций в отрасли опустилась в средний и нижний эшелон. В эпоху, когда отрасль переходит от «конкуренции по масштабам» к «конкуренции по возможностям», Минькоу Траст уже отстает.

Тем не менее, у компании есть определенные преимущества: государственный статус China Minmetals — это сильное кредитное обеспечение и поддержка ликвидности, что дает ей некоторую буферную зону для управления рисками.

Но эти преимущества не могут скрыть основные проблемы: риски прошлого еще не устранены, новые риски продолжают возникать, возможности трансформации далеки от реализации, традиционный бизнес рушится, а новые модели доходов еще не сформированы.

С января 2025 года руководство Минькоу Траст меняется: за год сменилось несколько ключевых руководителей, включая риск-менеджера и финансового директора, что отражает переоценку стратегии развития.

Для Минькоу Капитал риски Минькоу Траст уже стали крупнейшей неопределенностью в операционной деятельности.

Для самой Минькоу Траст сейчас важнее не только вывод активов и финансовые операции, а действительно устранить слабые стороны, избавиться от зависимости от традиционных сегментов и превратить индустриальные ресурсы акционеров в уникальные конкурентные преимущества, чтобы удержаться в условиях отраслевой перестройки.

Внимание: данный материал подготовлен на основе открытых источников и интервью, авторы не гарантируют полноту и точность информации. Ни при каких обстоятельствах содержание не является инвестиционной рекомендацией. Рынок рискован, инвестируйте с осторожностью! Запрещается перепечатывать и копировать без разрешения!