Краткий обзор рынков: риск утраты независимости ФРС, обновления по инфляции, тарифам, доходам и другим вопросам

В воскресенье поступили новости о том, что администрация Трампа через Министерство юстиции проводит расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла по поводу свидетельских показаний, связанных с реконструкцией штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне, округ Колумбия.

В крайне необычном развитии событий Пауэлл выпустил заявление и видео, в которых явно осуждает действия администрации как предлог для принуждения ФРС к снижению процентных ставок.

«Угроза уголовного преследования является следствием того, что Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, основываясь на нашем лучшем оценке того, что будет служить интересам общественности, а не следуя предпочтениям президента», — заявил Пауэлл. «Это вопрос о том, сможет ли ФРС продолжать устанавливать ставки на основе доказательств и экономических условий — или же монетарная политика будет управляться политическим давлением или запугиванием», — добавил он.

Действия администрации Трампа происходят на фоне ожидания рынками назначения следующего председателя ФРС. Еще до воскресных событий широко обсуждался вопрос о степени независимости кандидата президента Дональда Трампа. Срок полномочий Пауэлла как председателя истекает 15 мая.

Первоначальная реакция мировых рынков на ночь — снижение фьючерсов на акции. Но помимо краткосрочной реакции, важным станет мнение инвесторов о растущих рисках для независимости ФРС, что это будет означать для инфляционных ожиданий и, в конечном итоге, для доверия к американскому центральному банку.

Что ожидать от отчета по индексу потребительских цен за декабрь

Новый год набирает обороты. В прошлую пятницу был опубликован отчет по занятости за декабрь, который подтвердил, что рынок труда завершил 2025 год в слабом состоянии. Хотя этот отчет мало повлиял на краткосрочные перспективы политики ФРС — в этом месяце ожидается без изменений в ставках — отчет по индексу потребительских цен за вторник может оказать большее влияние на долгосрочные прогнозы.

Главный вопрос — будет ли инфляционные данные достаточно чистыми для вывода каких-либо заключений. В ноябре инфляция неожиданно снизилась, но предполагается, что правительственный шатдаун исказил эти данные.

Ожидается, что данные за декабрь во вторник дадут более ясную картину инфляционных тенденций. Экономисты не уверены, что это произойдет. В целом прогнозы предполагают рост инфляции по сравнению с ноябрьскими данными, что в основном связано с продолжающимся воздействием тарифов Трампа и отменой последствий шатдауна.

Решение Верховного суда по тарифам?

В среду может быть принято важное решение Верховного суда о законности тарифов Трампа в рамках Закона об международных чрезвычайных экономических полномочиях. (Суд не сообщает, будут ли какие-либо решения, лишь обещает новости.)

СМИ сообщают, что судьи, похоже, скептически настроены к использованию администрации чрезвычайных полномочий для введения тарифов. Но если суд вынесет решение против Трампа, это не означает, что тарифы вернутся к уровням до 2025 года, как объясняется в статье «Следите за этими 6 сигналами, чтобы понять, куда пойдут рынки в 2026 году».

Ипотечные расчеты и доступность жилья

Облигации, обеспеченные ипотекой, также сейчас на повестке дня. Хотя большинство инвесторов не следят за событиями на рынке MBS, это важная часть ипотечных ставок и покупки жилья. На прошлой неделе президент Трамп заявил в соцсетях, что он поручил «представителям» — предполагается, что это государственные агентства Fannie Mae и Freddie Mac — купить ипотечных облигаций на сумму 200 миллиардов долларов.

Идея заключается в том, чтобы снизить ипотечные ставки и сделать покупку жилья более доступной. Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам в Morningstar Wealth, отмечает, что это заявление, похоже, повлияло на рынок: ставки по ипотеке снизились за прошедшую неделю.

Реакция рынка кажется «как и планировалось», поскольку ставки по ипотеке снизились до самого низкого уровня за почти три года, средняя ставка снизилась на 0,22% и составила 5,99%, по данным CNBC. Также выросли акции строительных компаний, что говорит о вере инвесторов в то, что снижение ставок может стимулировать новые строительства и помочь продавцам избавиться от существующих запасов.

Но Паппалардо добавляет оговорку:

Часто, когда ставки по ипотеке падают, цены на жилье растут из-за снижения расходов на проценты по новым покупкам, что позволяет покупателям платить более высокую цену, чем раньше могли себе позволить. Рост цен на жилье может нивелировать потенциальную экономию по процентам для покупателей. Большинство покупателей оценивают доступность по ежемесячным платежам, которые они могут себе позволить, и не обращают внимания на разницу между основным долгом и процентами. Если экономия от более низкой ставки компенсируется более высокой ценой покупки, доступность не улучшается.

Также возникает вопрос, повлияет ли план Трампа на рынок существенно за пределами краткосрочной реакции. Джон Бриггс, руководитель стратегии по ставкам США в Natixis, говорит:

Наше первоначальное мнение — хотя это потенциально важно, мы относимся к объявлению с некоторой осторожностью, прежде чем считать, что любой твит сразу станет политикой, и рынок полностью скорректирует цены.

Пока мы ждем дополнительной информации, стоит отметить, что 200 миллиардов долларов — это большая сумма, но рынок агентских MBS превышает 9 триллионов долларов. 200 миллиардов — примерно 2% от этой суммы. Также неясно, есть ли у агентств такие деньги для немедленных покупок. Поэтому мы считаем, что это важно, но не кардинально меняет ситуацию.

Начинается сезон отчетов за 4 квартал

Еще одним важным событием на следующей неделе станет старт сезона отчетов за четвертый квартал. Первые — крупные банки: JP Morgan JPM во вторник, а Wells Fargo WFC, Bank of America BAC и Citigroup C — в среду.

Шон Данлоп, директор по исследованию акций в Morningstar, следящий за банками, делится своим мнением о перспективах их прибыли:

В целом, я ожидаю сильного импульса в инвестиционном банкинге за четвертый квартал; это уже видно по результатам Jefferies. Также должны быть сильными доходы от комиссий по активам. Чистый процентный доход может оказаться немного слабым, поскольку рост балансов на 3-4% в основном компенсируется ожиданиями снижения ставок (большинство банков чувствительны к активам), что приведет к медленному росту номинальных доходов по процентам в 2026 году.

На этом фоне банки с более крупными доходами от комиссий будут показывать лучшие результаты, чем те, что больше зависят от процентных доходов, хотя многое уже заложено в цену. (Межрегиональные банки, которые сильнее в этом плане, торгуются с существенными премиями по сравнению с региональными банками, которые слабее.)

Помимо банков — наблюдение за инвестициями в ИИ

Вот что, по словам Дэвида Секеры, главного стратегa по рынкам США в Morningstar, будет интересно наблюдать в ближайшие недели, когда начнется сезон отчетов:

Учитывая, что экономика, судя по всему, росла лучше ожидаемого в четвертом квартале, я ожидаю, что большинство компаний легко достигнут и превзойдут свои прогнозы. Благодаря сильному импульсу, поддерживаемому бумом в области ИИ, в 2026 году, я предполагаю, что руководство по первому кварталу будет не хуже, а возможно и лучше ожиданий рынка.

Основное внимание уделяется руководствам по капитальным затратам у крупнейших гипермасштабных компаний (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle и др.) — особенно, сколько они потратят на гонку за ИИ. Инвесторы ждут увеличения расходов с 2025 года. Вопрос в том, будут ли эти увеличения достаточными, чтобы удовлетворить рынки?

Хотя некоторые акции ИИ торгуются ниже наших справедливых оценок, есть и те, что переоценены и переутомлены. Базовая модель оценки акций ИИ (включая нашу) предполагает, что расходы на ИИ продолжат расти в здоровом темпе. Неудача может привести к резкому падению этих акций. Но мы также можем увидеть дальнейший рост, поскольку наш долгосрочный сценарий более консервативен, чем у многих прогнозистов рынка ИИ, таких как генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг.