Банки пополняют капитал по многим каналам: объем привилегированных акций упал ниже 500 млрд юаней, вечные облигации стали новой основной кровью

С марта 2026 года несколько публичных банков, таких как China Merchants Bank и Ping An Bank, начали объявлять о выкупе привилегированных акций, продолжая тенденцию выкупа привилегированных акций банков, начавшуюся в 2025 году. По данным, на 17 марта в обращении осталось 16 видов привилегированных акций, их совокупный объем снизился до менее 5000 млрд юаней, что значительно меньше пикового значения почти 8400 млрд юаней в 2020 году.

Эти изменения тесно связаны с условиями рыночных процентных ставок. В период с 2014 по 2019 год дивидендная доходность большинства привилегированных акций составляла от 5% до 6,5%, тогда как текущие ставки по альтернативным инструментам, таким как бессрочные облигации банков, снизились в среднем до ниже 3%. В условиях постоянного сжатия чистой процентной маржи банки все больше используют стратегию «выкуп старых и выпуск новых» для оптимизации структуры капитала и снижения стоимости заимствований.

Одновременно регуляторное давление на стандартизацию и рыночную ориентацию инструментов капиталовложения, а также упрощение процедур выпуска бессрочных облигаций создали условия для очередного раунда выкупа привилегированных акций. Аналитики отмечают, что постепенное снижение объема привилегированных акций и расширение выпуска бессрочных облигаций отражают эволюцию способов пополнения капитала банков в сторону более устойчивых и гибких рыночных моделей.

Более 100 млрд юаней выкуплено за текущий год: ускорение выхода привилегированных акций с рынка, объем в обращении снизился ниже 5000 млрд юаней

14 марта 2026 года China Merchants Bank объявила о полном выкупе 275 млн привилегированных акций внутреннего рынка «招银优1», выпущенных в декабре 2017 года, на сумму 27,5 млрд юаней. Это уже третий банк в этом году, объявивший о выкупе привилегированных акций. Ранее, 11 февраля, Everbright Bank завершил выкуп и снятие с листинга 35 млрд юаней «光大优3», а 9 марта Ping An Bank выкупил 20 млрд юаней «平银优1». Только эти три банка за год планируют выкупить около 82,5 млрд юаней.

Если рассматривать более длительный период, масштаб этой волны выкупа впечатляет. По данным «Daily Economic News», за 2025 год банки выкупили более 1000 млрд юаней привилегированных акций как внутри страны, так и за рубежом. В их числе — 57,2 миллиона долларов привилегированных акций иностранных банков, выкупленных ICBC и Bank of China, а также три транша привилегированных акций на сумму 560 млрд юаней, выкупленных Industrial Bank, и 458 млрд юаней, выкупленных пятью городскими банками (Changsha, Nanjing, Shanghai, Hangzhou, Beijing) в декабре 2025 года.

Опытные аналитики отмечают, что эта волна выкупа имеет ярко выраженную временную закономерность. Большинство привилегированных акций выпускается с условием выкупа после пяти лет, а пики выпуска пришлись на 2018–2019 годы, что совпало с пиковым периодом выпуска привилегированных акций. В 2024–2025 годах ожидается первый крупный период массового выкупа, что усиливает восприятие рынка о масштабах этой тенденции.

По мере активных операций по выкупу объем рынка привилегированных акций продолжает сокращаться. По состоянию на 17 марта в обращении осталось всего 16 видов привилегированных акций, их совокупный объем снизился ниже 5000 млрд юаней.

Исторически, пилотный проект по выпуску привилегированных акций коммерческих банков начался в 2014 году, главным образом для пополнения дополнительного первого уровня капитала без размывания долей обычных акционеров. По данным, с 2014 по январь 2020 года в стране было выпущено 35 видов привилегированных акций на сумму около 8391,5 млрд юаней. После последнего выпуска в Чанша Банке в 2020 году, выпуск привилегированных акций в публичных банках был приостановлен на шесть лет.

Снижение ставок стимулирует «выкуп старых и выпуск новых», а оптимизация затрат становится ключевым фактором

Общий выкуп привилегированных акций публичных банков связан с кардинальными изменениями в условиях процентных ставок и стратегическими финансовыми решениями. В отличие от обычных акций, привилегированные акции сочетают в себе признаки долга и долевого участия, являясь «классом акций и долговых инструментов», их выплаты по дивидендам создают жесткую финансовую нагрузку для банков.

Основной движущей силой выкупа является снижение затрат. Аналитики отмечают, что с 2014 по 2017 год выпуск привилегированных акций имел дивидендную доходность в диапазоне 5–6,5%, даже после пересчета ставок она оставалась на уровне 3,5–4,5%. В текущих условиях новые бессрочные облигации банков предлагают значительно более низкие ставки — в 2025 году средняя ставка по новым бессрочным облигациям составила всего 2,43%, диапазон — 2,0–2,9%. Разница между новыми и старыми инструментами превышает 3 процентных пункта.

Например, по конкретным случаям, выкуп «招银优1» в 2026 году — с номинальной ставкой 4,81%, после корректировки в 2022 году снизился до 3,62%, что все равно выше текущих рыночных затрат. После полного выкупа 275 млрд юаней привилегированных акций, банк сможет ежегодно сэкономить около 1 млрд юаней на дивидендах. Аналогично, Industrial Bank в июне 2025 года выпустил 300 млрд юаней бессрочных облигаций с номинальной ставкой всего 2,09%, а в июле выкупил три транша привилегированных акций на сумму 560 млрд юаней с доходностью 3,7–5,5%, что позволяет экономить около 1,28 млрд юаней ежегодно.

Помимо разницы в номинальных ставках, важную роль играет налоговое преимущество. Проценты по бессрочным облигациям можно учитывать при налогообложении, а дивиденды по привилегированным акциям — нет, что делает бессрочные облигации более выгодным с точки зрения налогов.

Регуляторное давление также создает условия для выкупа. Аналитики отмечают, что регуляторы поощряют банки повышать качество капитала и структурировать инструменты. Хотя привилегированные акции считаются частью другого уровня капитала, их высокие дивиденды оказывают давление на прибыльность. В условиях достаточности капитала банки могут выкупать дорогостоящие инструменты и заменять их более стандартными и дешевыми, что соответствует регуляторной политике.

Упрощение процедур также снижает барьеры для замены инструментов. В отличие от сложных процедур, требующих одобрения ЦБ и Национального управления финансового надзора (средний срок одобрения — 13 месяцев), выпуск бессрочных облигаций требует только одобрения этого ведомства, а процесс занимает всего 3–6 месяцев. Это повышает гибкость банков в использовании рыночных условий для реализации стратегии «выкуп старых и выпуск новых» в управлении капиталом.

Проблемы с инвестициями и активами

Интенсивный выкуп привилегированных акций не только меняет структуру затрат по обязательствам банков, но и оказывает существенное влияние на распределение активов на рынке капитала. С сокращением предложения высокодоходных привилегированных акций, институциональные инвесторы, долгое время полагавшиеся на такие активы для стабильного дохода, сталкиваются с серьезными вызовами в диверсификации портфелей.

Аналитики отмечают, что в настоящее время в банковском секторе сформировался бесшовный цикл «выпуск бессрочных облигаций — выкуп привилегированных акций». Такой точный временной подбор помогает избежать временного снижения достаточности капитала и обеспечивает стабильную оптимизацию структуры капитала. Освобожденные средства позволяют банкам повысить уровень капитала и его эффективность, а снижение расходов по процентам уменьшает давление на прибыльность в условиях сужения чистой процентной маржи.

Однако выкуп не может осуществляться без условий. Банки должны иметь достаточный уровень капитала, значительно превышающий регулятивные минимумы. Например, у China Merchants Bank коэффициент основного капитала превышает 12%, что значительно выше регулятивного порога в 7,5%, что обеспечивает достаточную безопасность для проведения выкупных операций.

На рынке бессрочные облигации уже успешно заменяют другие инструменты первого уровня капитала. По данным, в 2025 году объем выпуска «вторых бессрочных облигаций» (второго уровня капитала и бессрочных облигаций) достиг около 1,76 трлн юаней, превысив показатели 2024 года. В 2026 году ожидается дальнейший рост этого рынка.

«В условиях низких процентных ставок доходность бессрочных облигаций привлекает долгосрочные фонды, такие как страховые компании и управляющие активами, — отмечают аналитики. — Хотя некоторые средние и малые банки могут испытывать давление при выпуске из-за недостаточной рыночной узнаваемости, крупные государственные и ведущие коммерческие банки благодаря кредитному рейтингу сталкиваются с меньшими рисками несоответствия ликвидности». В целом, текущий уровень риска в сфере управления активами низкий, и большинство инвесторов избегают высокорискованных активов. После выхода из рынка привилегированных акций, доходность продуктов может снизиться. Институции ищут альтернативные пути диверсификации, включая вложения в золото, REITs, деривативы и другие альтернативные активы, а также косвенное участие через увеличение доли в облигационных фондах и ETF.

«Процесс выкупа привилегированных акций, скорее всего, продолжится», — предполагают эксперты. В будущем на рынке останутся два типа привилегированных акций: те, что еще не достигли срока выкупа, и инструменты, выпущенные небольшими банками с высоким уровнем капитальных требований и ограниченными альтернативами. К началу 2027 года объем рынка привилегированных акций может снизиться до менее чем 1000 млрд юаней, постепенно исчезая из арсенала инструментов пополнения капитала банков.