Расчеты без выхода разворачиваются! Стремительный рост цен на нефть развеивает иллюзии о снижении ставок. Глобальная распродажа охватывает все активы.

С момента начала масштабной превентивной военной операции США и Израиля против Ирана, запущенной 28 февраля — так называемой “Эпической ярости” — почти три недели, финансовые рынки в основном держались в руках у оптимистов, уверенных, что перерывы в поставках нефти в Ближневосточном регионе будут краткосрочными, пролив Гормузский пролив вскоре откроется, мировые цены на нефть быстро снизятся, стимулируя экономический рост, а цикл мягкой денежно-кредитной политики ФРС быстро возобновится. Однако в пятницу эти оптимистичные ожидания, похоже, рухнули.

В пятницу глобальные фондовые и облигационные рынки одновременно снизились, особенно резко — три основных индекса США. Самый классический актив-убежище — золото — движется к худшей за с 1983 года неделе. Торговцы облигациями в пятницу даже оценили вероятность следующего шага ФРС во второй половине года как 50/50 — повышение или понижение ставки, а индекс S&P 500 продолжил свою самую длинную за год недельную серию падений. В то же время, в прошлом месяце рынок облигаций закладывал возможность снижения ставок ФРС на 2-3 раза, а также предполагал, что в июне ФРС может возобновить цикл понижения ставок.

С момента начала новой волны геополитических конфликтов рынок испытывает стресс-тесты. Но с бомбардировками Израилем важнейших для экономики Ирана газовых месторождений и значительным сокращением производства катарского природного газа под воздействием войны, на этой неделе ситуация в геополитике обострилась. Хотя Трамп в соцсетях заявил о возможном постепенном “понижении” военных действий против Ирана, высокопоставленные американские чиновники сообщили, что Белый дом направляет в Ближний Восток сотни морских пехотинцев и рассматривает план по высадке наземных войск для захвата нефтяного хаба на острове Халдж. Брентовая нефть колеблется около 110 долларов за баррель — это уже не кратковременный скачок, а потенциальная постоянная угроза, которую должны учитывать инвесторы, центробанки и бизнес-лидеры.

На среду ФРС, как и ожидалось, оставила базовую ставку без изменений, однако председатель Джером Пауэлл на пресс-конференции выразил ястребиные настроения, подчеркнув, что ценовые шоки на нефть делают инфляционные перспективы США слишком неопределенными для определения графика смягчения. Пауэлл неоднократно подчеркивал, что до тех пор, пока инфляция не начнет снижаться, ФРС, скорее всего, не вернется к снижению ставок — и даже не рассматривает возможное влияние войны на инфляцию, подчеркивая, что рано судить о ее последствиях.

“То, что мы действительно хотим увидеть в этом году, и что очень важно, — это прогресс в снижении инфляции,” — заявил Пауэлл. “Если мы не увидим этого прогресса, то снижение ставок маловероятно.”

Эти слова были произнесены после двух заседаний, на которых ставка осталась без изменений. Они укрепили мнение, что из-за постоянных несогласованных данных по потребительским ценам, ФРС еще очень далеко от начала серии снижения ставок к концу 2025 года. Эта стойкая инфляционная тенденция также порождает возможность, что следующими мерами ФРС может стать повышение ставок.

В отличие от США, обладающих огромными запасами нефти и газа, Европа, сильно зависимая от импорта энергии, сталкивается с более выраженным давлением инфляции, вызванной энергоресурсами. Европейский центральный банк и Банк Англии сталкиваются с аналогичными проблемами — при серьезных препятствиях для снижения ставок из-за высокой инфляции, вызванной энергоресурсами, и ухудшении экономических перспектив, они вынуждены оставаться на месте или даже начать повышать ставки с апреля. Ожидания рынка по ставкам предполагают, что ЕЦБ может начать повышать ставки уже в апреле с вероятностью 75%, и почти полностью закладывают три повышения по 25 базисных пунктов в этом году.**

Иранская война все больше превращается в “длительную позиционную борьбу”

Иранские вооруженные силы фактически объявили о “приближаемой блокировке” Гормузского пролива, что означает полное прекращение около 20% мировых поставок энергии, сопровождающееся атаками на танкеры и перебоями в судоходстве. Международное энергетическое агентство (IEA) недавно опубликовало исследование, в котором говорится, что военные действия США и Израиля против Ирана в конце февраля вызвали крупнейшее в истории глобальное нарушение поставок нефти; одновременно правительство США рассматривает возможность восстановления судоходства и полного контроля над Гормузским проливом с помощью военных средств (включая возможное наземное или полунатурное управление).

Но ключевое — блокировка легко осуществляется, а ее поддержание или борьба за контроль требуют мощных военных ресурсов, а восстановление судоходных каналов — гораздо сложнее (включая разминирование, охрану, контроль воздушного пространства, порты). Всё это означает, что если США, Израиль и Иран войдут в “игру за контроль над каналами”, — эта война может перейти от воздушных ударов и морской блокады к борьбе за ключевые точки (например, Халдж), что в конечном итоге может привести к затяжной конфронтации, похожей на “Ирано-Иракскую войну” 1980-х годов.

Поэтому текущая структура цен на нефть — брентовые фьючерсы — уже вошла в “нелинейный шок с точки зрения предложения”, и 100 долларов за баррель перестает быть верхней границей, а становится точкой пересмотра цен. Высокопоставленный аналитик Goldman Sachs недавно заявил, что в краткосрочной перспективе цены на нефть, скорее всего, продолжат расти, поскольку поток через Гормузский пролив остается на очень низком уровне. Если это сохранится, рынок может сосредоточиться на риске продления перебоев, и цены на брент могут превысить рекорд 2008 года. Компания считает, что, учитывая недавние атаки на энергетическую инфраструктуру, война с Ираном с большой вероятностью будет держать цены на нефть выше 100 долларов долгое время.

Глубокий анализ Goldman Sachs показывает, что из пяти крупнейших исторических шоков предложения, средне за четыре года производство остается под ударом на 42%, что часто связано с повреждением инфраструктуры и низкими инвестициями. По данным аналитиков, к 2025 году добыча нефти в Иране и еще семи странах Персидского залива составит 3,5 и 21,8 миллиона баррелей в сутки соответственно, что примерно равно 30% мировых запасов нефти. При сохранении этого тренда цены на нефть могут расти в долгосрочной перспективе.

Сценарий Goldman Sachs показывает, что риски повышения цен на нефть сохраняются как в краткосрочной, так и в 2027 году. Исторические примеры длительных перебоев в поставках и возможность превращения конфликтов в затяжную борьбу подчеркивают, что при увеличении продолжительности перебоев и потере значительных объемов поставок цены на нефть могут оставаться выше 100 долларов за баррель еще долгое время.

“Премия за риск должна быть выше” — отмечает менеджер по активам JPMorgan Chase Priya Misra. — “Это крупнейший в истории энергетический шок предложения, и практически невозможно эффективно реагировать на него с помощью фискальной, монетарной или энергетической политики, поэтому риск рецессии должен значительно возрасти.”

Глобальные финансовые рынки переживают “эпоху ликвидации”

“Прошлая неделя — очень типичный период ликвидации, когда все уголки глобальных рынков наконец начали сталкиваться с реальностью: этот конфликт продлится дольше, чем ожидали, и его исход трудно предсказать, — говорит Марк Малек, главный инвестиционный директор Siebert Financial. — Он также быстро превращается в худший сценарий — прямое поражение всей энергетической инфраструктуры региона.”

Как показано на графике, рыночное давление приближается к уровню “Дня освобождения” — началу активных торговых войн Трампа в апреле 2017 года, когда индекс рыночных рисков достиг максимума за последние месяцы.

По данным банка Америки, огромное межрынковое давление накапливается с рекордной скоростью с момента введения тарифных мер в прошлом году. Акции и кредитные сделки, основанные на ожиданиях снижения ставок, закрываются одновременно и быстро, а развивающиеся рынки продолжают испытывать давление.

Эти последние продажи на рынках подчеркивают растущую тревогу инвесторов по поводу затяжной войны в Ближнем Востоке, а также вновь обострили критику президента Трампа в адрес союзников по военной коалиции за неучастие в конфликте или отказ помочь в восстановлении Гормузского пролива. В настоящее время пролив фактически находится под блокадой и контролем иранских сил.

ETF, отслеживающие индекс S&P 500, долгосрочные казначейские облигации и золото, показали худшие за все время с начала войны недельные результаты. Как видно на графике, геополитическая нестабильность в регионе уже вызвала сильные колебания на межактивных рынках.

Рост волатильности на рынках в четверг привел к снижению рекомендаций Societe Generale по глобальному распределению акций на 5%, одновременно увеличив долю сырья. BCA Research советует клиентам увеличить долю наличных, снизить долю акций. Глобальный аналитический отдел Goldman Sachs рекомендует перейти к более оборонительной стратегии, увеличив долю наличных и снизив долю кредитных активов, сохраняя нейтральную позицию по другим классам активов.

“День за днем рынки начинают учитывать более длительные и более широкие цепные последствия,” — говорит Гэррет Мелсон, стратег портфельных инвестиций Natixis Investment Managers. — “Я недавно сократил долю в малых компаниях и увеличил позиции в крупных ростовых и технологических активах с хорошими фундаментальными показателями.”

Высокие цены на энергоносители наносят ущерб не сразу, а через определенные каналы — семейные бюджеты, прибыль предприятий, базовые условия финансовых рынков, валютные рынки и доверие центробанков — эти факторы взаимно усиливают друг друга, делая конечную цену гораздо выше, чем предполагает сама цена нефти выше 100 долларов.

Американская экономика уже ощущает сильные удары по цепочке, вызванные ростом цен на нефть

Член FOMC, управляющий Федеральной резервной системы Кристофер Вуллер в пятницу заявил, что он осторожен в отношении того, как высокие цены на нефть повлияют на инфляцию, несмотря на слабую занятость, которая все еще может поддержать ожидания снижения ставок. Он отметил, что геополитическая нестабильность, похоже, стала более продолжительной, что увеличивает риск сохранения высоких цен на нефть в течение длительного времени.

“Если эта ставка — энергетический шок — продолжится или усилится, то оценки роста для различных активов, ориентированных на расширение, могут потребовать более пессимистичного пересмотра,” — говорит Кристиан Мюллер-Глиссманн, руководитель отдела активов Goldman Sachs. — “Рынки недооценивают риски экономического замедления, что частично объясняет, почему в США фондовые рынки еще не пережили масштабное падение, сравнимое с медвежьим рынком.”

В США потребители уже начинают ощущать первые удары этой войны. Цены на бензин приближаются к 4 долларам за галлон, а аналитики Bank of America ожидают, что около 0,8 доллара из этого роста связано с геополитическими событиями. По данным банка, по состоянию на 14 марта расходы на бензин в США выросли на 14% по сравнению с прошлым годом — эти деньги придется где-то брать, и если шок продолжится, доверие потребителей может значительно снизиться.

Проблемы ощущаются не только на заправках. Компании, планировавшие инвестиции на 2026 год, основанные на снижении стоимости заимствований, могут пересмотреть свои планы. Высокие расходы на энергию вынуждают отрасли либо самостоятельно справляться с ростом затрат, либо перекладывать их на уже и так под давлением потребителей.

Дизельное топливо, являющееся почти основой всей цепочки поставок, дорожает даже быстрее бензина, что увеличивает риски для американской промышленности и реальной экономики в целом. На финансовых рынках это может привести к дальнейшему расширению разницы в оценках и кредитных спредах, основанных на чрезмерно оптимистичных ожиданиях снижения ставок в начале года, — и к оттоку капитала из стран с более слабыми экономиками.

“Риск-премия должна быть выше — это крупнейший в истории энергетический шок предложения, и практически невозможно эффективно реагировать на него с помощью фискальной, монетарной или энергетической политики, поэтому риск рецессии должен значительно возрасти,” — говорит менеджер портфелей JPMorgan Chase Priya Misra. — “Потому что рынки слишком устойчивы, они надеются на долгосрочный бычий тренд, поддерживаемый сильной балансировкой семей и предприятий, способных полностью поглотить этот энергетический шок.”