Инвестиционная философия Fosun Creation Wealth: на полшага медленнее, на полтакта быстрее, сбалансированные продукты

Вопрос к AI · Как стратегия «медленного полушага» Fosun Chuangfu помогает улавливать уверенные возможности?

Автор丨Лю Хэнтао

Редактор丨Гуань Цзюй

Источник изображений丨Midjourney

К 2025 году Fosun Chuangfu продолжает активно развивать всю цепочку привлечения инвестиций, управления и выхода, демонстрируя впечатляющие результаты. В последние годы Fosun Chuangfu стабильно занимает высокие позиции в рейтингах различных исследовательских институтов по инвестиционной деятельности.

Будучи сопредседателем и сопредседателем-исполнительным директором Fosun, а также совместным председателем и главным инвестиционным директором Fosun Chuangfu, Цун Юнганг в шутку отмечает, что его успехи в инвестициях в последние годы во многом связаны с удачей, однако основу стабильного и дальновидного развития инвестиционной компании составляют её неизменные инвестиционные логика, уникальные стратегии и мощная поддержка экосистемы Fosun International.

01 Придерживаться принципа «медленного полушага, быстрого полушага»

«За последние пять-шесть лет в технологическом секторе очень легко сформировать общее понимание направления», — говорит Цун Юнганг. Однако Fosun Chuangfu также выбирает спокойно наблюдать за некоторыми яркими проектами. В индустрии, где очень легко испытать страх упустить возможность (FOMO), такой периодический спокойный подход, по признанию Цун Юнганга, вызывает у него определённое давление.

Например, в области универсальных больших моделей Цун Юнганг считает, что это капиталоемкая индустрия, являющаяся основой или входом в будущее искусственного интеллекта — крупнейшую возможность будущего. Крупные корпорации готовы тратить любые средства, чтобы заниматься этим, и для любого предпринимателя в этой сфере необходимо быть готовым к борьбе с крупными игроками в течение как минимум десяти лет.

«В эпоху интернета все задаются вопросом: что делать, если Tencent уже создала свою вертикальную платформу? Что делать, если ByteDance уже запустила свою? Что делать, если Alibaba уже работает в этом направлении? — говорит Цун Юнганг. — Этот вопрос всё ещё актуален сегодня.»

Он считает, что многие новые отрасли сначала осваивают пионеры, которые прокладывают путь и проводят эксперименты. Когда рынок формирует определённые тренды, команда, которая выходит позже, может оказаться более эффективной, поскольку у неё выше альтернативные издержки выхода из исходной среды.

«В популярной пословице, которая очень нравится китайцам, есть строка из «Истории Китая»: «Наследники царей и князей — это врождённое качество?» Поэтому любой значимый проект привлекает множество участников, и в конечном итоге победит не один, а несколько, особенно в секторе B2B. В определённый временной промежуток существует множество вариантов. Исторически сложилось так, что в периоды смены династий и хаоса в стране победителями не были первые восставшие», — говорит Цун Юнганг.

Инвестиционная концепция Fosun Chuangfu «медленного полушага, быстрого полушага» основана именно на этом наблюдении и размышлении.

«Многие наши успешные кейсы произошли в тот момент, когда отрасль только начинала развиваться, мы не инвестировали, а когда она достигла зрелости, мы уже вошли и показали хорошие результаты», — говорит Цун Юнганг. На самом деле, многие звёздные компании на стадиях B и C «не обязательно являются лучшими».

Под «быстрым полушагом» подразумевается необходимость быстро реагировать. Если проект соответствует инвестиционным ценностям Fosun Chuangfu, его оценке и ожидаемой доходности, компания будет стараться «захватить» его.

«Если этот «полушаг» захватывается достаточно быстро, то всё ещё можно успеть. Нет такой отрасли, где разрыв в один год мог бы полностью оставить других позади. Если это действительно случится, придётся признать поражение. Попытки подстроиться под маловероятные события, чтобы достичь чудес, могут привести к потерям с обеих сторон», — говорит Цун Юнганг. Он отмечает, что такие компании, как Lisan Technology, Migu Smart, QiaoJie Digital и Inks, были «захвачены» именно по принципу «быстрого полушага».

«Когда я инвестировал, у них уже был ясный downstream, и их технологии и продукты были признаны», — говорит Цун Юнганг. — «Когда появляется этот определённый момент, мы реагируем быстрее всех.»

02 Баланс между поэзией и дальним горизонтом и продуктами

Что касается инвестиционных стадий, Цун Юнганг использует метафору: стадии инвестирования Fosun Chuangfu — «бутылочное горлышко».

Компания предпочитает инвестировать в ранние стадии венчурных фондов и компаний перед IPO, эти два этапа занимают по 40%, а оставшиеся 20% — в инвестиции в компании на стадии роста.

«На первой половине — венчурные инвестиции, где мы ищем поэзию и дальний горизонт, а вторая половина предназначена для балансировки финансового продукта», — объясняет Цун Юнганг. — «Когда мы делаем IPO, мы зарабатываем на последней стадии, и хотя мы не можем контролировать, будет ли это в 2 или 10 раз больше, главное — это уверенность. Мы хотим заниматься венчурными фондами с идеалистическими и долгосрочными подходами, особенно сейчас, когда происходит трансформация научных достижений и ускорение раннего инкубирования. Но фонд — это финансовый продукт, и он должен учитывать показатели DPI.»

Цун Юнганг считает, что причина, по которой компании на среднем этапе «редко встречаются», заключается в том, что это самый сложный и неопределённый этап.

«Компании на стадии роста уже имеют определённость, но их оценки выросли. В дальнейшем, чтобы продолжать оценивать их по чисто технологическим концепциям и проверкам, необходимо реально подтверждать доходы по заказам и финансовым моделям», — говорит он. — «Доход компании, если он менее 50 миллионов юаней, можно поднять за счёт личных связей основателей, но чтобы перейти с 50 миллионов до 500 миллионов, нужен сильный отдел продаж. Как распределять обязанности, как ставить KPI, как реализовать идеи, как управлять отношениями между кастомизированными и некостомизированными продуктами — все эти вопросы требуют решения. Технология, которая приносит 500 миллионов, — это уже совершенно другой бизнес, чем тот, что приносит 50 миллионов.»

По его наблюдениям, большинство технологических компаний в Китае, включая те, что работают в секторе ToB или в цепочке поставок, застряли именно на этом этапе, многие за пять-шесть лет не двигаются вперёд. «Это не потому, что доходы не растут, а потому, что невозможно достичь ожидаемой оценки рынка. Именно поэтому мы осторожны с компаниями на этом этапе.»

Недавно два проекта на среднем этапе вызвали у Цун Юнганга особый интерес.

Один из них — компания, занимающаяся GPU, проект «Lisan Technology», в который участвует компания Eastcore, — занимается созданием полностью собственной графической процессорной архитектуры. «На этом рынке действительно есть всего три компании, способные делать полностью собственные графические процессоры, и в Китае только они», — говорит Цун Юнганг. — «Графическая рендеринг — очень большой рынок, поэтому, несмотря на то, что при инвестировании оценка казалась не низкой, мы увидели фокус компании на технологиях, её огромный потенциал и заказы, и решили войти. Мы считаем, что после начала поставок этой весной, благодаря выдающимся возможностям в области графической рендеринга и интеграции AI, она быстро станет самой яркой GPU-компанией на китайском рынке.»

Что касается оценки компаний на стадии венчурных инвестиций, у Цун Юнганга есть ориентир — около 300 миллионов юаней. Значительная часть проектов Fosun Chuangfu находится примерно в этой ценовой категории.

Почему именно триста миллионов?

«Потому что большинство венчурных проектов не доходят до IPO. За последние полгода рынок IPO активизировался, но никто не знает, когда снова возникнет «затор» (堰塞湖). Даже в США, где венчурные инвестиции более рыночные, большинство выходов происходит через слияния и поглощения. В Китае около 80% компаний, приобретённых на рынке A, оцениваются менее чем в 1 миллиард юаней. Если оценка — 1 миллиард, то при вложении 300 миллионов можно заработать тройной доход, при 500 миллионах — тоже неплохо. Чем выше оценка, тем больше зарабатываешь на процентах. В ранних стадиях венчурных инвестиций риск выше, и потому ожидаемый мультипликатор должен быть больше. Помогать компаниям в слияниях и поглощениях — наш богатый опыт, и мы этим занимаемся как покупкой, так и продажей», — говорит Цун Юнганг.

Даже при оценке ниже 300 миллионов юаней, Fosun Chuangfu старается найти «уверенность» в бизнесе. «Компания не обязательно должна иметь прибыль, главное — наличие продукта, технологий и подтверждений их эффективности.»

В области embodied intelligence (воплощённого интеллекта) несколько компаний цепочки поставок, в которые инвестировала Fosun, обладают «уверенностью». Например, роботизированный мозг «Robot Brain», Shenzhen QiaoJie Digital, оценённый менее чем в 1 миллиард; компания Nanjing Inx, производящая роботизированные суставы, называемые «яблоком в суставе», при инвестировании оценена более чем в 300 миллионов; а также две лучшие компании по силовым датчикам SixD Force, одна из которых — Blue Dot Touch, в которую Fosun инвестировала по оценке около 300 миллионов. Все эти компании быстро достигли прибыльности. Цун Юнганг объясняет, что причина инвестиций в эти проекты — в том, что технологии в направлениях «роботизированный мозг» и «суставы» уже стабилизировались.

Однако он считает, что «мозг» и «рука» в области embodied intelligence ещё не стабилизировались. «Если что-то ещё не стабильно, я могу сделать медленный шаг, не рискуя ошибиться. Мы не любим играть в угадайку.»

Конечно, с ростом общего признания AI и embodied технологий, всё больше ранних звездных проектов с оценками выше 300 миллионов юаней появляются ещё до раунда A. В таком случае, как смотрит на это Fosun Chuangfu?

«Методология не меняется, только цифры требуют корректировки. Потому что в отраслях, способных за десять лет достичь рынка в десятки триллионов юаней, таких как искусственный интеллект, может появиться сотни компаний с капитализацией в сотни миллиардов и десятки — в триллионы. Это означает, что в таких секторах вполне вероятны массовые слияния и поглощения на уровне сотен миллиардов, что уже было подтверждено в эпоху мобильного интернета. Поэтому для ранних инвестиций в такие сектора мы готовы принимать оценки выше 3 миллиардов», — говорит Цун Юнганг.

03 Использование экосистемы для поддержки портфельных компаний

«До 2018 года у нас было всё проще: TMT-компании находились в Пекине, Шэньчжэне и Ханчжоу, в Шанхае их было немного, командировок почти не было, и можно было просто сидеть в Пекине и заниматься бизнесом. Играть в интернет, находить интересные приложения и инвестировать — это было как в сказке», — рассказывает Цун Юнганг. Но после 2018 года ситуация изменилась.

После 2018 года стартовали активные инициативы в области硬科技 (жёстких технологий), и в стране появилось как минимум десять городов с очень активным научно-техническим предпринимательством. Цун Юнганг говорит, что, например, Шанхай может охватывать индустриальные зоны в Сучжоу, Уси, Чанчжоу, Ханчжоу, Нанкине, Хэфэе, Нинбо и Шаосине. Для реализации такого охвата необходимы региональные команды и определённый масштаб фондов.

«Мы не стремимся к крупномасштабным проектам, конечно, если появится возможность, мы её не упустим, но специально этого не ищем», — говорит Цун Юнганг. — «Масштаб — враг доходности фондов. В важных экономических регионах Fosun создаёт небольшие команды, чтобы обеспечить покрытие местных проектов.»

Общий размер фондов Fosun не очень большой: один фонд — около 1 миллиарда юаней, а вместе с индустриальными фондами, созданными совместно с дочерними компаниями Fosun, всего около семи-восьми фондов, суммарно около 7-8 миллиардов юаней. С 2018-2019 годов началась трансформация, и после 2021 года сформировался новый цикл фондов: ежегодно создаются новые фонды на сумму около 2-3 миллиардов, а старые выходят из обращения, поддерживая динамический баланс.

Помимо флагманских фондов, у Fosun есть несколько индустриальных фондов, каждый из которых сотрудничает с публичными компаниями Fosun. Решения о том, что инвестировать, а что — нет, принимаются исходя из стратегических целей компании.

В настоящее время в Fosun Chuangfu работает более сорока штатных инвесторов. Цун Юнганг оценивает, что вместе с командами, созданными в рамках сотрудничества с различными бизнес-единицами Fosun, число инвесторов превышает 70 человек. Он примерно подсчитал, что ежегодно он лично проводит более 300 интервью с проектами, всего — более 10 тысяч. Если учитывать проекты, в которых он не участвовал в интервью, но изучал их, — это ещё примерно в 10 раз больше. Теоретически, в этом рынке хорошие проекты, независимо от их стадии, должны иметь достаточный охват.

Сегодня средний размер инвестиций Fosun — около 30 миллионов юаней на проект, ежегодно компания инвестирует примерно в 30 проектов, сумма инвестиций — около 1 миллиарда юаней.

Цун Юнганг говорит, что все эти стратегии и действия служат одной важной цели: постоянному созданию прибыли для управляющей компании.

«Компания, особенно дочерние предприятия платформенной компании, должна в первую очередь хорошо работать сама, чтобы эффективно поддерживать своего хозяина. Если же я буду сжигать себя, чтобы наделять других, это долго не продлится. Fosun Chuangfu — прежде всего компания, и её основной бизнес — инвестиции. Компания должна стремиться к прибыли. Если это не приносит ценности управляющей компании, я не буду этим заниматься», — говорит Цун Юнганг.

С момента основания Fosun Chuangfu придерживается практики анализа компаний под названием «54321», которая была разработана её основателем и председателем Танг Бином в ранние годы.

«5» — это правило, что инвестор должен находиться в компании-цели минимум 5 дней для проведения исследований и понимания.

«4» — это необходимость провести интервью как минимум с 4 сотрудниками разного уровня, кроме руководителя.

«3» и «2» — это необходимость провести интервью как минимум с 3 поставщиками и 2 конкурентами.

«1» — это подготовка итогового отчёта и полного протокола интервью.

«На самом деле, в нашей отрасли чем дольше ты работаешь, тем больше у тебя связей, и тем меньше шансов быть обманутым», — говорит Цун Юнганг.

Почему Fosun создала платформу управляющего фонда Fosun Chuangfu?

«Я считаю, что это связано с тем, что инвестиции в области инновационных технологий приносят ценность группе. Инвестиционная платформа — это разведчик, который позволяет видеть лучшие компании», — объясняет Цун Юнганг. — «Во-первых, многие компании, в которые мы инвестируем, являются лидерами рынка, и мы можем многому у них научиться. Во-вторых, если эти компании взаимодействуют с Fosun в рамках сценариев, это может значительно повысить бизнес-эффективность. В-третьих, в бизнес-модели мы можем обмениваться опытом и учиться друг у друга.»

Цун Юнганг считает, что Fosun Chuangfu — это не чистый CVC (корпоративное венчурное инвестирование), а так называемый EVC — «экосистема венчурных инвестиций».

«Инвестиционный портфель Fosun Chuangfu включает новые материалы, полупроводники, потребительский сектор и другие отрасли. В каждой из них есть свои CVC — это мультипликативный эффект, а также у нас есть экосистема», — говорит Цун Юнганг. — «Благодаря этим экосистемам Fosun может поддерживать портфельные компании, запускать множество инкубационных проектов — это уникальное преимущество Fosun Chuangfu как EVC.»

Этот материал — оригинальная статья «Чжуньянь Чжунчжун» (Чжунчжун), без разрешения не подлежит переработке. В случае необходимости перепечатки или вопросов, пожалуйста, обращайтесь по адресу editor@cyzone.cn.