Прошлая неделя была распродажей, глобальные рынки начали серьезно относиться к "войне в Иране не закончится быстро"

Почему затяжная война в Иране вызывает изменение рыночных ожиданий?

С момента начала конфликта в Иране почти три недели назад рынок придерживался утешительной ставки: перебои в поставках энергии будут краткосрочными, Ормузский пролив вновь откроется, цикл снижения ставок ФРС продолжится как запланировано. Однако за прошедшую неделю эта ставка полностью рухнула.

На этой неделе глобальный рынок облигаций пережил “кровавую баню”, золото зафиксировало крупнейшее за с 1983 года недельное падение, американский фондовый рынок четвертую подряд неделю снижается, достигнув самого длительного за год нисходящего тренда. В то же время, рынок впервые за долгое время повысил вероятность того, что ФРС повысит ставки, а не снизит их, до 50%.

Главный инвестиционный директор Siebert Financial Марк Малек охарактеризовал эту неделю как “момент распродажи” — в каждом уголке рынка наконец начали признавать реальность: этот конфликт — не только затяжная и неопределенная война, но и развитие худшего сценария — прямого удара по всей энергетической инфраструктуре региона.

Одновременно межрынковые давления накапливаются с самой высокой скоростью с момента введения тарифных ограничений в прошлом году. Согласно индексу американских банков, акции и кредитные сделки, основанные на ожидании снижения ставок, начинают разрушаться одновременно, развиваются и рынки новых стран. Аналитики отмечают, что война в Иране — это уже не единичный ценовой шок, а постоянная угроза, с которой вынуждены сталкиваться инвесторы, центральные банки и руководители компаний.

Кроваваая баня на рынке облигаций и крах золота: фундаментальные изменения в логике ценообразования

За прошедшую неделю глобальный рынок облигаций понес серьезные потери, что ярко иллюстрирует текущий рыночный кризис.

Доходность десятилетних облигаций США за один день выросла на 13,4 базисных пункта, за неделю — более чем на 10 базисных пунктов; доходность пятилетних облигаций впервые с июля превысила 4%, что резко выровняло кривую доходности.

Европейский рынок облигаций также не остался в стороне: доходность десятилетних британских облигаций выросла за неделю на 17,7 базисных пункта, впервые с 2008 года достигнув 5%; доходность десятилетних немецких облигаций достигла нового максимума с 2011 года — 3,043%; доходность десятилетних итальянских облигаций за неделю выросла более чем на 16 базисных пунктов. Доходность двухлетних немецких облигаций за неделю выросла на 23 базисных пункта.

Особенно впечатляет крах золота. Спотовое золото за неделю потеряло более 10%, фьючерсы на золото на COMEX — более 11%, что является крупнейшим за с марта 1983 года недельным падением.

По данным Wall Street Journal, причиной резкого падения золота тогда стала нефтяная кризис — страны Персидского залива из-за снижения цен на нефть потеряли доходы и вынуждены были продавать золотые запасы за наличные. Этот исторический фон вызывает у рынка ассоциации с возможностью повторения ситуации.

Аналитики связывают снижение цен на золото с ростом давления на долларовое финансирование. Разрыв между валютами по свопам на межвалютные ставки значительно расширился на этой неделе, что указывает на возможные проблемы с ликвидностью доллара; золото вновь стало отрицательно коррелировать с реальной доходностью — по мере быстрого роста реальных ставок золото испытывает давление.

На рынке драгоценных металлов серебро за неделю упало сильнее — более чем на 16% по фьючерсам на COMEX; промышленные металлы — медь, алюминий, олово — также снижаются, цена меди за неделю упала более чем на 6,6%, опустившись ниже 11 000 долларов за тонну.

ETF, отслеживающие индекс S&P 500, долгосрочные облигации США и золото, показывают худшие за все время с начала войны недельные совокупные показатели.

Менеджер портфеля JPMorgan Asset Management Прия Мисра выразила более жесткую оценку:

“Риск-премия должна быть выше — это крупнейший в истории энергетический шок, и нет простых фискальных, монетарных или энергетических мер, способных его компенсировать. Риск рецессии резко возрастает. Спреды по акциям и кредитам остаются слишком устойчивыми, несмотря на ожидания, что компании и домохозяйства смогут пережить энергетический шок.”

ФРС оказалась в сложной ситуации, ожидания по денежно-кредитной политике резко изменились

Ключ к этому распаду — резкое переоценивание ожиданий относительно курса политики ФРС.

В среду ФРС оставила ставку без изменений, председатель Джером Пауэлл ясно дал понять, что нефтяной шок сделал перспективы инфляции слишком неопределенными, чтобы давать какие-либо сигналы о смягчении политики.

В пятницу член ФРС Лайл Бейли заявил, что он осторожен в отношении того, как высокие цены на нефть повлияют на инфляцию, но при этом отметил, что при ослаблении рынка труда снижение ставок все еще необходимо. Он также признал, что конфликт приобретает более затяжной характер, и риски долгосрочного высокого уровня цен на нефть растут.

Реакция рынка оказалась более радикальной. Согласно Wall Street Journal, текущие цены показывают, что вероятность повышения ставок ФРС до 2026 года достигла 50% — ранее большинство трейдеров ставили на снижение ставок, и им пришлось пересматривать свои стратегии, поскольку рыночные настроения резко изменились за короткое время.

Геннадий Голдберг из TD Securities выражает осторожность:

“Мы не согласны с рынком в оценке вероятности повышения ставок. Рост цен на нефть должен привести к задержке снижения ставок в условиях стагфляции, но если рост цен будет достаточно сильным, это может вызвать финансовый шок и заставить ФРС снизить ставки, чтобы компенсировать ситуацию.”

Максим Балл, стратег по макроэкономике Bloomberg, предупреждает, что конфликт в Иране вызывает резкое переоценивание ожиданий по денежно-кредитной политике, что сужает финансовые условия и создает риск превращения контролируемого отката в полноценную коррекцию рынка.

Более сложная ситуация у Европейского центрального банка: рост цен на энергоносители блокирует пространство для снижения ставок, а ухудшающиеся перспективы роста требуют более мягкой политики — в условиях этого противоречия ЕЦБ также застрял в тупике.

Рынки начинают переоценивать “длительную войну”

Истинный поворот рынка заключается в фундаментальном изменении ожиданий относительно продолжительности конфликта.

Как отмечается в статье Wall Street Journal, американские чиновники дают сигналы, что Белый дом направляет в Ближний Восток сотни морских пехотинцев и рассматривает планы захвата или блокировки нефтяных терминалов на острове Харек в Иране — этот остров обеспечивает около 90% нефтяных экспортов Ирана. Трамп на этой неделе сначала заявил, что не хочет прекращать огонь, затем — что рассматривает постепенное снижение уровня военных действий, и вновь оказывает давление на союзников по военной коалиции, требуя присоединиться к войне или помочь открыть Ормузский пролив.

Джозеф Торрес из Interactive Brokers прямо говорит:

“Инвесторы изначально думали, что война в Иране быстро закончится, но с ростом противостояния и без видимого выхода из туннеля, страдания на Уолл-стрит продолжаются.”

Руководитель отдела глобальных инвестиций Goldman Sachs Кристиан Мюллер-Глиссман отмечает:

“Если эта волна повышения ставок и роста цен на энергоносители продолжится или усилится, то ценовые ожидания по различным активам должны будут сместиться в более пессимистичную сторону. Сейчас рынок недооценивает риски роста, и это частично объясняет, почему американский рынок еще не упал сильнее.”

Стратег портфеля Natixis Garrett Melson отмечает, что “каждый день рынок постепенно закладывает все более долгосрочные волны эффектов”, он недавно сократил позиции в малых компаниях и увеличил долю крупных ростовых и технологических акций.

На институциональном уровне активизируются защитные меры.

• Банк Франции в условиях усиленной волатильности в четверг снизил рекомендованный уровень глобальных акций на 5 процентных пунктов и одновременно повысил долю сырьевых товаров;
• BCA Research советует клиентам увеличить долю наличных и снизить долю акций;
• Goldman Sachs в глобальной стратегии инвестиций рекомендует защитную позицию, перераспределив тактический портфель на три месяца — увеличить долю наличных, снизить долю кредитных активов и оставить остальные основные классы активов нейтральными.

Исторические данные с 1939 года показывают, что после более чем 30 геополитических потрясений американский рынок обычно достигает дна примерно за 15 торговых дней после начала кризиса, со средним падением чуть более 4%. С момента начала войны индекс S&P 500 снизился примерно на 5,5%, что соответствует 13-му торговому дню — периоду, когда обычно происходит “наихудший поток новостей” и “максимальные потери рынка”.

Дэвид Лаут из Kerux Financial отмечает:

“Рынок остается в отрицательной зоне с начала года и на этой неделе достиг новых минимумов 2026 года, что говорит о том, что, возможно, дно еще не достигнуто, и рынок продолжает перерабатывать неопределенность по поводу продолжительности конфликта в Ближнем Востоке.”