CITIC Securities: It is inadvisable to make "one-way bets" on assets that have already experienced high volatility

21 марта, согласно исследовательскому отчету CITIC Securities, Европейский центральный банк в марте в соответствии с планом сохранил ключевые процентные ставки без изменений, добавив описание внешних spillover-эффектов конфликта на Ближнем Востоке, повысил прогноз инфляции на ближайшие три года и снизил прогноз роста на текущий и следующий годы. Производные рынки заложили ожидание повышения ставки ЕЦБ два-три раза в этом году, однако мы считаем, что такие ожидания слишком агрессивны. После серии новостей о том, что выступления Пауэлла стали более жесткими, взрывах газовых месторождений в Иране и атаках на LNG-объекты в Катаре, рынок вновь начал торговать инфляционными рисками, и не стоит делать односторонние ставки на уже высоковолатильных активах.

Полный текст ниже

Международная макроэкономика｜Рынки резко колеблются, ЕЦБ остается на месте

Европейский центральный банк в марте в соответствии с планом сохранил ключевые процентные ставки без изменений, добавив описание spillover-эффектов конфликта на Ближнем Востоке, повысил прогноз инфляции на ближайшие три года и снизил прогноз роста на текущий и следующий годы. Производные рынки заложили ожидание повышения ставки ЕЦБ два-три раза в этом году, однако мы считаем, что такие ожидания слишком агрессивны. После серии новостей о том, что выступления Пауэлла стали более жесткими, взрывах газовых месторождений в Иране и атаках на LNG-объекты в Катаре, рынок вновь начал торговать инфляционными рисками, и не стоит делать односторонние ставки на уже высоковолатильных активах.

▍ Мартовское заседание ЕЦБ прошло с более жесткой позицией, основные моменты:

1. В соответствии с планом сохранены ключевые ставки. Ставки по депозитам, основная ставка рефинансирования и ставка по кредитам на граничащих с маргинальными, соответственно, остались на уровнях 2.00%, 2.15% и 2.40%, что соответствует ожиданиям рынка. ЕЦБ вновь заявил о сохранении стратегии, основанной на данных, без предварительных обязательств по конкретным траекториям ставок.

2. Добавлено описание spillover-эффектов конфликта на Ближнем Востоке. ЕЦБ отметил, что конфликт создает риски для инфляции и роста в еврозоне: рост цен на энергоносители оказывает существенное влияние на краткосрочную инфляцию, а влияние на среднесрочную зависит от масштабов косвенных и вторичных эффектов. В руководящем комитете подчеркнули, что ситуация находится под пристальным вниманием и готовы к неопределенностям.

3. Повышен прогноз инфляции на три года, снижен прогноз роста. ЕЦБ теперь ожидает, что инфляция в еврозоне за ближайшие три года (2026-2028) составит соответственно 2.6%, 2.0%, 2.1% (предыдущие прогнозы — 1.9%, 1.8%, 2.0%), базовая инфляция — 2.3%, 2.2%, 2.1% (ранее — 2.2%, 1.9%, 2.0%), рост экономики — 0.9%, 1.3%, 1.4% (ранее — 1.2%, 1.4%, 1.4%). В прогнозе использованы данные по состоянию на 11 марта. Повышение инфляционных ожиданий связано с ростом цен на энергоносители, снижение прогноза роста — с влиянием конфликта на глобальные товарные рынки, доходы и доверие.

4. Представлены гипотетические сценарии. Базовый сценарий предполагает, что цены на нефть и газ достигнут пика в 2Q26 на уровнях около $90 за баррель и €50 за МВтч и быстро снизятся. В альтернативных сценариях — неблагоприятном и тяжелом — предполагается, что потоки нефти и LNG через пролив Гормуз снизятся на 40% или 60% в 2Q26, а цены достигнут пиков в $119 и €87, и $145 и €106 соответственно, после чего постепенно снизятся. В этих сценариях ожидается, что инфляция в 4Q26 достигнет 4.2% и 5.8% соответственно. Текущие рыночные условия (19 марта) находятся между базовым и неблагоприятным сценариями.

▍ Основные моменты выступления Лагард — о потенциальных последствиях конфликта на Ближнем Востоке.

Лагард отметила, что риски для роста в еврозоне смещены в сторону понижения, а инфляционные — в сторону повышения, особенно в краткосрочной перспективе. Конфликт увеличивает неопределенность в глобальной политике, его продолжение будет способствовать росту цен на энергоносители, снижению доверия, сокращению доходов и потребительских расходов. Также она подчеркнула, что рост цен на энергоносители может оказаться более стойким, чем ожидалось, из-за повышения инфляционных ожиданий, роста зарплат, инфляции вне энергии и глобальных сбоев в цепочках поставок.

▍ Производные рынки заложили ожидание повышения ставки ЕЦБ два-три раза в этом году, однако мы считаем, что это слишком оптимистично.

Недавний рост цен на нефть действительно может повысить инфляцию в еврозоне, однако, учитывая сложности с политикой в США, риски для Ирана, а также ограниченные запасы оружия и оборонных средств у сторон конфликта, высокая интенсивность конфликта в Иране маловероятна для долгосрочного продолжения. Рыночная чувствительность к геополитическим рискам может снизиться со временем, и хотя цены на нефть могут достигнуть пиков, их средний уровень, скорее всего, не останется высоким. Это отличается от ситуации с энергетическим кризисом 2022 года. Если наши ожидания оправдаются, то влияние цен на нефть на инфляцию будет скорее однократным шоком, а не началом долгосрочного повышения инфляционных ожиданий и вторичных эффектов. В таком случае, ЕЦБ сможет оставаться на месте в этом году, а не повышать ставки два-три раза, как предполагает рынок.

▍ Повторное торгование инфляционными рисками — не стоит делать односторонние ставки на уже высоковолатильных активах.

После выхода новостей о превышении ожиданий по индексу цен производителей в США, выступлений Пауэлла, взрывах в иранских газовых месторождениях и атаках на LNG-объекты в Катаре, рынок вновь сосредоточился на дефиците энергоносителей, что вызвало рост цен на нефть и падение золота. В условиях неопределенности ситуации в Иране, ожидания по интенсивности конфликта могут меняться, и рынок может колебаться между повышением и снижением цен. Мы считаем, что цены на нефть вряд ли смогут продолжить односторонний рост, а золото, достигшее около 4600 долларов за унцию, уже приближается к уровню, предшествовавшему быстрому росту в начале января. После коррекции золото может снова стать привлекательным для инвестиций. Доллар — относительно легко формирует консенсус во время конфликтов, и в ближайшее время он, вероятно, останется в диапазоне с тенденцией к укреплению. Европейские облигации и акции выглядят менее привлекательными на фоне ожиданий расширения ликвидности.

▍ Факторы риска:

Эскалация ситуации в Иране или других неожиданных событий; экономические и инфляционные показатели за рубежом, превышающие или не достигающие ожиданий; изменения глобальной ликвидности или настроений на рынках.