Логика повышения цен на лекарства ужасно сильна

Рост цен на чипы, нефть и металлы вызвал экстремальный рост соответствующих отраслевых сегментов, и фармацевтический сектор также способен демонстрировать сильный рост.

Нефть — мать химического сырья и кровь промышленности. В этот раз конфликт в регионе США, Ирана и Ирака привел к резкому скачку цен на нефть, что одновременно вызвало волну повышения цен на сырье для отечественной фармацевтической промышленности, продемонстрировав устойчивость цепочек поставок Китая и мощь инфраструктурных возможностей.

Рост цен на нефть оказывает влияние на все аспекты фармацевтической отрасли: повышение оптовых цен на перчатки, стремительный рост цен на витамины, повышение цен на пенициллин и так далее. Лидеры в каждом сегменте показывают яркую динамику, а кто еще не вырос?

На текущий момент по динамике наиболее сильным выглядит сегмент витаминов, и его логика наиболее обоснована.

01

Цены на витамины стремительно растут, рыночная капитализация Xinhecheng превысила триллион юаней

С момента инцидента в Венесуэле цена акций Xinhecheng выросла почти на 40% за два месяца, а с начала конфликта между США, Ираном и Израилем — почти на 20%.

Производственные сырья для витаминов (например, витамины A, E и др.) в основном являются производными нефти, такими как изопрен, кумол и другие.

Xinhecheng — абсолютный лидер в мировой области витаминов. К концу 2024 года годовая мощность производства витаминов A, E и C составляет соответственно 8 тысяч тонн, 60 тысяч тонн и 45 тысяч тонн, занимая по этим позициям второе, первое и третье место в мире.

Аналогично, производство метионина зависит от таких сырьевых материалов, как метанол, пропилен и сера, которые происходят из нефтепродуктов или природного газа, и их цены тесно связаны с международными ценами на нефть.

Мощности Xinhecheng по производству твердых метионинов — 300 тысяч тонн в год (в будущем на базе в Шаньдуне планируется дополнительно ввести 70 тысяч тонн в год), а проект по производству жидкого метионина мощностью 180 тысяч тонн в год был запущен в прошлом году, что сделает компанию третьим по величине производителем в мире.

“Витамины + метионин” составляют подавляющую часть доходов компании в сегменте нутрицевтиков; в первой половине 2025 года этот сегмент занимает 64,86% общего дохода.

Рассмотрим на примере видов витаминов, почему акции Xinhecheng показывают такую “сильную” динамику — по сути, это результат двойного эффекта “роста цен + изменения конкурентной среды”.

Большинство ключевых видов витаминов в 2H 2025 года находятся на минимальных за последние 5 лет ценовых уровнях, причем наиболее чувствительный к ценам нефти витамин E уже значительно вырос (долгая синтезирующая цепочка, исходное сырье тесно связано с ценой нефти, высокая концентрация CR5, цены на историческом минимуме), а у Xinhecheng — глобальный лидер по мощности — рост цен на витамины A и C также заметен.

(Источник изображений: China泰医药, Wind)

Этот рост цен на витамины вызван затратами, и при анализе цен 2024–2025 годов можно выделить сходства и различия.

В июле 2024 года произошел взрыв на заводе BASF в Людвигсхафене, где производственные мощности VA и VE составляли соответственно 8 тысяч и 20 тысяч тонн в год, что занимало 22,22% и 14,81% мировых мощностей. Взрыв резко ограничил поставки витаминов, что вызвало кратковременный дефицит и значительный рост цен, при этом максимальный рост витамина D3 превысил 1000%. В итоге завод VA был восстановлен только в апреле 2025 года, VE — в июле 2025-го, и этот цикл роста цен завершился.

Текущий рост цен на витамины вызван повышением себестоимости на верхнем уровне, а также тем, что основные производители в Европе и Америке приобрели более дорогие сырья, связанные с нефтью, что повысило конкурентоспособность внутреннего производства. Этот рост цен тесно следует за движением цен на нефть (по временной шкале конфликта на Ближнем Востоке). Однако по текущим показателям роста цен по разным видам витаминов, их увеличение значительно уступает уровню 2024 года, и в будущем при изменении ситуации есть еще значительный потенциал для роста.

02

Одноразовые перчатки: после очистки рынка наступает золотой период

Отрасль одноразовых перчаток также сталкивается с процессом очистки рынка и ростом стоимости сырья, связанного с ростом цен на нефть. Например, основные сырья для нитриловых перчаток — бутадиен и акрилонитрил — являются продуктами нефтяной крекинг-процесса; базовое сырье для PVC-перчаток — хлористый винил, получаемый из нефти; сырье для полиэтиленовых перчаток — полиэтилен — также тесно связано с ценой нефти.

Рассмотрим на примере более быстрорастущего сегмента — нитриловых перчаток, где структура затрат включает примерно 40–45% сырья, из которых более 90% приходится на нитриловый латекс (бутадиен и акрилонитрил в соотношении 6:4), а энергетические расходы составляют 15–20% (в зависимости от региона — уголь, природный газ и др.), остальное — трудовые затраты, амортизация и прочие расходы.

По данным Open Source Medical, цены на бутадиен и акрилонитрил по состоянию на конец 2025 года выросли соответственно на 84,43% и 45%, что увеличило себестоимость перчаток на 3,5–4 доллара за коробку. Ожидается, что цена на оптовом рынке может повыситься с 15,5–16 долларов до более чем 19 долларов за коробку.

Помимо роста цен на нефть, который поднимает издержки, успех отечественных лидеров в производстве одноразовых перчаток во многом зависит от преимуществ в структуре энергопотребления и повышении коэффициента использования мощностей, что меняет конкурентную среду.

С 2020 по 2025 год, после пандемии, отрасль прошла через пики спроса (недостаток предложения), спад (перепроизводство), ликвидацию каналов сбыта, очистку мощностей и стабилизацию цен.

Например, в сегменте нитриловых перчаток к 2024 году достигнута балансировка спроса и предложения, что проявляется в восстановлении коэффициента использования мощностей до 55–60%, а у PVC-перчаток — около 40%. В 2025 году коэффициент использования нитриловых перчаток значительно колеблется из-за влияния тарифов США и Китая: США начали импортировать продукцию из Юго-Восточной Азии, а по мере увеличения доли внутреннего производства и смягчения тарифных войн, коэффициент использования снова стабилизировался.

(Источник изображений: Longzhong Information)

После достижения баланса спроса и предложения отрасль войдет в стабильный период, а сегмент нитриловых перчаток, где спрос растет, начнет расти в цене, что повысит прибыльность. Основные конкуренты — отечественные производители и компании Юго-Восточной Азии. До пандемии доля отечественных компаний на мировом рынке составляла менее 30%, но за последние годы они значительно расширили производство, и к 2025 году их доля превысила 40%, тогда как у компаний Юго-Восточной Азии новых мощностей практически нет.

Кроме того, отечественные компании в условиях расширения мощностей и ценовых войн активно внедряют технологические инновации, снижающие издержки (например, автоматизация производства), что укрепляет их конкурентные преимущества (старые линии юго-восточных производителей требуют повышения цен для рентабельности).

(Источник изображений: Ping An Securities)

Преимущества по издержкам у отечественных производителей продолжают расти, а экспортные цены с третьего квартала 2025 года показывают признаки восстановления.

(Источник изображений: Ping An Securities)

Также важен различие в энергетических затратах между отечественными производителями и компаниями Юго-Восточной Азии: например, Yingke Medical использует в основном чистое угольное топливо, тогда как ведущие компании, такие как Top Glove, в основном используют природный газ. Внутренние производители имеют очевидное преимущество по стоимости энергии (по данным Open Source Medical: стоимость угля в Китае — около 4,17 долларов за MBTU, а в Малайзии — около 8 долларов за MBTU).

Кроме того, Yingke за последние годы увеличила долю собственного производства нитрилового латекса, тогда как компании Юго-Восточной Азии могут столкнуться с ростом стоимости импортных перевозок нитрилового латекса, что еще больше увеличит разрыв в издержках и скажется на рентабельности.

Рассмотрим динамику трех отечественных производителей: их показатели также демонстрируют сильный рост.

03

Застойные виды — кальция пантотенат?

Ранее мы рассмотрели два сегмента с сильной логикой роста цен, а есть ли виды, которые остаются за бортом? Да, их немало, и кальция пантотенат (витамин B5) — один из них.

Цена кальция пантотената также сильно зависит от цен на нефть, поскольку производство в значительной степени основано на химическом сырье (изобутальдегид, формальдегид, акрилальдегид и др.). С 2026 года рост цен на кальция пантотенат был незначительным: с начала года цена составляла 35–38 юаней за кг, а к 13 марта достигла 40–44 юаней, что составляет примерно 15% роста.

За последнюю неделю основные производители прекратили публикацию ценовых предложений и контрактов, что является типичным сигналом согласованной поддержки цен.

По структуре предложения более 80% кальция пантотената поставляется из Китая, включая компании Yifan Pharma, Brothers Technology и др. Yifan Pharma занимает первое место по мощности — 8 тысяч тонн в год.

Преимущество доминирования отечественных производителей в глобальных поставках заключается в том, что при формировании ценового соглашения и едином поддержании цен рост может быть очень резким. С другой стороны, отсутствие сильных зарубежных конкурентов ограничивает влияние на перенос спроса на другие рынки, что в целом не мешает текущему тренду.

А какова логика и устойчивость предыдущего цикла повышения цен на кальция пантотенат?

В первой половине 2021 года, из-за экологических требований и низких цен в предыдущие годы, многие мелкие заводы ушли с рынка, и цена опустилась до 60–75 юаней за кг. В декабре 2021 года ведущие производители начали массово прекращать публикацию цен и контрактов, что вызвало рост цен, который продолжался до мая 2022 года, достигнув более 400 юаней за кг.

Сейчас цена составляет 40–44 юаня за кг, и есть значительный потенциал для дальнейшего роста. В совокупности с ростом издержек это может стать началом нового цикла повышения цен.

Однако, влияние предыдущего цикла на рыночную капитализацию лидера — компании Yifan Pharma — было ограниченным, и остается вопрос, сможет ли новая волна ценовых повышений оказать более устойчивое воздействие.

Заключение: логика повышения цен в фармацевтическом секторе может быть очень мощной, главное — вовремя уловить этот импульс и воспользоваться возможностями для получения прибыли.