Накопила 4092 биткойна! После того как эта игровая компания заработала более 900 миллионов юаней, теперь она потеряла 200 миллионов

Почему AI · 博雅互动 после регулирования игр переключилась на инвестиции в биткойн?

От высокой прибыли до убытков — показатели компании 博雅互动(00434.HK), листинг на Гонконгской бирже, резко изменились из-за ставок на биткойн.

15 марта компания обнародовала годовую отчетность за 2025 год. Согласно данным, выручка за год составила около 4.68 млрд гонконгских долларов, снизившись примерно на 6.6%, а убыток, attributable к владельцам компании, — около 2.39 млрд гонконгских долларов.

По сравнению с прибылью в 9.69 млрд гонконгских долларов за 2024 год, эта компания, ранее зарабатывавшая на инвестициях в криптоактивы, за год перешла из прибыли в убытки.

За этой отчетностью скрывается более чем десятилетняя трансформация старой компании по разработке настольных игр.

Она начинала с «Техасского холдема», пережила долгий спад после регулирования, а затем сделала ставку на Web3 и биткойн, пытаясь трансформироваться.

Однако при резких колебаниях цен на криптоактивы прибыль компании также сильно колеблется.

01

Падение цены биткойна —

привело к переходу с прибыли в убытки

С точки зрения структуры доходов, 博雅互动 по-прежнему остается компанией, основной деятельностью которой являются настольные игры.

В 2025 году доходы от онлайн-игр составили около 4.43 млрд гонконгских долларов, снизившись примерно на 0.4%, что составляет около 94.7% от общего дохода.

Кроме того, доходы от прироста стоимости цифровых активов составили около 21.68 млн гонконгских долларов, снизившись на 61.4%, что составляет около 4.6% от общего дохода.

По сравнению с 11.2% в 2024 году, доля доходов от прироста стоимости цифровых активов значительно снизилась в 2025 году.

Настоящее влияние на показатели — это не доходы, а изменение балансовой стоимости крупных криптоактивов, которыми владеет компания.

В ноябре 2024 года компания обменяла 14 200 ETH на примерно 515 биткойнов, рыночная стоимость которых составляла около 49.48 млн долларов США (без учета транзакционных издержек).

После обмена, 29 ноября 2024 года, 博雅互动 владела примерно 3183 биткойнами, средняя себестоимость — около 57,724 долларов за монету.

В 2025 году компания продолжила увеличивать свои позиции в биткойнах.

С 5 по 25 августа 2025 года компания потратила около 257 млн гонконгских долларов на покупку около 290 биткойнов, доведя общее количество до примерно 3670 биткойнов, средняя цена покупки — 62,878 долларов за монету.

Кроме собственных средств, компания использовала большую часть привлеченного финансирования для увеличения позиций.

12 сентября 2025 года 博雅互动 успешно разместила около 59.97 млн новых акций, получив чистую выручку около 410 млн гонконгских долларов.

Затем примерно 370 млн гонконгских долларов были потрачены на покупку около 411 биткойнов по средней цене около 115,420 долларов за монету.

К 18 сентября 2025 года компания владела примерно 4091 биткойном, общая стоимость — около 279 млн долларов США, средняя цена — около 68,114 долларов за монету.

Однако динамика рынка криптоактивов не соответствовала ожиданиям компании.

Биткойн, как индикатор глобального рынка криптовалют, в 2024 году вырос на 125.32%, а 6 октября 2025 года достиг рекордной цены в 126,251 долларов. Но затем рынок ослаб, и цена начала снижаться.

К концу 2025 года цена биткойна снизилась примерно до 87 000 долларов, а годовая доходность составила —6.3%, что стало редким случаем убытка за год с 2014 года.

Падение цены биткойна напрямую повлияло на финансовые показатели 博雅互动. К концу 2025 года у компании было около 4092 биткойнов, средняя стоимость — около 68,211 долларов за монету.

Компания сообщила, что в 2025 году справедливая стоимость цифровых активов снизилась примерно на 411 млн гонконгских долларов, тогда как в 2024 году она выросла примерно на 948 млн.

Под воздействием этого фактора в 2025 году компания зафиксировала некорректированную по МСФО (Non-IFRS) убыток около 192 млн гонконгских долларов, тогда как в 2024 году — прибыль около 972 млн.

Если исключить изменение справедливой стоимости финансовых активов, таких как цифровые активы и долевые инвестиции, скорректированная чистая прибыль по Non-IFRS за 2025 год составила около 129 млн гонконгских долларов, снизившись примерно на 37.2%.

То есть основной бизнес компании остается прибыльным, но колебания цен на криптоактивы значительно влияют на итоговую бухгалтерскую прибыль.

К концу 2025 года у компании было около 62.125 млн гонконгских долларов наличных и эквивалентов, а справедливая стоимость цифровых активов — около 2.918 млрд гонконгских долларов.

Совет директоров 博雅互动 также предложил выплатить дивиденды за 2025 год в размере 0.0366 гонконгских долларов на акцию, что составляет около 28.102 млн гонконгских долларов.

Однако по сравнению с дивидендами за 2024 год — 0.1064 гонконгских долларов на акцию и в общей сложности около 75.602 млн — объем выплат заметно сократился.

Несмотря на давление на общие показатели, руководство компании подчеркнуло в объявлении, что криптовалюты (в основном биткойн) рассматриваются как стратегический актив Web3, и в краткосрочной перспективе планов их продажи нет.

Компания считает, что бизнес онлайн-игр обеспечивает стабильный денежный поток, поэтому колебания цен на криптоактивы не оказывают существенного влияния на повседневные денежные потоки и операционную деятельность.

02

От первой игровой компании к трансформации в Web3

История 博雅互动 начинается с ранних этапов развития мобильных интернет-игр в Китае.

Компания была основана в 2004 году бывшим инженером компании 金山软件(03888.HK) 张伟, штаб-квартира — Шэньчжэнь.

В ноябре 2013 года 博雅互动 вышла на Гонконгскую биржу, став первой китайской компанией в сфере настольных игр, разместив акции по цене 5.35 гонконгских долларов.

На начальном этапе компания успешно развивалась за счет таких популярных игр, как «Техасский холдема», «Ду-ду» и «Сычуаньский маджонг».

Под руководством «звездного» продукта «Техасский холдем» в 2014 году показатели достигли пика: выручка составила 945 млн юаней.

В феврале того же года цена акций достигла 15.16 гонконгских долларов.

Но успех не продлился долго.

В 2018 году появились слухи о подготовке новых правил по управлению онлайн-играми в шахматы и карточные игры, а также о возможном полном запрете игр типа «Техасский холдем».

В сентябре 2018 года Tencent объявила о закрытии своей версии «Техасского холдема», что вызвало волну обсуждений и критики.

Это сильно ударило по доходам 博雅互动, основанным на этой игре, — в 2018 году выручка снизилась более чем на 30%.

В то же время в компании произошли управленческие изменения.

В июле 2017 года было объявлено, что дочерняя компания в Шэньчжэне обвиняется в подкупе, а председатель правления 张伟 — в качестве представителя компании был привлечен к ответственности.

В сентябре 2018 года 张伟 ушел с должности исполнительного директора, CEO и председателя правления. Его место занял инвестор戴志康.

戴志康 — известная фигура в интернет-индустрии Китая. В 2001 году он создал сообщество DISCUZ!, которое стало одним из крупнейших PHP-форумов в мире, а в 2010 году было приобретено Tencent за 280 млн юаней.

До этого, в 2007 году,戴志康 и周鸿祎 (основатель Qihoo) инвестировали в 博雅互动 по 400 000 и 300 000 юаней соответственно.

Несмотря на смену руководства, компания продолжала испытывать трудности с ростом.

В 2020 году она впервые с момента выхода на биржу зафиксировала убытки — около 4.51 млн гонконгских долларов, тогда как в 2019 году была прибыль около 3.37 млн.

На фоне снижения прибыли цена акций 博雅互动 также падала: в предыдущие годы она оставалась ниже 1 гонконгского доллара, что делает ее типичной «пылью» (仙股).

Чтобы преодолеть кризис, в 2023 году компания решила реализовать стратегию с фокусом на Web3.

В декабре 2023 года началось активное развитие инфраструктуры Web3 и создание соответствующих игр.

В 2024–2025 годах, сохраняя традиционный бизнес онлайн-игр, компания инвестировала в Web3-проекты, включая криптоактивы и стартапы.

Также она постепенно смещает бизнес-акцент на зарубежные рынки.

К 2025 году в Юго-Восточной Азии и Европе было запущено 8 новых игр.

К концу 2025 года в портфеле компании было 27 онлайн-игр на 14 языках.

Особое внимание уделялось продаже в июне 2025 года операционного бизнеса в материковом Китае, чтобы сосредоточиться на Гонконге, Макао, Тайване и зарубежных рынках, при этом доходы от игр практически не снизились.

Web3-история также способствовала росту акций компании: во второй половине 2025 года цена достигала 9.36 гонконгских долларов.

Но после коррекции крипторынка цена снова снизилась, за полгода упав более чем на 60%.

По состоянию на 16 марта 2026 года цена акций 博雅互动 — 2.96 гонконгских долларов, рост за день — 5.34%, рыночная капитализация — около 2.273 млрд гонконгских долларов.

03

Заключение

Компания сохраняет оптимизм относительно будущего.

В своем объявлении 博雅互动 заявила: «Мы долгосрочно позитивно смотрим на устойчивое развитие Web3-индустрии и оптимистично оцениваем будущее криптовалют (в основном биткойна).»

Некоторые аналитики разделяют этот взгляд. James Butterfill, руководитель исследовательского отдела криптоактивов CoinShares, прогнозирует, что в 2026 году цена биткойна может колебаться в диапазоне от 120 000 до 170 000 долларов.

Однако для 博雅互动 более реалистичной проблемой является то, что после того, как игровая компания связала свой баланс с рынком криптовалют, ее прибыльность все больше будет зависеть от колебаний цен на биткойн.

Пока история Web3 не реализована полностью, такие волатильности, скорее всего, будут повторяться.