Huatai Securities: 2026 год может стать переломным годом для индустрии зеленого водорода

华泰证券 отмечает, что 16 марта Министерство промышленности и информационных технологий, Министерство финансов и Комитет по развитию и реформам совместно опубликовали «Уведомление о проведении пилотных проектов по комплексному применению водорода», в котором политика сместилась от простого стимулирования и субсидирования автомобилей к многофункциональному проникновению в различные сценарии. Мы положительно оцениваем интенсивное внедрение политики по зеленому водороду в стране, ужесточение ограничений по выбросам углерода в сфере международных перевозок за рубежом, а также усиление волатильности мировых цен на энергоносители на фоне геополитической ситуации в Ближневосточном регионе. 2026 год может стать переломным годом для индустрии зеленого водорода, и ожидается, что операторы проектов по зеленому водороду, поставщики оборудования для аммиака и спиртов, а также производители электролизеров получат выгоду.

Полный текст ниже

华泰 | Электроэнергетика и новые технологии: Внутренние политики по водороду стимулируют индустриальный перелом

Ключевые точки

16 марта Министерство промышленности и информационных технологий, Министерство финансов и Комитет по развитию и реформам совместно опубликовали «Уведомление о проведении пилотных проектов по комплексному применению водорода», в котором политика сместилась от простого стимулирования и субсидирования автомобилей к многофункциональному проникновению в различные сценарии. Мы считаем, что интенсивное внедрение политики по зеленому водороду в стране, ужесточение ограничений по выбросам углерода в сфере международных перевозок за рубежом, а также усиление волатильности мировых цен на энергоносители на фоне геополитической ситуации в Ближневосточном регионе, могут сделать 2026 год переломным для индустрии зеленого водорода. Ожидается, что операторы проектов по зеленому водороду, поставщики оборудования для аммиака и спиртов, а также производители электролизеров получат выгоду.

Внедрение политики по водороду реализует четыре ключевых направления повышения уровня

К 2030 году политика предусматривает масштабное применение водорода в транспортной, промышленной и энергетической сферах в городских агломерациях, устанавливая четырехлетний пилотный период для каждого городского кластера и лимит на награды за проект — не более 1,6 млрд юаней на один кластер. В сравнении с 2020 годом, когда реализовывались демонстрационные проекты городов по топливным элементам, текущая политика включает четыре уровня обновления:

1. Расширение шести основных сценариев применения: от ранее ограниченного демонстрационного проекта в транспортной сфере до шести сценариев — транспортных средств на топливных элементах, зеленого аммиака и спиртов, химической промышленности на водороде, металлургии на водороде, сжигания водорода с добавками и инновационных приложений. Транспортные средства на топливных элементах остаются приоритетом, однако основной акцент делается на развитие скоростных автомагистралей и водородных коридоров, а также на координацию цепочек производства, хранения и использования водорода. Политика ориентирует структуру применения в сторону промышленного сектора, где доля промышленных применений в городских агломерациях должна составлять не менее 75%.

2. Усиление экономической мотивации: цена конечного водорода для различных сценариев не должна превышать 25 юаней за кг, в некоторых регионах для транспортных средств на топливных элементах планируется снизить цену до 15 юаней за кг, что ужесточает целевые показатели по сравнению с 2020 годом, когда цена не должна была превышать 35 юаней за кг. Политика предусматривает финансовую поддержку в виде наград вместо прямых субсидий; по нашим расчетам, заправка водородом топливных элементов, производство зеленого водорода, химическая промышленность, металлургия и сжигание с добавками могут получать награды в диапазоне от 2 до 4,4 юаней за кг водорода.

3. Детализация и профессионализация технических требований: в транспортной сфере — дальность хода и водородная эффективность; в производстве водорода — энергоэффективность электролизеров; в химической промышленности — доля замещения зеленым водородом.

4. Акцент на потребление зеленого водорода: проекты по зеленому аммиаку и спиртам должны иметь фактический выпуск не менее 60% от проектной мощности, а также необходимо обеспечить масштаб производства водорода из возобновляемых источников на уровне десятков тысяч тонн.

Глобальное ужесточение ограничений по выбросам углерода и рост цен на традиционные энергоносители могут ускорить достижение равных цен на зеленый водород

К 2026 году глобальный контроль за выбросами углерода продолжит усиливаться. В октябре 2026 года Международная морская организация (IMO) проведет повторное голосование по рамочной программе нулевых выбросов, и если она будет принята, то к 2030 году глобальный флот по сравнению с базовым уровнем должен сократить выбросы на 8% или 21% в зависимости от категории. Кроме того, в 2026 году Евросоюз полностью отменит бесплатные квоты на выбросы для авиационной отрасли, что повысит экономическую привлекательность зеленого водорода как низкоуглеродного топлива. Проникновение зеленого водорода за рубежом в основном ориентировано на традиционные нефтегазовые системы. По состоянию на 16 марта цены на нефть марки Brent и европейский эталон природного газа TTF выросли до 103 долларов за баррель и 17 долларов за миллион британских тепловых единиц соответственно, что на 40% и более по сравнению со средним уровнем января-февраля. Рост стоимости традиционных ископаемых ресурсов меняет ценовую кривую зеленого топлива. По нашим расчетам: 1) точка равновесия для стоимости морского зеленого метанола и авиационного топлива SAF относительно традиционных видов топлива составляет 108 и 124 долларов за баррель нефти; 2) точки равновесия для производства зеленого аммиака, спиртов и металлургии на водороде (газовая печь) относительно традиционных путей — 18,0, 20,7 и 22,1 долларов за миллион британских тепловых единиц природного газа.

Зеленый водород по сути является продолжением зеленой электроэнергии, и мы ожидаем, что отечественная цепочка по зеленому водороду получит выгоду

Согласно данным IRENA, на сегодняшний день доля солнечной энергетики в Китае составляет около 50% от глобальных установленных мощностей, а цены для населения и промышленности в Китае и на международном уровне ниже примерно на 30-70%. Наши оценки показывают, что себестоимость производства зеленого водорода в Китае и за рубежом составляет 16 и 33 юаня за кг. Во-первых, ускоряется внедрение многофункциональных применений зеленого водорода внутри страны, а также развитие экспорта оборудования для производства аммиака и спиртов, что обладает глобальной возможностью для межрегиональной торговли и может стимулировать экспорт мощностей по производству зеленого аммиака и спиртов, а также соответствующего оборудования. Во-вторых, зависимость зарубежного производства синтезированного аммиака, метанола и их производных от природного газа высока, и рост цен на газ дополнительно повысит конкурентоспособность наших экспортных продуктов, таких как удобрения.

В порядке цепочки выгод: 1) операторы проектов по зеленому водороду и аммиаку в стране; 2) поставщики оборудования для производства аммиака и спиртов; 3) поставщики электролизеров. Подробный анализ рекомендуемых акций и компаний цепочки — в оригинальной аналитической записке.

Риски: недостижение целей по субсидиям и ограничениям по выбросам углерода, медленное продвижение технологий модернизации существующих производственных линий.