США установила "пятикатегорийный закон" для криптоактивов, полное руководство по новой нормативной базе (краткая версия)

17 марта 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по товарным фьючерсам (CFTC) совместно опубликовали разъяснительный документ № 33-11412, который на 68 страницах официально объявил о завершении эпохи «регулирования через правоприменение», продолжающейся более десяти лет, и вступлении в новую эру ясности и гармонизации, движимую инициативой «Project Crypto».

Этот документ является не только редким примером совместной регуляторной работы SEC и CFTC, но и самым важным руководящим документом в истории американского регулирования криптоактивов. Ниже приводится краткий разбор его ключевых положений:

1. Предпосылки: от конфликта к сотрудничеству в рамках «Project Crypto»

В 2017 году SEC впервые применил тест Howey к криптоактивам в отчёте о DAO. За последующие десять лет регулирование в основном основывалось на правоприменительных действиях, определяющих статус активов, что приводило к длительной неопределённости и спорам на рынке.

В начале 2025 года SEC создала «Группу по криптовалютам» (Crypto Task Force), а затем запустила инициативу «Project Crypto», возглавляемую председателем SEC Полом С. Аткинсом и председателем CFTC Майклом С. Селигом, целью которой было согласование полномочий двух регуляторов, создание единой системы классификации активов и обеспечение ясных путей для криптоинноваций в США. В январе 2026 года проект был официально преобразован в совместную операцию SEC и CFTC.

2. Классификация активов: логика «пяти категорий» криптоактивов

Документ, основываясь на характеристиках, назначении и функциях активов, делит криптоактивы на пять основных категорий, впервые предоставляя рынку чёткие стандарты классификации:

2. Цифровые товары (Digital Commodities)

Определение: активы, ценность которых определяется «функциональностью» криптосистемы, её программным обеспечением и динамикой спроса и предложения, а не управлением со стороны третьих лиц.

Ключевой список: в документе явно указаны такие основные токены, как BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK и др., как цифровые товары. Эти активы не контролируются каким-либо централизованным субъектом и не предоставляют внутренние экономические права на получение пассивного дохода.

4. Цифровые ценные бумаги (Digital Securities)

Определение: «токенизированные ценные бумаги», то есть традиционные ценные бумаги, выраженные в форме криптоактивов, или активы, обладающие признаками ценных бумаг (например, представляющие долю в компании или право на дивиденды).

Регулирование: вне зависимости от того, находятся ли активы на блокчейне или вне его, если они по своей сути являются ценными бумагами, они подпадают под юрисдикцию SEC.

6. Регулируемые платежные стабильные монеты (Regulated Payment Stablecoins)

Определение: стабильные монеты, выпущенные уполномоченными организациями и соответствующие определению в законе «GENIUS Act» 2025 года.

Классификация: такие стабильные монеты явно исключены из определения ценных бумаг и рассматриваются как платежные инструменты, регулируемые специальными законами.

8. Цифровые инструменты (Digital Tools)

Назначение: токены, используемые исключительно внутри конкретных криптосистем для получения доступа или оплаты услуг, обычно не считаются ценными бумагами.

10. Цифровые коллекционные предметы (Digital Collectibles)

Определение: активы, предназначенные для коллекционирования и/или использования, такие как произведения искусства, музыка, видео, внутриигровые предметы или интернет-мемы.

Примеры: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN и др.

Классификация: сами по себе не являются ценными бумагами, их ценность определяется спросом и предложением, а не управлением со стороны третьих лиц. Однако при дроблении и продаже таких активов возможна классификация как ценные бумаги.

3. Инновации: «отделение» и «динамическое преобразование» признаков ценных бумаг

Это наиболее прорывная правовая новация документа — SEC впервые признаёт, что признаки ценных бумаг у криптоактивов не являются постоянными.

Механизм «отделения» (Separation)

• Принцип: проект на этапе привлечения инвестиций может считаться ценной бумагой (инвестиционным контрактом) по тесту Howey. Но после завершения дорожной карты, достижения открытого исходного кода, децентрализации сети актив может «отделиться» от статуса ценной бумаги.
• Критерий: когда инвестор перестает разумно зависеть от «ключевых управленческих усилий» эмитента для получения прибыли и начинает полагаться на работу системы и рыночные механизмы, актив переходит из категории «ценных бумаг» в «цифровой товар».
• Точка отделения: может произойти сразу при передаче актива покупателю или в будущем.

Три сценария отделения

2. Выполнение обязательств эмитентом: после выполнения ключевых управленческих усилий, даже при дальнейшем предоставлении неключевых услуг, актив перестает подпадать под регулирование ценных бумаг.

3. Отказ эмитента от проекта: если публично объявить о прекращении разработки и отказе от обязательств, актив выходит из-под регулирования ценных бумаг (при этом эмитент может нести ответственность за мошенничество).

4. Торговля на вторичном рынке: если последующие покупатели не ожидают получать прибыль за счет усилий эмитента, сделка не считается ценной бумагой.

Рекомендации по прозрачности

SEC поощряет проекты открыто публиковать дорожные карты и достижения ключевых этапов, чтобы рынок мог определить момент «отделения».

4. Оценка деятельности на блокчейне: «разминирование» децентрализации

В отношении долгих споров по вопросам стейкинга, майнинга, упаковки и аирдропов документ даёт очень подробные и благоприятные разъяснения:

Майнинг протокола (Protocol Mining)

• Определение: майнинг PoW — это административная или хозяйственная деятельность по обеспечению безопасности сети и подтверждению транзакций.
• Вывод: независимо от того, майните ли вы самостоятельно или через пул, это не связано с выпуском ценных бумаг.
• Работа пулов: деятельность операторов пулов — административные действия, не являющиеся управленческими усилиями.

Стейкинг протокола (Protocol Staking)

• Определение: стейкинг — это административная деятельность по поддержанию работы сети.
• Виды: самостоятельное стейкинг, делегирование третьим лицам, доверительное хранение, ликвидный стейкинг.
• Доверительное хранение: если доверительный оператор действует от имени пользователя и не занимается повторным заимствованием активов, кредитованием или торговлей с использованием рычага, это не считается ценными бумагами.
• Дополнительные услуги: страхование, досрочное снятие, гибкое распределение дохода, агрегирование активов и прочие вспомогательные сервисы — всё это административные операции.

Токены-расписки (Staking Receipt Tokens)

• Определение: если базовые активы — неценные товары и не подпадают под инвестиционный контракт, такие токены не являются ценными бумагами.
• Принцип: эти токены — лишь «квитанции», не приносят дохода, а доход связан с деятельностью по стейкингу.

Обёртывание (Wrapping)

• Определение: пользователь вносит активы в доверительный или межцепочный мост, получая 1:1 закреплённые обёрнутые токены, которые можно выкупить.
• Определение: если базовые активы — неценные товары и не подпадают под инвестиционный контракт, такие обёрнутые токены — административные инструменты, предназначенные для повышения межоперабельности, а не для выпуска ценных бумаг.
• Ограничения: доверительный оператор обязан блокировать активы, не может их заимствовать, заложить или повторно заложить.

Аирдропы (Airdrops)

• Прорыв в определении: если получатель не предоставляет деньги, товары, услуги или иное вознаграждение, то это не соответствует признакам «инвестирования денег» по тесту Howey.

• Примеры использования:

  — аирдроп в кошельки, которые держат определённые токены, без предварительного объявления;

  — награды за ранних участников тестовых сетей;

  — аирдропы по результатам использования приложений.

• Критическая граница: если получатель должен предоставить услуги (например, продвижение в соцсетях) в обмен на аирдроп, это может рассматриваться как выпуск ценных бумаг.

5. Укрепление лидерства США

В заключении документ подробно анализирует экономический смысл своих положений:

2. Устранение «эффекта цикады»: предоставляя юридическую ясность, сокращается застой в бизнесе из-за неясных правил, стимулируется возвращение криптоинноваций в США.

3. Снижение затрат на соблюдение нормативов: чёткая классификация и механизмы «отделения» значительно уменьшают расходы компаний на юридические консультации и взаимодействие с регуляторами.

4. Повышение прозрачности рынка: новая структура требует более детальной раскрытия информации на этапе «инвестиционного контракта», что лучше защищает инвесторов.

5. Стимулирование конкуренции и инноваций: ясные правила привлекут больше эмитентов и предпринимателей.

6. Повышение эффективности ценообразования: снижение искажения цен из-за неопределённости.

6. Исторический прорыв в регуляторном сотрудничестве

Структурно документ выстраивает чёткий аналитический путь: сначала классификация активов, затем оценка структуры сделок, и, наконец, анализ наличия или отсутствия инвестиционных отношений.

Более того, это редкий пример согласованной работы SEC и CFTC по вопросам регулирования криптоактивов. Ранее эти два ведомства долгое время расходились в вопросах определения «ценные бумаги» или «товары». Настоящий совместный рамочный документ фактически впервые предварительно разделил основные категории активов по принадлежности, что знаменует собой переход американского регулирования криптоотрасли от стадии «конфликта полномочий» к системе «единого регламента с разделением функций».

Этот 68-страничный документ не только завершает десятилетний хаос в регулировании, но и закрепляет лидерство США в глобальной сфере криптонадзора. Для профессионалов это — «конституция отрасли», для инвесторов — «наглядное руководство по защите прав», для стартапов — «чёткий план соблюдения правил».

Эпоха «дикого запада» в сфере криптоактивов официально завершена.