Глобальные центральные банки на перекрёстке: вернётся ли кошмар инфляции 2022 года?

Источник: Журнал «Экономика XXI века» Автор: Ву Бинь

В 2022 году тень инфляции, вызванная пандемией COVID-19, еще не исчезла, как вдруг вспыхнул конфликт между Россией и Украиной, а инфляционный шок остался в памяти. Несмотря на двузначные показатели роста цен в основных экономиках, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и другие учреждения вначале уверенно заявляли о «временной инфляции», однако позднее их реакция оказалась слишком медленной, и инфляция осталась высокой, что вызвало широкую критику центральных банков.

Через четыре года похожая ситуация повторяется: конфликт между Ираном и США резко поднимает цены на нефть выше 100 долларов за баррель, и угрожает новой волной инфляции. На этой неделе около 20 центральных банков мира проведут заседания по денежно-кредитной политике, охватывая примерно две трети мировой экономики. Восьмь из «Группы десяти» также объявят о своих решениях. В условиях новой волны инфляционных угроз, вызванной конфликтом на Ближнем Востоке, многие центробанки могут быть вынуждены отложить снижение ставок или даже рассмотреть их повышение.

Однако в настоящее время срочной необходимости в корректировке политики нет. За исключением Австралийского банка, который вновь повысил ставку, ожидается, что Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии сохранят ставки без изменений, одновременно оценивая влияние роста цен на энергоносители на потребительские цены и экономический рост. Будущая денежно-кредитная политика во многом будет зависеть от того, как долго продлится конфликт на Ближнем Востоке. Если ситуация вновь приведет к росту цен, замедлению экономического роста или вызовет сильные колебания национальных валют, центральные банки готовы вмешаться в любой момент.

В этот раз возникнет ли повторение кошмара инфляции 2022 года? Не повторится ли сценарий, когда мировые центробанки вновь окажутся в ловушке?

Конфликт между Ираном и США вызывает новую инфляционную головоломку

На фоне роста цен на нефть в эту неделю ожидаются решения по ставкам от Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Японии, и инвесторы внимательно следят за ключевыми сигналами.

Джоу Цзыди, директор исследовательского института «Источник Дата», отметил в интервью «Журналу Экономика XXI века», что в условиях роста цен на нефть, вызванного конфликтом между Ираном и США, все центральные банки сталкиваются с дилеммой: бороться с инфляцией или поддерживать рост экономики. В настоящее время «модель зависимости от данных» стала общим подходом для большинства центробанков. Ожидается, что основные банки на этой неделе сохранят ставки без изменений, однако их руководители могут перейти к более «ястребиной» риторике, чтобы подготовить почву для возможных последующих ужесточений.

Рынки ожидают, что Федеральная резервная система сохранит текущие ставки, но ожидания снижения ставок значительно снизились. Возможно, точечный график покажет, что в этом году снижение произойдет всего один раз, а руководители оценят риск «стагфляции». Европейский центральный банк, скорее всего, тоже оставит ставки без изменений, но может дать сигнал о более жесткой политике, чтобы укрепить доверие к инфляционной цели, и в этом году повысит ставку один раз. Ожидается, что Банк Японии сохранит ставки, однако рост цен на энергоносители, вызывающий импортную инфляцию, может ускорить последующие повышения.

Джон Чжуньюнь, главный экономист China Merchants Securities, отметил, что недавнее обострение конфликта между Ираном и США привело к значительному росту цен на нефть и ожиданий по ним. Цена на нефть марки Brent уже превысила 100 долларов за баррель, а фьючерсы на май стабильно держатся выше этой отметки. Всего два с половиной месяца назад цена составляла всего 63 доллара. Такой резкий рост цен добавляет неопределенности в уже замедляющуюся глобальную инфляцию.

Ключевым фактором этого роста цен стало блокирование Ираном пролива Ормуз, а дальнейшие сроки его открытия зависят от геополитической борьбы США, Ирана и Израиля. Неопределенность в геополитике, связанная с длительностью блокировки, усложняет прогнозирование развития глобальной инфляции. Джон Чжуньюнь отметил, что поскольку конфликт продолжается всего полмесяца, реальный эффект на инфляцию еще не полностью проявился. Для большинства центральных банков сейчас разумно сохранять «позицию ожидания», дождаться более ясных данных по инфляции, прежде чем менять политику, — это более рациональный подход.

Что касается Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Японии, то их ситуации различны.

Для ФРС, по словам Джона Чжуньюня, слабость рынка труда и рост цен на нефть усложняют задачу балансировки между контролем инфляции и поддержанием экономического роста. Поэтому основные сигналы на этой неделе, скорее всего, будут связаны с терпеливой политикой и переоценкой целей. Председатель ФРС Джером Пауэлл, вероятно, подчеркнет, что слабость данных по занятости в феврале требует дальнейшего наблюдения, а рост цен на энергоносители увеличивает риск инфляции. Такой тон, сочетающий осторожность по поводу занятости и опасения по поводу инфляции, отложит ожидания снижения ставок. Также, скорее всего, ФРС даст понять, что в ближайшее время не планирует повышать ставки, пытаясь сбалансировать «ястребиную» риторику по инфляции и «голубиную» — по занятости.

Европейский центральный банк, учитывая более высокую зависимость от внешних энергоисточников и память о кризисе 2022 года, вызванном конфликтом, скорее всего, будет более «ястребин». Если цены на энергоносители останутся высокими, ЕЦБ может усилить сигналы о рисках инфляции и оставить за собой возможность ужесточения политики.

Что касается Банка Японии, то его ситуация наиболее противоречива. С одной стороны, падение курса иены до 160 йен за доллар усиливает импортную инфляцию, что требует повышения ставок для стабилизации курса. С другой стороны, высокая государственная задолженность делает резкое повышение ставок рискованным, так как это может спровоцировать финансовый кризис. Поэтому политика Банка Японии балансирует между защитой курса и предотвращением кризиса.

В целом, по словам Джона Чжуньюня, причина такой дифференциации — в том, что разные страны находятся на разных этапах экономического цикла и по-разному реагируют на геополитические потрясения.

Различия в экономической структуре также объясняют разницу в политике. По мнению Ву Биня, текущая ситуация показывает, что глобальные центробанки движутся по разным траекториям: Европа, как страна-импортер энергии, более чувствительна к ценам на нефть и склонна к ужесточению политики, чтобы сдержать инфляцию; ФРС, столкнувшись с угрозой «стагфляции», вынуждена балансировать между повышением ставок и сохранением занятости; Япония, страдающая от слабого курса иены и роста импортных цен, скорее всего, продолжит нормализацию политики, чтобы стабилизировать валюту и снизить инфляцию.

Вернется ли инфляционный кошмар 2022 года?

В 2022 году конфликт между Россией и Украиной вызвал двузначный рост цен в основных экономиках. Если нынешний конфликт между Ираном и США продлится дольше, повторится ли инфляционный кошмар 2022 года?

По мнению Ву Биня, оба конфликта имеют сходства: во-первых, оба произошли в ключевые моменты циклов денежно-кредитной политики — в начале ужесточения в 2022 году и в середине смягчения сейчас; во-вторых, оба связаны с энергетическими шоками, которые напрямую усиливают инфляционные ожидания.

Однако есть и существенные различия в экономическом фоне. Ву Бинь отмечает, что в 2022 году экономика уже находилась в состоянии перегрева после пандемии, и энергетический шок усиливал инфляцию на фоне высокого спроса. Сейчас же глобальный спрос не перегрет, а скорее слаб, что сдерживает передачу шока на инфляцию. Также, у стран есть разный политический простор: в 2022 году центробанки могли повысить ставки, чтобы бороться с инфляцией, а сейчас у них уже есть опыт снижения ставок, и возможности для новых повышений значительно ограничены. И, наконец, в 2022 году большинство центробанков шли в унисон, повышая ставки для борьбы с инфляцией, а сейчас их политика разнится из-за различий в циклах и внешних условиях.

Поэтому Ву Бинь считает, что вероятность повторения сценария 2022 года невысока. Скорее, страны застрянут в состоянии «желания повысить ставки, но не могут», то есть в стагфляционной ловушке. Однако, если блокада Ормузского пролива затянется, и геополитическая напряженность усилится, это может привести к неожиданным инфляционным шокам — такой риск требует особого внимания.

Ву Бинь также добавляет, что с учетом изменений в макроэкономической среде по сравнению с 2022 годом, вероятность повторения инфляционного кошмара значительно снизилась.

Начальные условия инфляции существенно отличаются: в 2022 году, до конфликта, пандемия вызвала сбои в цепочках поставок и масштабные фискальные стимулы, что привело к рекордным за 40 лет показателям инфляции. Сейчас же, с конца 2025 года, рост цен замедляется, и начальные условия иные.

Роль энергии в инфляции также снизилась: за последние годы доля услуг в индексе цен выросла, а вес энергоносителей в корзине CPI уменьшился, а переход на зеленую энергию снизил чувствительность к ценам на нефть. Опыт 2022 года научил центробанки, особенно Европейский, быть очень осторожными в отношении энергетических шоков.

В будущем Ву Бинь предупреждает, что ключевым фактором станет продолжительность и интенсивность конфликта между Ираном и США. Если блокада Ормузского пролива затянется, это может привести к серьезному энергетическому кризису, повышая инфляцию и тормозя рост, что усложнит политику центральных банков.

Четыре года назад ошибочно полагали, что инфляция — временная. Сейчас, в очередной раз, мировые центробанки стоят перед выбором: преодолеть искушение повысить ставки или остаться в стагфляционной ловушке. Важно лишь, чтобы они смогли выйти на путь мягкой посадки, избегая худших сценариев. Но если блокада Ормузского пролива затянется, риски могут стать гораздо серьезнее.

Ву Бинь подчеркивает, что макроэкономическая среда изменилась кардинально, и вероятность повторения инфляционного кошмара 2022 года невысока.

Различия в начальных условиях очень велики: в 2022 году пандемия вызвала сбои и стимулировала инфляцию, а сейчас ситуация иная. Важным фактором является снижение роли энергии и изменение структуры инфляции. В будущем, при затяжной блокаде, ситуация может ухудшиться, и центральные банки столкнутся с новыми сложностями.

Общий вывод — в 2022 году инфляционный кошмар маловероятен, и страны скорее застрянут в стагфляционной ловушке, если не произойдет неожиданного обострения конфликта. Поэтому важно следить за развитием ситуации и быть готовыми к новым вызовам.