Humanoid robots leading global shipments! See Wang Xingxing's "technical ambitions" and "expansion blueprint" from Unitree's prospectus

Обнародование проспекта эмиссии раскрывает «семейный бюджет» самой горячей в стране компании по созданию телесного интеллекта — Юйшу Технологии.

20 марта компания Юйшу Технологии股份有限公司 обновила статус своего IPO на научно-технической доске (科创板) до стадии подачи заявки на рассмотрение, став очередным проектом, прошедшим предварительный аудит и реализованным на этой площадке.

Согласно подготовленному проекту проспекта, планируемый объем привлеченных средств составляет 4,202 миллиарда юаней, которые будут направлены на четыре ключевых направления: разработку моделей интеллектуальных роботов, создание основного корпуса робота, разработку новых видов интеллектуальных роботов и строительство производственной базы для их изготовления.

В документе указано, что при первичном размещении планируется выпустить не менее 40,4463 миллиона акций (до использования опционов на увеличение), что составляет не менее 10% от общего уставного капитала после размещения, номинальная стоимость каждой — 1 юань. Это означает, что рыночная капитализация Юйшу при размещении составит не менее 42 миллиардов юаней.

28 февраля 2026 года в центре Тунлу города Чжэцзян прошел показ танца с участием человекоподобного робота Юйшу. Все фотографии — материалы新华社.

Владелец контрольного пакета — Ван Синсин с годовой зарплатой 2,5 миллиона юаней

По данным проекта проспекта, основатель и председатель правления Юйшу, Ван Синсин, прямо владеет 86,71496 миллиона акций, что составляет 23,8216% уставного капитала компании. В рамках соглашения о дифференцированных правах голосования, доля его прямых голосов составляет 63,5457%, а в совокупности с платформой по стимулированию акционерного участия Shanghai Yuyi, которой он управляет, — 68,7816%. Таким образом, Ван Синсин является контролирующим акционером и фактическим руководителем компании.

Кроме того, в компании Юйшу насчитывается 44 акционера, у которых доля превышает 5%. Среди них — Hanhai Information, входящая в группу Meituan, Galaxy Z и Chengdu Longzhu, которые выступают в качестве согласованных участников по владению акциями, совокупная доля которых составляет 9,6488%. Также — Sequoia Redwoods и Xiamen Yahan, являющиеся согласованными акционерами, с совокупной долей 7,1149%. И наконец, — Jingwei No.1 и Jingwei No.3, также согласованные акционеры, с долей 5,4528%.

Наиболее заметные инвестиции — это крупные фонды: Jinshi Growth, CITIC, Shunwei Capital, Tencent, Alibaba, Geely, China Mobile, Shenzhen Venture Capital, Chuxin Capital, Guanghe, Beijing Robot Industry Investment Fund, Zhongguancun Science City, Shanghai Science and Technology Innovation Fund и другие.

Также в проспекте указано, что в 2024 году, в период с января по сентябрь, члены совета директоров, наблюдательного совета (до отмены), высшее руководство и ключевые технические специалисты, заключившие трудовые договоры с компанией, получили в общей сложности 8,6389 миллиона юаней. В частности, зарплата Ван Синсина — 2,4952 миллиона юаней.

Доходы от человекоподобных роботов превысили четырехногих, снижение цен для укрепления преимущества

По данным проспекта, в 2023–2025 годах выручка Юйшу составляла соответственно 159,1344 миллиона, 392,3706 миллиона и 1,7082 миллиарда юаней, а чистая прибыль — соответственно -11,1451 миллиона, 94,5018 миллиона и 288 миллионов юаней. Валовая маржа по основному бизнесу выросла с 44,18% в 2022 году до 59,45% за январь-сентябрь 2025 года.

Основные финансовые показатели Юйшу

Что касается производства и продаж, за отчетный период суммарный объем продаж четырехногих роботов превысил 30 тысяч единиц, закрепив за компанией лидирующие позиции на мировом рынке таких роботов. С 2023 года, после выпуска первой модели человекоподобного робота H1 и в 2024 году — средней модели G1, продажи человекоподобных роботов Юйшу быстро выросли. В 2025 году объем поставок превысил 5500 единиц (чисто человекоподобных, без колесных роботов с двумя руками), что сделало их крупнейшими в мире. В то же время, доходы от продаж человекоподобных роботов за январь-сентябрь 2025 года уже превысили доходы от четырехногих, став новым драйвером роста.

В частности, за январь-сентябрь 2025 года коэффициент производства и продаж четырехногих роботов достиг 84,96%, а человекоподобных — 95,95%. По доходам, за тот же период выручка Юйшу составила 1,167 миллиарда юаней: четырехногие роботы принесли 488 миллионов (средняя цена — 27,2 тысячи юаней), а человекоподобные — 595 миллионов (средняя цена — 167,6 тысячи юаней), что составляет более половины всей выручки.

Юйшу отмечает, что за последние три года коэффициент производства и продаж четырехногих роботов был в целом высоким, однако в январе-сентябре 2025 года он снизился. Основная причина — сотрудничество с JD.com (京东自营), начавшееся в конце 2024 года, при котором компания продает потребительские четырехногие роботы по модели «отгрузка — оплата», а доходы признаются после расчетов. На конец сентября 2025 года в складах JD было много отгруженных товаров, что временно снизило коэффициент.

Что касается человекоподобных роботов, их производство и продажи ежегодно растут. В 2023 и 2024 годах модели H1 и G1 начали массовое производство и продажу, что повысило коэффициент. В январе-сентябре 2025 года он достиг высокого уровня.

Что касается снижения цен на человекоподобных роботов, Юйшу объясняет это структурными и технологическими факторами. В 2024 году компания начала массовое производство второй модели G1 — среднего размера, которая дешевле по себестоимости и цене, чем полноразмерный H1. Рост продаж этой модели снизил среднюю цену на все человекоподобные роботы. Также, благодаря постоянному совершенствованию технологий, снижению себестоимости и оптимизации производственных процессов, единичная стоимость роботов снизилась. В целях укрепления позиций на рынке и построения долгосрочного конкурентного преимущества, в 2025 году компания решила умеренно снизить цены на продукцию, оценив развитие рынка, тенденции снижения затрат и прибыльность.

11 августа 2025 года в рамках Всемирной конференции по робототехнике в выставочном центре демонстрировались бои роботов на стенде Юйшу.

Отраслевое применение идет медленно, Юйшу раскрывает свои сильные и слабые стороны

Юйшу заявляет, что инновационные алгоритмы и системы интеллектуального управления движением, полностью разработанная механическая платформа и аппаратное обеспечение, контроль затрат и масштабируемое производство, а также быстрая итерация и постоянные инновации, в сочетании с преимуществами первопроходца, богатым ассортиментом продукции и открытыми передовыми цепочками поставок, являются ее конкурентными преимуществами.

Однако слабые стороны тоже очевидны: в настоящее время финансирование Юйшу ограничено, основные источники — первичный рынок через продажу акций и собственные накопления. Кроме того, применение технологий в отрасли еще недостаточно развито.

Юйшу подчеркивает, что высокопроизводительные универсальные роботы — это передовая область науки и технологий, которая в последние годы привлекла широкое внимание со стороны инвесторов, промышленности и СМИ. Рыночные ожидания в целом оптимистичны. Однако отрасль находится на начальной стадии технологических исследований и коммерциализации. Если в будущем ключевые технологические прорывы, контроль затрат или внедрение в сценарии применения будут идти медленно, то текущий интерес рынка и капиталовложений может снизиться, что замедлит развитие отрасли и негативно скажется на рыночной экспансии и финансовых результатах компании.

В перспективе, для массовой коммерциализации человекоподобных роботов необходимо преодолеть множество факторов: надежность технологий, себестоимость производства, приемлемость для рынка и нормативное регулирование. Если спрос на рынке не сформируется или возникнут циклические колебания, это напрямую повлияет на загрузку мощностей и доходы компании.

Юйшу отмечает, что по планам ведущих мировых производителей, в краткосрочной и среднесрочной перспективе человекоподобные роботы будут применяться в научных исследованиях, разработке приложений, образовании, культурных мероприятиях и интеллектуальных услугах. В долгосрочной перспективе их цель — интеграция в производственные цеха и дома, предоставление услуг в промышленности, быту и обществе. Благодаря развитию технологий, снижению затрат и расширению сценариев применения, ожидается, что в ближайшие годы проникновение человекоподобных роботов в области промышленного производства, потребительских и общественных услуг будет расти. Порядок внедрения будет определяться степенью структурированности сценариев и сложностью задач.

Во втором раунде предварительного рассмотрения Юйшу также указала, что в январе-сентябре 2025 года доходы от применения человекоподобных роботов в отраслевых сегментах составили всего 9,01%, при этом основное применение — экскурсии для предприятий, интеллектуальное производство и патрулирование, причем доля экскурсионных услуг — около 50-70%.

Открытое признание рисков

Юйшу также указала на возможные риски: усиление международных торговых трений и регулирования, рост конкуренции и недобросовестной конкуренции, а также риски корпоративного управления, связанные с механизмами особых голосов и высокой скоростью роста доходов при снижении валовой прибыли.

По данным проспекта, за 2022–2025 годы (по январь-сентябрь) выручка за рубежом составляла соответственно 69,35 миллиона, 87,64 миллиона, 215,7 миллиона и 452,78 миллиона юаней, что соответствовало 57,21%, 55,63%, 55,70% и 39,20% от общего дохода. В январе-сентябре 2025 года, несмотря на рост внутреннего рынка, доля зарубежных продаж снизилась, однако объем продаж и рост по сравнению с прошлым годом остались значительными, а доля экспортных доходов — более 35%. Расчеты по внешнеторговым сделкам ведутся в долларах США.

Юйшу отмечает, что в 2022–2024 годах доля зарубежных продаж была чуть выше внутреннего рынка, что свидетельствует о высокой признанности продукции за рубежом. В январе-сентябре 2025 года доля внутреннего рынка резко выросла до 60,80%, что связано с успехом новогодних шоу и ростом узнаваемости бренда по всей стране. Также, благодаря быстрому развитию отечественной индустрии искусственного интеллекта и робототехники, а также государственной поддержке, увеличился спрос на универсальных роботов в научных, образовательных, коммерческих и отраслевых сегментах, что значительно повысило внутренние продажи.

Юйшу также предупреждает, что в случае усиления конкуренции, технологического обновления или появления новых моделей, компания может столкнуться с усложнением операционной среды. Например, если коммерциализация отстает от планов, или технологии не соответствуют требованиям рынка, рост доходов может замедлиться; если не удастся сохранить технологическое превосходство, конкуренция и неликвидные запасы могут привести к снижению цен; автоматизация производственных линий и реализация инвестиционных проектов могут не оправдать ожиданий, что скажется на снижении эффективности и росте издержек, а также на снижении валовой прибыли и прибыли в целом.

В проспекте также указано, что на конец каждого отчетного периода запасы компании оценивались в 77,54 миллиона, 78,96 миллиона, 140,58 миллиона и 278,04 миллиона юаней, что составляет 24,12%, 24,20%, 11,07% и 11,14% активов. Их стоимость постоянно растет, а доля в активах — относительно высокая. Остатки резервов на обесценение запасов — 6,53 миллиона, 9,71 миллиона, 16,79 миллиона и 22,81 миллиона юаней, что составляет 7,76%, 10,95%, 10,67% и 7,58% от стоимости запасов.

Также зафиксирован значительный рост внешних подрядных работ: в отчетных периодах расходы на аутсорсинг составляли 14,00 миллиона, 11,62 миллиона, 19,22 миллиона и 50,40 миллиона юаней. В основном подрядчики выполняют сборочные, тестовые работы, а также вспомогательные функции — складское хозяйство, уборку и т.п. В целом, из-за быстрого роста заказов и невозможности оперативно нанимать штатных сотрудников, компания прибегает к аутсорсингу для расширения производства. В будущем планируется автоматизация производственных линий, что должно снизить потребность в внешних работниках.

Финансовые показатели по продажам, управлению и R&D

В области исследований и разработок в компании работают 175 специалистов, что составляет более 30% всего штата. За январь-сентябрь 2025 года расходы на R&D составили 90,21 миллиона юаней, превысив показатели за весь 2024 год, однако доля в выручке снизилась с 17,84% до 7,73%. Компания намерена продолжать увеличивать инвестиции в исследования и разработки для укрепления технологического преимущества.

Крупные клиенты — Kingsoft и Galaxy General

В числе клиентов — Beijing Kingsoft Cloud Network Technology Co., Ltd., для которой закуплены облачные услуги на сумму около миллиарда юаней.

Крупнейший клиент — Galaxy General, заказавший роботов на сумму 16,371 миллиона юаней. Также в список входят JD.com (Beijing JD Century Trade Co., Ltd.) и China Mobile (China Mobile Information Technology Co., Ltd.).

Galaxy General — компания, разрабатывающая универсальных роботов с мультимодальной моделью общего назначения. Ее основатель — Wang He, ранее вместе с Ван Синсином присутствовал на приеме у генерального директора NVIDIA Jensen Huang. Также, член совета директоров Юйшу — Liang Wangnan — работает в Galaxy General.

Юйшу отмечает, что закупки Galaxy General предназначены для собственных исследований и последующего коммерческого использования, цены соответствуют рыночным, существенных отклонений нет.

Компания также подчеркивает, что продажи другим связанным сторонам — небольшие, цены соответствуют рыночным, существенных отклонений не наблюдается.

Фокус на крупные модели телесного интеллекта, планируется годовая мощность свыше 190 тысяч роботов

В рамках текущего инвестиционного плана Юйшу выделяет 48,13% (более 20 миллиардов юаней) средств на крупнейшее направление — разработку моделей «мозга» роботов, включая крупные модели телесного интеллекта и «мозг» и «мозжечок» — базовые технологии для интеллектуальных моделей.

Также строительство производственной базы включено в приоритетные проекты IPO. После завершения проекта предполагается выпуск 75 тысяч человекоподобных роботов и 115 тысяч четырехногих роботов в год.

В проспекте проведен анализ отрасли по трем направлениям: «мозг», «мозжечок» и «тело».

В области «мозга» сейчас идет этап быстрого технологического развития, внутри отрасли еще не сформировалось единое и зрелое технологическое сообщество. Развиваются параллельно модели VLA (Vision-Language-Action — визуально-языковое действие), WMA (World-Model–Action — модель мира и стратегия действий) и двусистемные подходы, что создает широкие возможности для инноваций и дифференцированной конкуренции.

В части «мозжечка» технологии значительно опередили ранние методы, основанные на точных моделях и заранее запрограммированных действиях, и перешли в новую фазу гибридного интеллектуального управления, сочетающего данные и оптимизационные теории.

Что касается «тела», то развитие технологий демонстрирует баланс между высокой производительностью и возможностью промышленного внедрения. В будущем развитие человекоподобных роботов будет сосредоточено на стандартизации цепочек поставок, оптимизации затрат на весь жизненный цикл, использовании новых материалов и передовых технологий производства, а также на бимодальной бионеобразной конструкции.

Ван Синсин ранее отмечал, что самая сложная часть — модельный уровень. За последний год он неоднократно подчеркивал, что телесный интеллект еще не достиг уровня GPT, его универсальность еще недостаточна. Он считает, что если в 80% незнакомых условий робот сможет выполнить около 80% команд, то это уже будет «момент ChatGPT».

«Конечно, я надеюсь, что Юйшу это удастся. Но, честно говоря, многое зависит от удачи: иногда повезет — и первыми получится. Если за 1-2 года кто-то сможет реализовать такую цель, то, без сомнения, это будет самый передовой телесный интеллект в мире», — заявил Ван Синсин.

Этот шаг к IPO, возможно, и есть ключевой для того, чтобы Юйшу смогла выиграть в этой «игре удачи».