【Американские процентные ставки】Уоллер: Заседание FOMC повернулось в сторону поддержки отказа от снижения ставок　Озабоченность непрерывной блокадой Ормузского пролива, длительным ростом цен на нефть　Проблемы инфляции серьезнее, чем ожидалось

Американский член Федеральной резервной системы Кристофер Воллер заявил в интервью иностранным СМИ, что изначально поддерживал снижение ставки в марте из-за резкого сокращения числа занятых вне сельского хозяйства на 92 тысячи, но закрытие пролива Хорн-Муз и, по всей видимости, затяжной конфликт, привели к тому, что цены на нефть останутся высокими дольше, что указывает на более тревожную проблему инфляции, чем я предполагал тогда.

Он добавил, что множество исследований показывают, что рост рабочей силы будет нулевым или близким к нулю, а ноль — это точка равновесия для чистого прироста рабочих мест.

Нефть — это затраты на многие продукты

Что касается цен на нефть, он отметил: «Если цена на нефть очень высокая и остается на таком уровне несколько месяцев подряд, то в какой-то момент она начнет проникать в экономику, потому что нефть — это основные затраты на многие товары, и это совершенно иная ситуация, чем введение пошлин на игрушки. Если вы вводите пошлины на игрушки, это не распространяется на все остальные товары в экономике. Но нефть — это главный промежуточный импортный товар, и в конечном итоге она проникнет. Поэтому вас и беспокоит длительное и высокое воздействие нефти. Это не временное колебание, которое поднимается и опускается».

Уроки 70-х годов. Не стоит реагировать на нефтяные события

Он считает, что в 70-х годах люди забыли, что это было не одноразовое нефтяное шоковое событие, а серия таких шоков. «Если вы сталкиваетесь с серией однократных шоков, это кажется постоянным, а не временными отдельными событиями. Но после того, как в 70-х годах все это произошло, все поняли, что реагировать на это было ошибкой, и нужно было «уменьшить» значение этих событий. С 80-х годов это стало практически общепринятой практикой среди центральных банков: такие нефтяные шоки, когда цены поднимаются и опускаются, не требуют реакции».

Если цены на нефть останутся высокими долго, они проникнут в базовую инфляцию

«Я всегда подчеркиваю, что подъем цен на нефть и их последующее снижение — это совершенно разные вещи, чем рост цен на нефть и их длительное удержание на высоком уровне. Именно это вызывает опасения, что инфляция проникнет в базовую, и тогда придется реагировать, а не игнорировать».

«Это один из ключевых моментов, над которыми я начал задумываться: если такая ситуация продолжится, проблема инфляции может оказаться более серьезной, чем я думал. Сейчас мы можем только ждать и наблюдать. Мы не знаем, как все сложится. Но стоит подумать, возможно, «осторожность» — это разумный подход».

«В марте 2022 года, перед тем как мы планировали отменить политику нулевых лимитов, я настаивал на повышении ставки на 50 базисных пунктов (0,5%). Но после этого Россия вторглась в Украину. Тогда все были в той же позиции, что и сейчас: «нужно быть осторожными». Поэтому сейчас мы остаемся на месте. Это мой текущий подход».

Наблюдение за развитием ситуации. При слабом рынке труда возможен поэтапный рост ставок

«Это не означает, что я буду оставаться пассивным все оставшиеся месяцы этого года. Я просто хочу наблюдать за развитием ситуации. Если ситуация будет развиваться относительно благополучно, а рынок труда останется слабым, я снова буду настаивать на снижении ставки позднее в этом году».

Что касается обсуждения повышения ставок на заседании, Воллер отметил: «Я не говорю от имени своих коллег, я просто высказываю теоретические взгляды».

«Если предположить, что… например, в декабре 2024 года общий показатель PCE инфляции составит 2,8%. Сейчас примерно тоже 2,8%. За это время инфляция практически не изменилась. Если вы опасаетесь, что она вырастет с текущего уровня, то кто-то скажет: «Послушайте, нам нужно повысить ставки, чтобы снизить инфляцию», — а я считаю: «Мое мнение — если в декабре 2024 года она будет 2,8%, и сейчас тоже 2,8%, то это не структурное явление. Потому что если бы это было структурное явление, и вы верите, что пошлины уже были переложены — например, на 50-100 базисных пунктов — тогда инфляция должна быть 3,5–4,0%, а не 2,8%».

Воллер отметил, что инфляция все больше приближается к 2%, «и поэтому я считаю, что после второго квартала эффект пошлин исчезнет, и инфляция начнет снижаться. Именно потому, что после исчезновения эффекта пошлин останутся только потенциальные структурные изменения. Если вы считаете, что она резко вырастет, то это другое дело. Но я считаю, исходя из этого математического аргумента, что повышать ставки не нужно. Да, мы не видим прогресса, но это потому, что пошлины подняли уровень цен, а структурные факторы его снизили, и эти силы уравновешивают друг друга».

Он считает, что пошлины — это разовое ценовое воздействие, а не постоянная инфляция. Поэтому он не видит признаков выхода инфляционных ожиданий из-под контроля. В рыночных ценах и в домашних опросах (которые очень волатильны) нет признаков того, что инфляция выходит из-под контроля, даже несмотря на то, что она остается высокой. Он отметил, что рынок понимает логику «пошлины были переложены», и потенциальные структурные инфляционные процессы уже снизились. Когда эффект пошлин исчезнет, инфляция начнет снижаться.

Если влияние пошлин не исчезнет, а инфляция продолжит расти, возникнет дилемма

«Если к второй половине года эффект пошлин не исчезнет, а инфляция начнет расти, мы окажемся в сложной ситуации: стоит ли опасаться инфляции или рисковать экономическим спадом? В 2022 году, когда я настаивал на резком повышении ставок, я говорил, что рецессии не будет, потому что рынок труда был очень сильным — это совершенно другой рынок труда, чем сейчас», — добавил он. «Поэтому я буду внимательно следить за будущими данными по рынку труда, чтобы понять, стоит ли мне в будущих заседаниях настаивать на снижении ставок. Но одновременно я буду наблюдать за инфляцией».

Что касается влияния войны на экономику, Воллер отметил: «Исторически сложилось так, что при росте безработицы она обычно резко возрастает. Я всегда считал, что в этом есть своего рода «эффект стадного поведения». Если вы — компания, которая колеблется на грани, видите, что все остальные увольняют сотрудников, вы тоже будете делать то же самое. Такое стадное поведение приводит к нелинейному росту безработицы. Это требует какого-то синхронного шока, чтобы подтолкнуть людей в этом направлении. Не знаю, станет ли эта война, если она продлится несколько месяцев, триггером этого. Когда потребители начнут сокращать расходы? Я имею в виду, что они смотрят на бензобак, на цены на нефть, на то, сколько они тратят на автомобиль по сравнению с другими расходами, и это начинает влиять на их ожидания относительно экономики в целом. Все эти факторы в конечном итоге могут привести — я не хочу говорить о рецессии — к тому, что экономика станет значительно слабее, чем мы ожидали.»