Традиционный основной бизнес прибыльности достиг дна, новый бизнес еще не вышел на объемы, Guanhao Hi-Tech столкнется с убытками свыше 300 млн юаней в 2025 году

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Источник: Цзиньцзюнь

В 2025 году отечественная бумажная промышленность столкнется с циклическим спадом из-за избытка мощностей, слабого спроса и снижения цен, что окажет давление на общую прибыльность отрасли. На этом фоне важные компании в области специальных и белых картонных бумаг, такие как Guanhao High-tech (600433.SH), также не смогут избежать удара зимы в отрасли. Недавно опубликованный годовой отчет показал, что в 2025 году выручка компании снизилась, а прибыль оказалась в убытке.

Цзиньцзюнь отмечает, что, сталкиваясь с постоянным снижением деловой активности в отрасли, Guanhao High-tech сталкивается с двойной проблемой: давление на традиционный основной бизнес и отсутствие масштабного роста новых бизнесов. С одной стороны, по мере продолжения выпуска мощностей в отечественной бумажной промышленности и слабого восстановления внешнего спроса, прибыльность основного бизнеса сокращается; с другой стороны, списание устаревших производственных линий приводит к обесценению активов и дополнительно тянет показатели за текущий период. Кроме того, новые продукты, такие как поддерживающие материалы для обратного осмоса и исходные материалы для углеродной бумаги, все еще проходят этап проверки входа на рынок и не обеспечивают стабильных источников дохода. В критический момент перехода от старых к новым драйверам, поскольку новые бизнесы не успевают сформировать денежный поток, а традиционный бизнес продолжает терять прибыль, у компании возникает высокий риск ликвидности.

1. Основной бизнес достиг дна прибыли, списание активов тянет показатели вниз

Согласно годовому отчету Guanhao High-tech за 2025 год, показатели за весь год явно ухудшились. Данные показывают, что в 2025 году компания достигла выручки в 7,152 миллиарда юаней, что на 5,75% меньше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая акционерам, составила убыток в 3,04 миллиарда юаней, что значительно хуже на 265,29% по сравнению с прошлым годом. Это второй случай за последние четыре финансовых года, когда компания зафиксировала годовой чистый убыток.

По кварталам видно, что показатели в целом ухудшаются. В первом квартале компания получила небольшую прибыль — чистая прибыль, принадлежащая акционерам, составила 647,2 тысячи юаней; во втором квартале начался убыток, который достиг 58,57 миллиона юаней за квартал; в третьем квартале убыток сократился до 36,4 миллиона юаней; однако в четвертом квартале убытки резко выросли — до 209 миллионов юаней за квартал, что негативно сказалось на итоговой годовой динамике.

В отчете по результатам говорится, что основной причиной убытков является двойное давление макроэкономики и отрасли. Общий выпуск мощностей в отечественной бумажной промышленности продолжается, а слабый внешний спрос усугубляет ситуацию, что приводит отрасль к периоду корректировки. Основные продукты, такие как белая карта и специальные бумаги, продолжают снижать рыночные цены, что напрямую сжимает прибыль компании.

Что касается конкретных бизнес-сегментов, то за отчетный период основной бизнес — производство специальных бумаг — достиг выручки в 5,757 миллиарда юаней, что на 0,23% больше по сравнению с прошлым годом и составляет более 80% общего дохода. Однако прибыльность этого сегмента значительно снизилась: валовая маржа снизилась на 4,57 процентных пункта и составила 3,51%. В то же время, другой основной бизнес — производство специальных материалов — принес выручку в 1,268 миллиарда юаней, что на 9,74% меньше, а валовая маржа снизилась на 2,6 процентных пункта. Снижение валовой маржи двух ключевых бизнесов привело к тому, что общая валовая маржа компании снизилась до 4,91%, что на 5 процентных пунктов ниже по сравнению с прошлым годом и является минимальным значением за всю историю листинга.

Цзиньцзюнь обращает внимание, что на фоне сокращения прибыльности основных бизнесов, расходы за период выросли по нескольким статьям, что еще больше усиливает давление на прибыль. В 2025 году расходы на сбыт составили 77,71 миллиона юаней, что на 10,50% больше; управленческие расходы — 225 миллионов юаней, рост на 6,68%; финансовые расходы — 79,33 миллиона юаней, рост на 14,87%. Кроме того, расходы на исследования и разработки снизились на 35,32%, но все равно достигли 236 миллионов юаней.

Помимо расходов, значительные списания активов также стали ключевым фактором снижения результатов. В целях оптимизации мощностей и избавления от неэффективных активов Guanhao High-tech закрыла две устаревшие производственные линии в дочерней компании Zhuhai Hongta Renheng и по принципу осторожности сформировала соответствующие резервы по обесценению активов. Согласно отчету, в 2025 году компания списала активов примерно на 220 миллионов юаней и признала кредитные убытки в размере 37,9 миллиона юаней, что в совокупности снизило прибыль на около 258 миллионов юаней, что привело к значительным убыткам за год.

Известно, что закрытые линии долгое время страдали от избытка мощностей, усиленной конкуренции и изношенного оборудования, и находились в убытке уже длительное время. Хотя руководство заявляет, что закрытие устаревших линий — часть стратегии «сфокусироваться на основном бизнесе и повысить качество и эффективность», этот шаг краткосрочно оказал существенное влияние на показатели и пока не привел к существенным снижением издержек.

Под воздействием множества факторов, основная прибыльность компании столкнулась с серьезными вызовами. В отчете указано, что чистая прибыль за вычетом исключительных статей и налоговых корректировок в 2025 году составила убыток в 280 миллионов юаней, что на 650% больше по сравнению с прошлым годом. Этот показатель показывает, что после исключения разовых факторов, таких как продажа активов и государственные субсидии, основная деятельность компании фактически перешла в убыток, и внутренние возможности по самофинансированию находятся под серьезным испытанием.

2. Новые бизнесы еще не начали приносить доход, денежный поток под давлением

В условиях текущих трудностей Guanhao High-tech пытается найти выход, расширяя интеграцию производства целлюлозы и бумаги и развивая новые материалы. В области новых материалов компания сосредоточилась на разработке высокотехнологичных продуктов с высоким технологическим барьером, таких как поддерживающие материалы для обратного осмоса, исходные материалы для углеродной бумаги для топливных элементов и композитные волокна, чтобы создать вторую линию роста за счет технологического обновления.

По конкретным результатам, проект по производству 400 тысяч тонн химической целлюлозы в Чжаньцзянь был запущен досрочно в конце ноября 2025 года и сейчас находится на этапе наращивания мощностей, что должно повысить контроль затрат за счет сырья. Также в декабре 2025 года запущена опытная линия по производству композитных волокон, которая сейчас проходит этап тестирования и проверки входа на рынок. Однако важно отметить, что эти бизнесы еще не достигли масштабных продаж и в краткосрочной перспективе не смогут компенсировать снижение доходов и прибыли от традиционного бизнеса.

Следует подчеркнуть, что развитие новых материалов требует длительного времени — от исследований и разработок до сертификации и массового производства, а также сталкивается с жесткими требованиями к сертификации и медленным внедрением у клиентов. В ходе общения с инвесторами руководство признало, что все проекты находятся в стадии строительства, а сроки выхода на массовое производство и конкретные показатели эффективности еще требуют подтверждения через технологическую проверку и развитие рынка.

Цзиньцзюнь отмечает, что на фоне постоянных убытков основного бизнеса одновременное развитие интеграции производства целлюлозы и бумаги и новых материалов еще больше усиливает финансовое давление на компанию.

Финансовые данные показывают, что чистый денежный поток от операционной деятельности за 2025 год сократился с положительных 2,94 миллиарда юаней в 2024 году до отрицательных 3,12 миллиарда юаней, что на 206,37% хуже. В первом полугодии чистый поток наличных от операционной деятельности был отрицательным — 9,22 миллиарда юаней, что является основной причиной высокого уровня финансового давления за год; во втором полугодии ситуация немного улучшилась за счет поступлений, но в целом год остался напряженным. Руководство объясняет это снижением эффективности бизнеса, уменьшением доходов и сжатием маржи, а также ростом затрат на закупку сырья и других фиксированных расходов.

Пока операционный денежный поток продолжает сокращаться, компания также сталкивается с большими расходами на инвестиции. Согласно данным, чистый денежный поток от инвестиционной деятельности в 2025 году составил -7,13 миллиарда юаней, что на 820,79% хуже по сравнению с прошлым годом. Компания объясняет, что это связано с тем, что проект по производству химической целлюлозы перешел в стадию интенсивных инвестиций, что значительно увеличило капитальные затраты, а в прошлом году поступления от продажи доли в дочерней компании были значительными, что создало высокий базовый уровень и усилило снижение по сравнению с прошлым годом.

В условиях ослабления операционной способности и высоких инвестиционных расходов компания вынуждена увеличивать заимствования для облегчения ликвидности. В 2025 году чистый приток денежных средств от финансирования составил 5,72 миллиарда юаней. Однако рост заимствований также привел к пассивному увеличению долговой нагрузки, что вызвало рост финансовых расходов на 11,77% — до 84,79 миллиона юаней.

Анализ структуры активов и пассивов показывает, что давление по погашению долгов уже очень высоко. На конец отчетного периода краткосрочные займы составляли 1,892 миллиарда юаней, краткосрочные обязательства по долгам — 526 миллионов юаней, долгосрочные займы — 2,074 миллиарда юаней, а денежные средства — всего 740 миллионов юаней. Способность погасить краткосрочные обязательства явно под угрозой.

В условиях зимы отрасли, традиционный бизнес Guanhao High-tech терпит убытки по многим причинам, новые бизнесы еще проходят проверку и не могут обеспечить поддержку результатов в краткосрочной перспективе, а вместе с этим растет давление по ликвидности и погашению долгов. Компания сталкивается с беспрецедентными вызовами в управлении. Будет ли она способна добиться перелома за счет реализации интеграции производства целлюлозы и бумаги и прорыва в новых материалах, зависит от темпов отраслевого восстановления и эффективности реализации проектов. (Первоначально опубликовано Цзиньцзюнь, автор: Ся Фэнлин)