«Король квашеных овощей» распродаёт остатки Jixiangju, а «перехватчик» щедро тратит 1,68 млрд — зачем?

问AI · 方源资本的投资策略如何赋能吉香居上市？

5 лет без успеха выхода на биржу, сможет ли этажды осуществить мечту?

Автор | Сун Мэньюань

Редактор丨Ю Синь

Источник | Ye Ma Finance

Информация о регистрации компании в Tianyancha показывает, что недавно произошли изменения в регистрационных данных компании Jixiangju Food Co., Ltd.: основатель Дин Вэньцзюнь снят с должности юридического представителя, председателя правления и генерального директора, на его место назначены Ху Сянь и Лю Цзянь; также сменился председатель правления. Одновременно, бывшие акционеры, такие как Дин Вэньцзюнь и Sichuan Qihui Da Technology Co., Ltd., вышли из состава участников, а тип компании Jixiangju был изменён с «акционерного общества» на «общество с ограниченной ответственностью».

Источник: Tianyancha

В январе этого года на сайте Управления рыночного надзора и администрации Чунцина было опубликовано, что фонд Fangyuan Capital через свою полностью принадлежащую дочернюю компанию «Chuanxiang Siyi» приобретает 92% акций Jixiangju за 1,68 млрд юаней. В то время основатель Jixiangju Дин Вэньцзюнь сообщил «Fengmian News», что из-за соглашения о конфиденциальности детали не могут быть раскрыты полностью, но для всей индустрии квашеных овощей в Чуань-Юй это хорошая новость.

Это изменение в регистрационных данных также означает, что сделка по приобретению переходит к стадии реализации.

副教授 Линь Сяньпин из Zhejiang University City College считает, что после участия Fangyuan Capital в управлении Jixiangju, возможно, произойдут обновление бренда, расширение каналов сбыта и интеграция производственной цепочки, при этом необходимо балансировать между обновлением и базовым рынком массового потребления. Покупка 92% акций Jixiangju за 1,68 млрд юаней обусловлена её лидирующей позицией, редкостью каналов, базой управления и потенциалом сектора, с целью раскрытия её стоимости через оптимизацию операций и получения прибыли от капиталовложений.

01

Самородный «король кимчи»

После завершения изменений в регистрационных данных основатель Jixiangju Дин Вэньцзюнь полностью вышел из бизнеса. Эта компания, лидер в индустрии кимчи, которая занимается этим делом более двадцати лет, официально прощается с эпохой основателя.

Jixiangju была основана в декабре 2000 года с уставным капиталом 360 млн юаней. Основной деятельностью является производство и продажа продуктов питания, а также интернет-торговля. В настоящее время тип компании изменён с «акционерного общества» на «общество с ограниченной ответственностью», и она принадлежит совместным долям компаний Chuanxiang Siyi (Shanghai) Food Co., Ltd., Meishan Future Lane Technology Partnership (Limited Partnership), Meishan Jirui Enterprise Management Partnership (Limited Partnership) и другим.

В 17 лет он ездил на велосипеде между Мэйчжоу и Чэнду, продавая овощи. Позже он использовал трактор для перевозки овощей, став одним из первых «десятитысячников» в деревне. В 1990-х годах, уже владея пищевым производством в Гуйчжоу, он решил вернуться на родину, чтобы помочь местным фермерам с продажей овощей, и вложил все свои сбережения — 1,5 миллиона юаней — в создание фабрики.

В 2000 году возникла компания Jixiangju Food Co., Ltd. В условиях многочисленных фабрик по производству кимчи в Мэйшане, Дин Вэньцзюнь выбрал иной путь: через модель «овощная база + кооператив», обеспечивая закупки сырья по защищённой цене, он постепенно создал овощные плантации в Эмэйшане, Ваюшане и других местах.

Под руководством Дин Вэньцзюня Jixiangju постепенно заняла свою нишу: в 2011 году она единолично подготовила национальный стандарт для индустрии кимчи; в 2013 году получила одобрение на создание базы постдокторантных инновационных практик и Национального центра исследований технологий обработки кимчи. Сам Дин Вэньцзюнь был избран председателем ассоциации кимчи провинции Сычуань и участвовал в разработке международного стандарта «Кимчи», что сделало компанию «невидимым чемпионом» в узкоспециализированной нише.

За более чем 20 лет развития Jixiangju выросла в современное предприятие, объединяющее R&D, производство и сбыт. Владеет тремя ключевыми брендами: «Jixiangju», «Chuan Zhi Mei» и «Bao Xia Fan». Популярные продукты, такие как вкусный кимчи и острый соус из красного масла, продаются внутри страны и экспортируются более чем в 20 стран мира, занимая лидирующие позиции в сегментах кимчи и блюд к рису.

Данные показывают, что Jixiangju занимает лидирующие позиции в сегменте маринованных соусов. Согласно данным сторонней аналитической компании «Ma Shang Ying Intelligence», в третьем квартале 2025 года по объёму продаж в категории маринованных соусов она занимает второе место после Fuling La Jiao. Также по данным исследования iiMedia Research за ноябрь 2024 года, Jixiangju получила звание «Лидера по продажам кимчи в стране», а бренд «Bao Xia Fan» — «Лидера по онлайн-продажам соусов для риса» на протяжении пяти лет подряд.

02

Кто стал новым владельцем?

Если считать Jixiangju «королём кимчи», который вышел из низов, то Fangyuan Capital — это один из самых профессиональных игроков в сфере потребительских инвестиций, умеющий «покупать, объединять, поднимать и продавать».

На сайте указано, что Fangyuan Capital — одна из ведущих независимых частных инвестиционных компаний в Азии, специализирующаяся на рыночных операциях, инвестирующая в отрасли, извлекающие выгоду из растущего среднего класса региона, расширяющегося внутреннего потребления и профессионализации промышленности. Благодаря опыту инвестирования в циклы, глубоким отраслевым знаниям и управленческим навыкам, помогает компаниям трансформироваться и реализовать свой максимальный потенциал.

На рынке инвестиций Fangyuan Capital славится своей «точностью». Эта структура, управляемая бывшими сотрудниками суверенного фонда Temasek из Сингапура, обладает сильными финансовыми возможностями, широким инвестиционным горизонтом и обширными отраслевыми ресурсами.

Общедоступные данные показывают, что Fangyuan Capital активно инвестирует в потребительский сектор, медиа, технологии, здравоохранение, промышленность и финансы. Особенно глубоко она работает в сегменте потребительских интернет-услуг, охватывая почти половину рынка. Среди её портфельных компаний — лидеры сектора, такие как CFB Group, Focus Media, Meituan-Dianping, Zhaopin, Maoyan Entertainment, LAOBAI Pharmacy, Landi Pharmaceuticals и другие.

Источник: официальный сайт компании

Самым известным кейсом инвестиций Fangyuan Capital является приобретение и управление компанией-основателем высококлассного outdoor-бренда Arc’teryx — Amer Sports (AS.US). В 2019 году Fangyuan совместно с Anta Sports, Tencent и основателем Lululemon Chip Wilson сформировали консорциум и приобрели компанию за около 36 млрд юаней (4,6 млрд евро). В долю Fangyuan входило примерно 21,40%, что соответствовало стоимости около 980 млн долларов США (по курсу того времени — около 7 млрд юаней).

После приобретения Fangyuan активно участвовала в управлении компанией, проводила стратегическую реструктуризацию и расширение глобальных операций. В 2024 году Amer Sports успешно вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Вскоре после IPO Fangyuan начала частичную продажу своих акций: трижды реализовала прибыль — в 2021 году примерно 6,6 млрд юаней, в 2023 году — около 1,88 млрд юаней, а в 2025 году — около 9,34 млрд юаней. За годы инвестирования Fangyuan получила в общей сложности около 17,82 млрд юаней наличных, что превышает вложенные средства в 2,5 раза.

Эта иллюстрация, возможно, создана ИИ.

Источник: Kantu图库

Стоит отметить, что после частичной продажи Fangyuan сохраняет около 6,2% акций Amer Sports. По цене закрытия 18 марта 2026 года — 33,66 доллара за акцию — оставшийся пакет оценивается примерно в 1,207 миллиарда долларов (около 8,3 миллиарда юаней).

Внутри страны Fangyuan также известна операциями по приобретению China Food & Beverage Group (CFB), которая владеет франшизами двух международных брендов — DQ и Papa John’s в Китае. Кроме того, компания инвестирует в рестораны смешанной кухни Brut Eatery и китайскую лапшичную Jin Yaju.

В 2022 году Fangyuan приобрела контрольный пакет CFB у шведского инвестиционного гиганта EQT AB за около 160 млн долларов (около 1 млрд юаней). В результате к концу 2025 года сеть DQ в основном в южных регионах Китая превысила 1800 точек, став «ледяной королевой» рынка. В начале 2026 года сообщалось о планах Fangyuan продать CFB по оценке около 500 млн долларов (около 3,5 млрд юаней), что принесёт ей минимум 2,5 млрд юаней прибыли.

03

Сбудется ли мечта «вечного IPO»?

Jixiangju имеет глубокие связи с Qianhe Weiye (603027.SH), их можно назвать «братьями по корням».

Согласно заявлению Qianhe Weiye, при создании Jixiangju в 2000 году Дин Вэньцзюнь и Ли Вэньсюань владели соответственно 30% и 20% акций, а фактическими контролёрами были Ву Чаоцюнь, Ву Сюэминь и Ву Чжоуцюань, владевшие 17%, 17% и 16% соответственно.

В 2011 году братья Ву полностью продали свои акции в Jixiangju и вышли из бизнеса: Ву Чаоцюнь передал 16% акций Дин Вэньцзюню, а Ли Вэньсюань — 5%. Ву Чаоцюнь, Ву Сюэминь и Ли Вэньсюань, совместно владеющие 49%, продали их корейской компании Cheil Jedang (Chil Jeil Han), за что получили около 31,89 млн юаней. После этого связь между Qianhe Weiye и Jixiangju была разорвана.

В этом же заявлении указывается, что еще в 2010 году, до продажи, доход компании составлял 1,23 млрд юаней, а чистая прибыль — 24,52 млн юаней.

С ростом доходов в 2016 году Cheil Jedang увеличила свою долю до 60%, заплатив около 385 млрд вон (примерно 1,82 млрд юаней).

Через 7 лет, в июле 2023 года, по данным Korea Asia Daily, Cheil Jedang продала все свои акции за примерно 3 трлн вон (около 16,8 млрд юаней) компаниям Sequoia Capital, Tencent Investment и управленческой команде Jixiangju. После сделки основатель Дин Вэньцзюнь вновь стал фактическим контролёром с долей около 31,24%, Sequoia — 23% через HSG, а Tencent — около 8,43%. Тогда Cheil Jedang заявил, что после продажи сосредоточится на корейских продуктах, таких как Bibigo, и использует полученные средства для укрепления финансового положения.

Факт: продажи Jixiangju не низки, но капитализация остаётся невысокой. В момент выхода из бизнеса Cheil Jedang сообщил, что в 2022 году оборот Jixiangju составил около 209,1 млрд вон (примерно 0,99 млрд юаней).

Источник: Kantu图库

По данным предыдущего акционера Cheil Jedang, в 2022 году продажи Jixiangju достигли примерно 209,1 млрд вон (около 0,99 млрд юаней). Однако по сравнению с конкурентами в сегменте пряностей и соусов для риса, её процесс капитализации отстаёт.

7 марта 2016 года компания Qianhe Weiye успешно вышла на основную доску Шанхайской биржи; 16 апреля 2019 года Tianwei Food (603317.SH) последовала за ней, также вышла на биржу и планирует в 2025 году выйти на Гонконгскую биржу. В то же время, «три гиганта» чуанъуэйской кухни — Jixiangju — сталкиваются с более сложным путём выхода на рынок.

IPO Jixiangju начался в октябре 2020 года, когда она подписала соглашение о консультировании по листингу на Чжунъянской доске, а в феврале 2021 года сменили брокера на Minsheng Securities. Однако за пять лет и 19 раз поданных отчётов о консультировании, ей так и не удалось выйти на рынок. Согласно последнему отчёту Minsheng Securities за январь 2026 года, в компании остаются проблемы с изменениями в составе акционеров, руководстве, неопределённостью по проектам и внутренним контролем, что ставит под вопрос её будущий выход на биржу.

В то же время, Jixiangju сталкивается с серьёзными вызовами.

По данным сторонней аналитической компании «Ma Shang Ying Intelligence», рост рынка приправ и соусов значительно замедлился, и в 2025 году общий рост продаж практически остановился. Особенно сильно упали сегменты маринованных овощей и китайских соусов — их продажи снизились примерно на 5% и более. Аналитики связывают это с трендом «Три снижения и три здоровья», при котором потребители переходят на продукты с меньшим содержанием соли и натрия, что негативно влияет на традиционный сегмент маринованных овощей с высоким содержанием соли.

Конкуренция в отрасли усиливается. В 2024 году конкурент Tianwei Food выпустил уведомление о запрете дилерам одновременно продавать продукты «Hao Ren Jia» и «Jixiangju», что интерпретируется как попытка «выбора одного» для укрепления каналов сбыта.

В это время основатель консалтинговой компании Fujian Huace, Зянь Цзюньхао, в интервью «Blue Whale News» отметил, что продукты Jixiangju и Tianwei Food пересекаются, особенно в сегменте комбинированных приправ по рецептам. Запрет Tianwei — это, с одной стороны, мера для концентрации ресурсов дилеров на собственных продуктах, а с другой — способ предотвратить возможное вытеснение рынка Jixiangju в некоторых регионах или каналах.

Руководитель юридической фирмы Henan Zejin, Фу Цзянь, считает, что в будущем Jixiangju может сосредоточиться на премиум-бренде, инновациях и оптимизации каналов, ускоряя проникновение на национальный рынок и даже выход на международный уровень. Но в условиях жесткой конкуренции в индустрии приправ, ей нужно балансировать между традиционными преимуществами и необходимостью перемен, чтобы не потерять базу массового потребителя.

Он также отметил, что, как лидер в сегменте, Jixiangju может быстро объединить ресурсы через капиталовложения, повысить свою долю на рынке. После контроля Fangyuan Capital структура акционерного капитала стала более концентрированной, что значительно снизит внутренние разногласия в принятии решений и устранит ключевые нормативные препятствия для выхода на биржу.

Ты пробовал «народное блюдо» Jixiangju? Как ты думаешь, сможет ли Fangyuan Capital помочь Jixiangju осуществить мечту о IPO? Оставляй комментарии!

Заявление автора: Мнение личное, только для справки.