【Процентные ставки США】Уоллер: Совещание по процентным ставкам изменило позицию против снижения ставок. Обеспокоен продолжающейся блокадой Ормузского пролива и длительным повышением цен на нефть. Инфляция может превысить прогнозы.

Американский член Федеральной резервной системы Кристофер Воллер заявил в интервью иностранным СМИ, что изначально поддерживал снижение ставки в марте из-за резкого сокращения числа занятых в несельскохозяйственном секторе на 92 тысячи, но закрытие пролива Хормуцз — кажется, затянувшийся конфликт, и цены на нефть останутся высокими дольше, что указывает на то, что проблема инфляции более тревожна, чем я предполагал тогда.

Он добавил, что множество исследований показывают, что рост рабочей силы будет нулевым или близким к нулю, а ноль — это точка равновесия для чистого прироста рабочих мест.

Что касается цен на нефть, он отметил: «Если цена на нефть очень высокая и остается на таком уровне несколько месяцев подряд, то рано или поздно она проникнет в экономику, потому что нефть — это входная стоимость для многих продуктов, и это совершенно иная ситуация, чем введение пошлин на игрушки. Если вы вводите пошлины на игрушки, это не распространяется на все остальные товары в экономике. Но нефть — это основной промежуточный импортный товар, и в конечном итоге она проникнет. Поэтому вы и волнуетесь о высокой и продолжительной нефтяной нагрузке. Это не временное колебание, которое поднимается и затем опускается».

Он считает, что в 70-х годах люди забыли, что это было не одноразовое нефтяное шоковое событие, а серия таких шоков. «Если вы сталкиваетесь с серией однократных шоков, это кажется постоянным, а не несколькими временными событиями. Но в 70-х все поняли, что это может быть ошибкой, и нужно было «смягчать» эти ситуации. С 80-х годов это стало практически общим мнением центральных банков: такие нефтяные события, когда цены поднимаются и опускаются, не требуют реакции».

«Я всегда хочу подчеркнуть, что повышение цен на нефть и их последующее снижение — это совершенно разные вещи по сравнению с ростом цен на нефть и их длительным пребыванием на высоком уровне. Именно это вызывает проблему проникновения в основную инфляцию, и тогда нужно реагировать, а не игнорировать».

«Это один из ключевых моментов, над которыми я начал задумываться: если такая ситуация продолжится, проблема инфляции может оказаться более серьезной, чем я думал. Сейчас мы можем только ждать и наблюдать. Мы не знаем, как все сложится. Но стоит подумать, возможно, «осторожность» — это разумный подход».

«В марте 2022 года, перед тем как мы планировали отменить политику нулевых ставок в марте, я настаивал на повышении ставки на 50 базисных пунктов (0,5%). Но после этого Россия вторглась в Украину. Тогда все были в той же позиции, что и сейчас: «нужно быть осторожными». Поэтому сейчас мы остаемся на месте. Это мой текущий подход».

«Это не означает, что я буду оставаться пассивным до конца года. Я просто хочу наблюдать за развитием ситуации. Если ситуация будет развиваться относительно благополучно, и рынок труда продолжит оставаться слабым, я снова выступлю за снижение ставки позднее в этом году».

Что касается обсуждения повышения ставки на заседании, Воллер отметил: «Я не говорю от имени своих коллег, я просто высказываю некоторые теоретические взгляды».

«Если предположить, например, что в декабре 2024 года общий индекс PCE инфляции составит 2,8%. Сейчас примерно тоже 2,8%. За это время инфляция практически не изменилась. Если вы опасаетесь, что она может подняться с этого уровня, то кто-то скажет: «Слушайте, нам нужно повысить ставки, чтобы снизить инфляцию», — «но моя точка зрения такова: если в декабре 2024 года она останется на уровне 2,8%, и сейчас тоже 2,8%, то это не структурное явление. Потому что если это структурное, и вы верите, что пошлины уже были переложены — например, на 50-100 базисных пунктов — тогда инфляция должна быть 3,5-4,0%, а не 2,8%».

Воллер отметил, что по мере приближения к 2% инфляции, «это и есть причина, почему я считаю, что после второго квартала эффект пошлин исчезнет, и инфляция начнет снижаться. Именно потому, что после того, как эффект пошлин будет исчерпан, останутся только потенциальные структурные изменения. Если вы считаете, что инфляция резко вырастет — это другое дело. Но я считаю, что исходя из моих математических расчетов, необходимости в повышении ставок нет. Да, мы не видим прогресса, но это потому, что пошлины подняли уровень цен, а структурные факторы его снизили, и в результате баланс сохраняется».

Он считает, что пошлины — это разовое воздействие на уровень цен, а не постоянная инфляция. Поэтому он не видит признаков выхода инфляционных ожиданий из-под контроля. В рыночных ценах и в опросах домашних хозяйств (где много факторов колебаний) нет признаков того, что инфляция теряет якорь, даже несмотря на то, что она остается высокой. Он отметил, что рынок понимает логику «переноса пошлин», и потенциальные структурные инфляционные процессы уже снизились. Когда эффект пошлин исчезнет, инфляция снизится.

«Если во второй половине года эффект пошлин не исчезнет, а инфляция начнет расти, то мы окажемся в сложной ситуации: стоит ли опасаться инфляции или рисковать рецессией? В 2022 году, когда я выступал за резкое повышение ставок, я говорил, что рецессии не будет, потому что рынок труда был очень сильным — это совершенно другой рынок труда, чем сейчас», — «поэтому я буду внимательно следить за будущими данными по рынку труда, чтобы понять, стоит ли мне в будущих заседаниях снова выступать за снижение ставок. Но одновременно я буду наблюдать за инфляцией».

Что касается влияния войны на экономику, Воллер отметил: «Исторически сложилось так, что когда безработица растет, она обычно резко возрастает. Я всегда считал, что тут есть своего рода «эффект стадного поведения (herding effect)». Если вы — компания, и видите, что все увольняют сотрудников, вы тоже будете делать то же самое. Такое стадное поведение вызывает нелинейный скачок безработицы. Нужно какое-то совместное воздействие, чтобы подтолкнуть людей к такому поведению. Не знаю, станет ли эта война, если она продлится несколько месяцев, триггером для этого. Когда потребители начнут сокращать расходы? Я имею в виду, что они смотрят на бензобак, на цены на нефть, на то, сколько они тратят на автомобиль по сравнению с другими расходами, и это начинает влиять на их ожидания относительно экономики в целом. Все эти факторы могут в конечном итоге привести — я не хочу говорить, что к рецессии — но экономика может стать значительно слабее, чем мы ожидаем».