Уолл-стрит снова встречает Ethereum

问AI · ETHB如何解决机构投资者的收益难题？

文章作者：David Christopher

文章编译：Block unicorn

Под эгидой BlackRock фонд iShares по залогу Ethereum Trust ETF (ETHB) начал торговаться на NASDAQ сегодня. Это первый залоговый фонд компании, который тихо решил одну из проблем, с которой сталкивались институциональные инвесторы Ethereum с момента запуска спотового ETF.

Первый раз на Уолл-стрит получили возможность взаимодействовать с ETH так, как его рекламировали: как производственный актив, способный приносить доход.

Начальные разногласия

С самого начала спотовый ETF на Ethereum сталкивался с несоответствиями.

Ethereum постоянно рекламировался как «бесконечный облигационный инструмент интернета» — дефицитный (с ежегодным лимитом эмиссии 1,5%), с высокой доходностью (годовой сложный процент 3-5%) и встроенный в новую финансовую систему (стейблкоины и токенизированные активы) в качестве расчетного слоя.

В прошлом году Etherealize формализовал этот каркас: ETH одновременно является цифровой нефтью, производственным залогом и резервным активом.

Хотя это утверждение кажется немного «фантастичным», оно все равно работало, как мы видели ранее, когда DAT рекламировал ETH как инструмент для инвестиций в стейблкоины. Однако сама продуктовая реализация не оправдала ожиданий.

Спотовый ETF не смог обеспечить доходность. Инвесторы получили ценовой экспозицию, но не смогли ощутить экономический двигатель Ethereum. Мы продавали производственный актив, а в итоге получили бездейственный упаковочный продукт для институциональных инвесторов.

Биткоин с этим не сталкивается. Основная идея BTC — простота: хранение стоимости. Достаточно просто держать. Спотовая торговля обеспечивает полную передачу стоимости. В случае Ethereum ситуация иная. Стейкинг — неотъемлемая часть активов ETH. Владельцы за счет стейкинга получают выгоду из сетевой экономики и получают сложный процент, поддерживающий их основные идеи.

Спотовый ETF не может этого обеспечить.

Хотя это не единственная причина, именно эта динамика привела к тому, что приток капитала в ETH со стороны институциональных инвесторов значительно отстал. В настоящее время IBIT имеет рыночную капитализацию более 55 миллиардов долларов, тогда как ETHA — всего около 6,5 миллиардов долларов. Конечно, часть разницы объясняется преимуществом биткоина как первого и более ясной нарративной линией. Но часть причины — это недостатки самого продукта. Институциональные инвесторы привлекаются потенциалом роста Ethereum, но в итоге получают урезанную версию актива.

Уже давно на Уолл-стрит

Такая плохая динамика с активом зачастую скрывает реальные показатели внедрения Ethereum на институциональном уровне с момента запуска спотового ETF в июле 2024 года.

Объем RWA на Ethereum вырос примерно в семь раз. Объем стейблкоинов увеличился более чем вдвое. Увеличивается склонность Уолл-стрит рассматривать ETH как инфраструктуру, как платформу для стейблкоинов и токенизированных финансов, а не как отдельный объект для торговли.

С июля 2024 года по настоящее время рост RWA на Ethereum.

Фонды BlackRock BUIDL, Franklin D. Funds FOBXX и все больше токенизированных продуктов денежного рынка используют Ethereum или его L2 для расчетов. Банки и SWIFT тестируют расчеты на цепочке. Несмотря на разочарование в потоках ETF, участие институциональных инвесторов фактически продолжает расти.

Однако часть капитала не идет из-за отсутствия подходящих каналов доступа к ETH. Институциональные инвесторы могут иметь ценовую экспозицию ETH, но не могут участвовать в сети, которую они все больше используют, понимают или, по крайней мере, наконец-то начинают ценить.

ETHB решил эту проблему.

Институционные инвесторы впервые получили действительно регулируемую форму, соответствующую концепции Ethereum.

Рост стейблкоинов на Ethereum с июля 2024 года.

Структурное влияние

Эта ситуация важнее самого ETHB.

Ранее инвесторы вне криптовалютного сектора, желая эффективно инвестировать в ETH, вынуждены были использовать обходные схемы: в основном структуры, похожие на DAT, которые могут свободно заниматься залогом, ре-залогом и использованием DeFi, но их ценность не связана напрямую с активами, которыми они управляют.

Эти схемы существовали отчасти потому, что институциональные инвесторы не могли напрямую участвовать в залоге в рамках своих полномочий. С запуском залогового ETF ситуация изменилась. Средства, ранее доступные только через посредников, теперь могут напрямую поступать на рынок Ethereum.

Текущая ситуация

По данным DeFi Report, большинство индикаторов цикла показывают, что в момент запуска ETHB ETH находился в диапазоне справедливой и глубокой стоимости.

MVRV ниже 1, что означает, что с точки зрения совокупных затрат рынок находится в убытке. Объем прибыли ниже уровня, зафиксированного во время капитуляции 2022 года. Цена этого цикла едва превысила максимум 2021 года (извините за повтор), и колебалась внутри диапазона предыдущих максимумов, не пробивая его. По историческим меркам, текущая цена находится в очень привлекательной сжатой зоне.

Как я уже отмечал, плохая динамика не сводится только к отсутствию залогового ETF. Дорожная карта Ethereum L2 ориентирована на масштабируемость и улучшение пользовательского опыта, а не на снижение затрат на L1. Blob позволяет снизить стоимость закрепления Rollup и разрушает механизм сжигания затрат, ранее поддерживавший тезис о дефляции.

Конечно, Ethereum как сеть развивается, но его инвестиционный потенциал стал менее предсказуемым.

Тем не менее, его денежная структура никогда не разрушалась. Годовая эмиссия составляет около 0,8%, что примерно соответствует инфляции биткоина. Сейчас различные факторы снова сходятся: количество институциональных участников заметно и постоянно растет, RWA, стейблкоины и токенизированные фонды активно развиваются на Ethereum. Механизм залога наконец созрел, и цена достигла разумных уровней.

Много лет Ethereum продвигался как актив для институциональных инвесторов, как резерв доходов и расчетный слой токенизированной экономики. Эта история постоянно совершенствовалась, формализовалась и повторялась: она постоянно продавалась тем институциональным инвесторам, которые видели ценность сети Ethereum, но не могли участвовать в ее экономической модели.

Теперь упаковка Ethereum наконец соответствует этой концепции, и ETHB станет проверкой. Мы будем ждать и смотреть, действительно ли Уолл-стрит признает Ethereum как актив, которому его рекламируют.

Если вам понравилась статья, отметьте Block unicorn звездочкой и добавьте на рабочий стол.

Информация, представленная в статье, предназначена только для общего ознакомления и не должна рассматриваться как инвестиционный, бизнес, юридический или налоговый совет. Мы не несем ответственности за личные решения, основанные на этом материале, и настоятельно рекомендуем провести собственное исследование перед принятием любых действий. Несмотря на все усилия по обеспечению актуальности и точности предоставленной информации, возможны пропуски или ошибки.