После отчета о доходах: стоит ли покупать акции Salesforce, продавать или они оценены справедливо?

Salesforce CRM опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 25 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Salesforce.

Ключевые показатели Morningstar для Salesforce

• Оценка справедливой стоимости

  : $300.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономической ренты Morningstar

  : Широкая

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Высокий

Наше мнение о доходах Salesforce за 4 квартал

Выручка Salesforce за четвертый квартал выросла на 10,0% в постоянных ценах до 11,2 миллиарда долларов, а скорректированная операционная маржа составила 34,2%. Прогноз на 2027 финансовый год примерно соответствует консенсусу FactSet по верхней и нижней линиям.

Почему это важно: Искусственный интеллект остается ключевым направлением, и здесь наблюдается положительная динамика: общий ежегодный повторяющийся доход Agentforce и Data 360 составил 2,9 миллиарда долларов, что на 200% больше по сравнению с прошлым годом, при этом ARR Agentforce в отдельности превысил 800 миллионов долларов и вырос на 169% год к году.

• Подписки и услуги примерно соответствовали нашим моделям, различные облака показывали ожидаемые результаты. Объем выставленных счетов снова ускорился до 18% роста по сравнению с прошлым годом, превысив рост выручки и соответствуя прогнозам руководства о втором полугодии с ускорением роста.

Итог: Мы снизили нашу оценку справедливой стоимости Salesforce до 300 долларов за акцию с 325 долларов из-за меньших долгосрочных темпов роста. Модель, основанная на количестве лицензий, подвергается сильному анализу, что оказало давление на акции программного обеспечения в 2025 и 2026 годах, несмотря на наше убеждение, что ИИ — это скорее инструмент, чем угроза.

• Хотя акции выглядят недооцененными, мы отмечаем опасения по поводу ИИ в программном обеспечении, что подтверждает наш рейтинг высокой неопределенности Morningstar. Для сравнения, по нашей модели справедливая стоимость составляет 240 долларов, а рост после 10-го года — 0%. Также стоит учитывать, что наша модель значительно ниже целей руководства на 2030 год.
• Мы считаем, что широкая рента Salesforce переживет текущий кризис в индустрии программного обеспечения и, вероятно, даже процветет в эпоху ИИ. Тем не менее, в условиях крайней неопределенности трудно рекомендовать любые акции программного обеспечения.

Будущее: Прогноз на 2027 год немного лучше наших ожиданий: выручка составит 45,80–46,20 миллиарда долларов, операционная маржа — 34,3%, а скорректированная прибыль на акцию — 13,11–13,19 долларов.

• Уверенность руководства в ускорении роста выручки выросла настолько, что они подтвердили сроки на вторую половину 2027 финансового года.

Оценка справедливой стоимости Salesforce

При рейтинге 4 звезды мы считаем, что акции Salesforce умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в 300 долларов за акцию, что подразумевает мультипликатор EV/продажи на 2027 год в 6 раз, скорректированный мультипликатор P/E — 23 раза и доходность свободного денежного потока — 5%.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Salesforce.

Рейтинг экономической ренты

Для Salesforce в целом мы присвоили широкий рейтинг ренты, в первую очередь благодаря затратам на переключение, а эффект сети выступает как вторичный источник ренты. Исходя из продуктовых линий компании, мы считаем, что Sales Cloud, Service Cloud и Salesforce Platform и другие получили широкие ренты, в то время как Salesforce, Marketing and Commerce Cloud и Data Cloud имеют узкие ренты. Agentforce должен помочь защитить ренту компании от угрозы со стороны ИИ.

Хотя услуги, составляющие небольшую часть выручки, способствуют продажам программного обеспечения и укрепляют отношения с клиентами, мы не считаем, что бизнес профессиональных услуг компании заслуживает отдельной ренты. Вероятно, рента Salesforce позволит компании получать доходы выше стоимости капитала в течение следующих 20 лет.

Подробнее о ренте Salesforce.

Финансовая устойчивость

Мы считаем, что Salesforce — финансово стабильная компания. Рост выручки отражает зрелую крупную софтверную компанию, а маржи продолжают расширяться. По состоянию на январь 2026 года у Salesforce было 9,6 миллиарда долларов наличных и инвестиций, при этом долг составлял 14,4 миллиарда долларов, в основном связанный с приобретениями Slack и Informatica, что впервые за много лет привело к чистому долгому положению. Общий леверидж составляет 1 раз по trailing non-GAAP EBITDA, что мы не считаем проблемой, учитывая сильный и растущий поток свободных денежных средств.

Операционная маржа продолжает расти, поскольку Salesforce сосредоточена на прибыльном росте. Руководство ожидает дальнейшего расширения операционных марж в течение следующих нескольких лет. За последние три года компания демонстрировала свободный денежный поток с маржой более 25%, включая 31% в 2025 году. Мы считаем, что по мере замедления роста маржа в конечном итоге превысит 30%, и ценим сбалансированный подход руководства к росту и марже. Такой уровень генерации свободного денежного потока обеспечит сильный баланс в течение многих лет.

Подробнее о финансовой устойчивости Salesforce.

Риски и неопределенность

Мы присвоили Salesforce рейтинг высокой неопределенности. Считаем, что CEO Марк Бениофф будет трудно заменим, поскольку он создал индустрию программного обеспечения, соучредил компанию и привел ее к доминирующим позициям с широким портфелем решений для продаж и маркетинга.

Генеративный ИИ — это новая угроза для поставщиков программного обеспечения. В пессимистическом сценарии ИИ может рассматриваться как угроза для некоторых видов программного обеспечения. В более позитивном ключе, ИИ — это возможность для существующих поставщиков встроить собственные решения ИИ в свои платформы, что потенциально увеличит доходы и укрепит ренты. Salesforce в основном работает по модели на основе лицензий, что может столкнуться с давлением со стороны эффективности, достигаемой за счет ИИ, но при этом предлагает функции ИИ на основе потребления. После нескольких ошибок в начале развития ИИ, мы считаем, что Agentforce сейчас движется в положительном направлении.

Подробнее о рисках и неопределенности Salesforce.

Мнения быков по CRM

• Salesforce доминирует в своих основных рынках CRM и обслуживания, но контролирует всего около 30% в высоко фрагментированном рынке, который продолжает расти примерно на 10% в год, что говорит о наличии еще потенциала роста.
• Компания расширила свою стратегию, включив клиентский сервис, автоматизацию маркетинга, электронную коммерцию, аналитику и ИИ.
• По мере замедления роста руководство сосредоточено на улучшении маржи и повышении капитальных возвратов через дивиденды и выкуп акций.

Мнения медведей по CRM

• По мере роста компании становится все сложнее для Salesforce расти быстрее своих рынков.
• Компания вошла в новые области через приобретения и, возможно, заплатила за это значительные премии. Риск интеграции реален, как и риск все более крупных, размывающих или неудачных сделок.
• Стратегия генеративного ИИ компании прошла через ряд взлетов и падений. Хотя Agentforce сейчас набирает обороты, ИИ увеличивает риск появления новых или усиления существующих конкурентов и давления на текущие показатели лицензий.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.