Иена дешевеет, приближаясь к уровню 160, энергетический шок переписывает логику торговли на рынке валют

Иллюстративное изображение

Специальный репортер «21世纪经济报道» Чэнь Цзялин из Фукуоки, Япония

Опорная точка 160 снова выходит на рынок.

После того как США и Израиль начали военные действия против Ирана, с марта японский йена ослабла по отношению к доллару США, достигнув уровня 159,76 йен за доллар — самого слабого с июля 2024 года, когда японское правительство впервые вмешалось в валютный рынок. В дальнейшем курс продолжал оставаться ниже отметки 160 — широко воспринимаемой как граница для возможных вмешательств японского правительства. 18 марта, по московскому времени, курс составлял 158,79 йен за доллар. После начала европейской торговой сессии йена продолжила девальвировать, и курс вновь приблизился к 159.

Эта ситуация вновь напомнила рынкам о волатильности валютных рынков в 2024 году. Тогда после пробития отметки 160 японское Минфин использовал 5,5 трлн иен для вмешательства на рынке. Однако, по словам опрошенных экспертов, нынешнее ослабление йены в большей степени обусловлено фундаментальными факторами: ростом цен на энергоносители, увеличением спроса на безопасные активы в виде доллара и структурной уязвимостью японской торговой системы.

В настоящее время йена снова испытывает давление, и, похоже, что варианты реагирования в Токио стали более ограниченными, а пространство для политики вмешательства — заметно уже. Внимание рынка переключается на Банка Японии — несмотря на то, что большинство аналитиков ожидает сохранения текущей ставки на предстоящем заседании этой недели, в условиях усложняющейся макроэкономической ситуации, более мягкой денежной политики и продолжающегося давления на йену, возникает вопрос: не придется ли раньше времени повышать ставки?

На фоне продолжающихся потрясений на Ближнем Востоке и роста спроса на доллар как на актив-убежище, курс USD/JPY приблизился к отметке 160.

18 марта на токийском рынке курс йены достиг уровня около 158,5. Сообщается, что после фактического блокирования пролива Гормуз, начавшегося в прошлом году, судоходство по нему возобновилось, и цены на нефть временно стабилизировались. Некоторые инвесторы начали закрывать короткие позиции по йене, что вызвало краткосрочный откат курса. Однако большинство аналитиков считают, что эта реакция — скорее краткосрочная техническая коррекция.

«Ослабление йены в этом цикле в большей степени связано с ростом цен на энергоносители и их влияние на фундаментальные показатели», — заявил 17 марта в интервью журналистам «21世纪经济报道» главный стратег по инвестициям в отделе богатства Standard Chartered China Ван Синцзе. После избрания госсекретаря Ёсинобу Шигэ японские акции выросли благодаря агрессивной фискальной политике, с начала года они опередили мировые рынки. В условиях обострения ситуации в Иране резкое повышение цен на энергоносители привело к росту инфляционных ожиданий в Японии, что с 21 февраля стало причиной отставания японского фондового рынка от глобальных индексов. В дополнение к этому, из-за отсутствия источников финансирования японские государственные облигации показывают рост доходности. В то же время, в условиях притока капитала в долларовые активы, йена продолжает слабеть, что, по мнению экспертов, отражает не только спекулятивные ожидания снижения, но и структурное ухудшение экономических фундаментальных показателей.

Исследователь Центра макроэкономики Института комплексных исследований Японии Ясуда Такси отметил, что недавнее ослабление йены обусловлено двумя факторами: геополитическими рисками, вызывающими «кризисные покупки доллара (защитные покупки)», и структурной уязвимостью японской торговой системы.

«Обострение ситуации на Ближнем Востоке вызывает общее укрепление доллара по отношению к основным валютам, однако для Японии, которая сильно зависит от импорта нефти из региона, это способствует ослаблению йены. Также рост импортных цен усиливает опасения ухудшения торгового баланса, что дополнительно давит на йену», — пояснил Ясуда.

В противоположность йене, доллар за последнее время заметно укрепился. Стратеги State Street Ли Ферридж ранее отмечали: «Институциональные инвесторы покупают доллар в самом сильном за последние два года объеме».

В группе G10 наиболее слабые валюты — йена и евро. Общепринято считать, что эти валюты более чувствительны к изменениям цен на сырьевые товары.

Однако некоторые ресурсные валюты демонстрируют иные тенденции. Согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), по сравнению с концом февраля, до атаки на Иран, чистые длинные позиции по австралийскому и канадскому доллару выросли.

Например, по состоянию на 24 февраля, спекулянты держали 52 000 контрактов по австралийскому доллару против доллара; к 10 марта эта цифра увеличилась до 54 000. Аналогично, по канадскому доллару — с 27 000 до 36 000 контрактов.

Главный аналитик по валютам Monex Securities Хида Такаши в своем отчете отметил, что с точки зрения доллара, валюты ресурсовных стран, таких как австралийский и канадский доллары, в настоящее время продаются. «Это говорит о том, что текущая тема на валютных рынках — не столько «ближневосточный конфликт», сколько неопределенность в поставках энергии, вызванная рисками в проливе Гормуз», — подчеркнул он.

Когда курс USD/JPY приближался к отметке 160, на рынке начали появляться ожидания о возможных мерах вмешательства.

17 марта на валютном рынке Токио курс йены немного вырос. Министр финансов Японии Кацуюки Кавасима в тот день заявил, что «будет реагировать с максимальной настороженностью и готова принять решительные меры». Эта позиция воспринимается как сдерживание дальнейшего ослабления йены и вызвала покупку валюты. Однако большинство аналитиков считают, что текущие колебания курса еще не достигли уровня, при котором можно говорить о необходимости вмешательства. Исторический опыт показывает, что японские власти обычно не вмешиваются при достижении конкретных уровней курса, а больше ориентируются на отклонения от долгосрочных трендов.

В 2022 и 2024 годах японское правительство неоднократно вмешивалось в рынок, чтобы остановить падение йены. Тогда вмешательства происходили при уровне около 145 иен за доллар в 2022 году и около 160 — в 2024-м.

«Даже при одинаковом уровне 160, текущие рыночные условия существенно отличаются от 2024 года», — отметил один из валютных трейдеров.

Ясуда Такаши указал, что в прошлом вмешательства происходили, когда курс USD/JPY отклонялся на 20–30% от пятилетней скользящей средней и более чем на 5% — от 120-дневной скользящей средней. В настоящее время, несмотря на приближение к 160, отклонение от пятилетней средней составляет всего около 15%. Для достижения отклонения в 5% от 120-дневной средней доллару нужно приблизиться к уровню 162. По его расчетам, чтобы активировать повторное вмешательство японских властей, курс USD/JPY должен приблизиться к 170 или даже выше.

Кроме того, структура текущего рынка заметно отличается от 2024 года. В июле 2024-го курс достигал 161, что стало рекордом за последние 38 лет с 1986 года. Тогда данные CFTC показывали, что чистые короткие позиции по йене достигали почти 180 000 контрактов — максимум за всю историю. По состоянию на 10 марта, чистые короткие позиции составляли всего около 40 000 контрактов.

«Объем коротких позиций на фьючерсных рынках значительно ниже уровня июля 2024 года, что свидетельствует о том, что нынешнее ослабление йены не является спекулятивным», — отметил Ван Синцзе.

Также ситуация с долларовыми позициями заметно отличается от 2024 года. В апреле того года, когда USD/JPY впервые превысил 160, чистый долгий долларовый позиционный баланс достигал около 380 000 контрактов — почти рекордных значений. А в феврале этого года, наоборот, наблюдался чистый короткий долларовый баланс в 210 000 контрактов, который сохраняется и по состоянию на 10 марта — около 60 000.

По мнению Ясуды Такаши, если спекулянты продолжат увеличивать позиции «продажа йены, покупка доллара», то даже вмешательство японских властей может не дать желаемого эффекта и не изменить тренд.

Он также отметил, что в отличие от вмешательств летом 2024 года, направленных в основном на сдерживание спекулятивных позиций и принуждение к закрытию спекулятивных сделок, нынешнее давление на йену обусловлено реальными потоками капитала — торговым балансом и другими «фундаментальными» факторами. «В такой ситуации, основанной на соотношении спроса и предложения, чисто валютные интервенции вряд ли смогут обеспечить устойчивый эффект», — подчеркнул он.

Эксперты считают, что нынешнее ослабление йены в большей степени отражает макроэкономические фундаментальные факторы и в политике снижает основания для вмешательства. Можно сказать, что с точки зрения вероятности успеха, международного сотрудничества и рыночной структуры, «эффективное пространство» и «порог срабатывания» для вмешательств японского Минфина сейчас значительно уже, чем в 2022 и 2024 годах.

«Если японские власти вмешаются сейчас, это может спровоцировать спекулятивные короткие позиции и снизить эффективность вмешательства», — считает Ван Синцзе. По его мнению, для долгосрочного изменения тренда ослабления йены необходимо сосредоточиться на повышении устойчивости японской экономики.

На фоне энергетического кризиса и сокращения возможностей валютных интервенций, внимание рынка переключается на Банк Японии.

17 марта Австралийский банк повысил ключевую ставку. На этой неделе состоятся заседания ведущих центральных банков — Федеральной резервной системы США, Европейского центрального банка и Банка Японии. Ожидается, что все они сохранят жесткую позицию в условиях роста инфляции, вызванной ростом цен на энергоносители.

Ясуда Такаши отметил, что если Банк Японии на этом заседании проявит осторожность в отношении дальнейшего повышения ставок, то в сравнении с другими центробанками йена может продолжить слабеть.

Особое внимание уделяется действиям Европейского центрального банка. Он также напомнил, что с конца прошлого месяца евро по отношению к доллару снизился даже больше, чем йена; если ЕЦБ более явно проявит жесткую позицию по борьбе с инфляцией, то возможен обратный сценарий — евро станет сильнее йены, что увеличит риск дальнейшего ослабления японской валюты по отношению к евро и другим кросс-курсам (например, евро/йена).

«Заседание по монетарной политике может повысить риск прорыва курса USD/JPY выше 160», — считает один из участников рынка. После заседаний ФРС, ЕЦБ и Банка Японии, вероятно, сформируется ситуация, при которой доллар будет сильнее, евро — послабее, а йена — самой слабой валютой.

Что касается перспектив повышения ставок Банка Японии в этом году, Ван Синцзе полагает, что рынок по-прежнему ожидает, что японский регулятор повысит ставки дважды в течение года.

Главный стратег по рынкам в Sumitomo Mitsui Asset Management Масахиро Итикава отметил, что трудно предсказать, как долго продлится военная конфронтация между США, Израилем и Ираном, и когда стабилизируются цены на нефть. Поэтому при формировании политики Банку Японии необходимо опираться на дополнительные данные.

«Ключевые показатели — результаты весенних переговоров по вопросам труда и заработной платы в марте, результаты краткосрочного опроса Банка Японии в апреле и состояние региональной экономики», — считает Итикава. «На основе этой информации можно будет определить, растут ли зарплаты, насколько повышение цен на нефть влияет на деловую активность и региональную экономику. Эти факторы станут важными ориентирами для будущей политики Банка Японии».

В отчете JPMorgan говорится, что Банку Японии грозит двойная проблема — неопределенность ситуации и слабость йены, — и в условиях нормализации монетарной политики ему уже трудно идти навстречу. В отчете подчеркивается, что ситуация с японским регулятором заметно отличается от ситуации в США и Европе. Там ставки уже близки к нейтральным, и центробанки могут более спокойно ждать развития событий; в то время как политика Банка Японии остается очень мягкой, и дальнейшее затягивание с ужесточением приведет к тому, что йена станет еще более уязвимой, а давление на нее — усиливаться. «Банк Японии тратит меньше времени на ожидание, чем его зарубежные коллеги».