Нацелена на рынок новой энергии, еще один "малый гигант" получил регистрационное одобрение на IPO

Задача AI · Как привлечение средств через IPO группы Чунгуан поможет расширению рынка новых энергетических технологий?

Автор | Ван Цунъяо
Основные продукты группы Чунгуан — магнитные порошки из мягких магнитных ферритов — занимают первое место в стране по объему продаж уже три года подряд. Компания планирует расширить производство за счет привлечения капитала, чтобы повысить конкурентоспособность и добиться дальнейшего роста.

Недавно Shandong Chunguang Technology Group Co., Ltd. (далее — «Группа Чунгуан») успешно прошла регистрацию в Комитете по ценным бумагам и получила разрешение на IPO. Группа Чунгуан — национальное предприятие в области мягких магнитных материалов, признанное «Маленьким гигантом» в рамках программы «Особые, инновационные, специализированные и новые» (专精特新 «Маленький гигант»). От одобрения IPO до получения регистрационного документа прошло менее 9 месяцев.

Возможно, изображение создано ИИ

Что касается целей выхода на биржу, группа Чунгуан заявила: «В рамках данного выпуска компания планирует привлечь средства для инвестиций в передовые производственные мощности, технологии и кадровый потенциал, чтобы повысить эффективность производства и научно-исследовательские возможности, преодолеть ограничения по мощности и улучшить показатели деятельности компании.»

Рисунок 1: Статус продвижения IPO

Источник: сайт Шэньчжэньской фондовой биржи

Основной продукт приносит более 80% дохода

Группа Чунгуан — национальное предприятие, признанное «Маленьким гигантом», основная деятельность которого — разработка, производство и продажа магнитных порошков из ферритов. Продукция охватывает четыре ключевых сектора: магнитные порошки из ферритов, магнитные сердечники, электронные компоненты и источники питания. Конечные области применения включают новые энергетические транспортные средства и зарядные станции, умный дом и бытовую технику, телекоммуникационные источники питания и оборудование, экологическое освещение, солнечную энергию и аккумуляторы, интернет вещей, медицину и др.

Магнитные порошки из ферритов — основной продукт группы Чунгуан. За 2022–2024 годы объем продаж (без внутренней реализации) составлял соответственно 76,8 тыс. тонн, 82,2 тыс. тонн и 101,6 тыс. тонн, что обеспечивает компании и ее дочерним предприятиям первое место в стране по продажам уже три года подряд. Благодаря глубоким технологическим наработкам, в последние годы компания и ее дочерние организации были признаны «Национальными чемпионами в производственной отрасли» и «Лидерами в индустриальных кластерах топ-10 провинции Шаньдун».

Рисунок 2: Основные продукты компании и области применения

Источник: проспект эмиссии

По структуре доходов, за 2022–2025 годы (январь-июнь), доходы от продаж магнитных порошков из ферритов составляли соответственно 83,67 млн юаней, 75,61 млн юаней, 88,16 млн юаней и 44,63 млн юаней, что соответствовало доле в общем доходе за каждый период: 82,44 %, 81,33 %, 81,89 % и 81,72 %. В то же время доли доходов от магнитных сердечников, электронных компонентов и источников питания были значительно ниже.

Таблица 1: Структура доходов по основным видам деятельности (млн юаней)

Источник: проспект эмиссии

Магнитные порошки и сердечники из ферритов — это ферритовые мягкие магнитные материалы. В рамках мягких магнитных материалов также присутствуют аморфные и нанокристаллические мягкие магниты, а также металлические мягкие магниты. В отличие от некоторых конкурентов, использующих разные технологические маршруты (аморфные, нанокристаллические, металлические магниты), на текущем этапе структура продукции группы Чунгуан относительно сосредоточена на ферритовых мягких магнитных материалах. В проспекте эмиссии компания отмечает: «Если в будущем технологический путь отрасли значительно изменится или произойдет смещение спроса клиентов, типы продукции компании могут столкнуться с ограничениями в адаптации и расширении рынка, что негативно скажется на общем конкурентоспособности и заказах.»

Рисунок 3: Классификация магнитных материалов

Источник: проспект эмиссии

Конкурентная среда относительно разобщена

По данным исследовательской компании QY Research (Hengzhou Bozhi), в 2024 году мировой рынок мягких магнитных ферритов достигнет объема продаж в 2,676 млрд долларов США, а к 2031 году — 3,687 млрд долларов, с среднегодовым ростом 4,8%. Среди стран, Китай — крупнейший производитель и рынок мягких магнитных ферритов в мире.

Рисунок 4: Оценка и прогноз глобального рынка мягких магнитных материалов (млрд долларов США)

Источник: проспект эмиссии

По данным Китайской ассоциации материалов для электроники и магнитных материалов, в 2020–2024 годах объем продаж мягких магнитных ферритов в Китае составлял соответственно 415 000, 460 000, 482 000, 480 000 и 506 000 тонн, с среднегодовым ростом 5,08 %. Выручка за тот же период — 8,28 млрд, 11,22 млрд, 10,65 млрд, 9,07 млрд и 9,16 млрд юаней.

Рынок мягких магнитных материалов в Китае относительно разобщен: по данным той же ассоциации, к декабрю 2024 года доля компаний с уставным капиталом свыше 10 млн юаней составляет 11,20 %, а число компаний с численностью сотрудников более 300 — всего 0,16 %. Эти производители обычно имеют лишь несколько линий по производству сердечников, закупая магнитные порошки у внешних поставщиков и конкурируя в основном ценой.

За последние годы, несмотря на планы расширения производства магнитных порошков у некоторых конкурентов, в проспекте эмиссии отмечается, что большинство таких предприятий используют порошки преимущественно для внутреннего производства сердечников, а не для внешней реализации. Количество компаний, способных масштабировать производство порошков, ограничено, и расширение у конкурентов маловероятно повлияет существенно на рынок магнитных порошков компании. Важный материал — оксид железа, являющийся побочным продуктом металлургии, — из-за особенностей цепочки поставок и высокой технологической сложности, а также длительных циклов внедрения, вход на рынок магнитных порошков для металлургических предприятий маловероятен в обозримом будущем.

В проспекте эмиссии также указано: «Если в будущем металлургические предприятия или другие потенциальные участники рынка войдут в сегмент магнитных порошков или расширят мощности, это может усилить конкуренцию и негативно сказаться на доле рынка эмитента или вынудить его значительно снизить цены, что негативно скажется на операционных результатах.»

Постоянный рост вызывает вопросы

Анализируя операционные показатели, за отчетный период группа Чунгуан достигла выручки в 1,015 млрд, 930 млн, 1,077 млрд и 546 млн юаней соответственно, при этом в 2023 году наблюдалось снижение на 8,42 %, а в 2024 — рост на 15,81 %. Чистая прибыль, исключая разовые статьи, за тот же период составляла 73,62 млн, 85,15 млн, 92,75 млн и 56,00 млн юаней, показывая рост в 2023 году на 15,65 %, а в 2024 — на 8,94 %.

По данным вопросов, заданных в Комитете по ценным бумагам, в сравнении с аналогичными компаниями, например, Guanyouda, в 2024 году доходы от магнитных порошков снизились на 8,20 %, что связано с усилением конкуренции и снижением цен. В январе-июне 2025 года выручка и чистая прибыль после исключения разовых статей выросли соответственно на 10,19 % и 32,34 %, тогда как у конкурентов Guanyouda и Xinkangda доходы выросли примерно на 10,12 % и 24,68 %, а чистая прибыль снизилась на 20,19 % и 7,16 % соответственно.

В связи с этим, в запросе Комитета по ценным бумагам требуют анализа: «Обоснования и логики роста продаж и доходов компании в 2024 году и последующие периоды, учитывая усиление конкуренции на рынке порошков, снижение доходов у сравнимых компаний, снижение цен и циклы наращивания мощностей. Также необходимо объяснить причины расхождения в динамике чистой прибыли после исключения разовых статей между компанией и сравнимыми предприятиями.»

На сегодняшний день, объем продаж магнитных порошков группы Чунгуан занимает первое место в стране, однако компания считает, что рост объема продаж ограничен недостаточной мощностью. В проспекте указано, что в 2022–2024 годах мощность составляла 82,5 тыс. тонн, 92,4 тыс. тонн и 107,1 тыс. тонн, при этом коэффициент использования мощности превышает 99 %. Планируется за счет IPO привлечь 584 млн юаней для расширения мощностей: после завершения новых проектов будет введено дополнительно 75 тыс. тонн производства порошков и 3,2 млн источников питания.

По данным второго раунда вопросов от Комитета, из-за снижения маржи в сегменте солнечной энергетики и аккумуляторов, усиления конкуренции и сжатия прибыли высокомаржинальных продуктов, некоторые сравнимые компании показывают снижение результатов.

В связи с этим, в ходе второго раунда Комитет задает дополнительные вопросы о стабильности результатов: «Обоснование, есть ли риски поглощения новых мощностей, причины высокой загрузки мощностей и их устойчивость; влияние конкуренции в новых сегментах и быстрого снижения маржи на показатели; риски снижения результатов из-за изменений спроса и давления на снижение издержек; влияние конкуренции среди производителей сердечников и ценовой политики на деятельность и стабильность результатов эмитента.»

На заседании на месте также потребовали, чтобы компания «проанализировала соответствие технологий продукции тенденциям развития отрасли, спросу на высокопроизводительные материалы, наличие технологических резервов и планов расширения производства по проектам, а также оценили, насколько рост показателей компании устойчив и соответствует развитию отрасли.»

В условиях многочисленных вопросов регуляторов, в проспекте эмиссии компания указала, что при недостаточном росте спроса в downstream-сегментах или несоответствии характеристик продукции требованиям рынка, объем продаж может продолжить снижаться, что негативно скажется на операционной деятельности, прибыльности и репутации.

За отчетный период, темпы роста продаж магнитных порошков превышали показатели рынка ферритов, однако при замедлении отраслевого роста и невозможности удержать темпы, превышающие рынок, это негативно скажется на прибыльности. Также, изменение отношений с ключевыми клиентами, усиление конкуренции и снижение цен могут привести к снижению результатов, особенно если эмитент не сможет своевременно вывести на рынок конкурентоспособные продукты. Некоторые клиенты обладают возможностью самостоятельного производства магнитных порошков; при увеличении их доли закупок у собственных производств, объем продаж и доходы эмитента могут снизиться, что негативно скажется на стабильности бизнеса.

Рост дебиторской задолженности и запасов

Также в проспекте указано, что с ростом выручки увеличиваются и дебиторская задолженность, и запасы. На конец 2022–2024 годов, остатки дебиторской задолженности составляли 250,45 млн, 273,62 млн и 358,46 млн юаней, что соответствует доле в выручке 24,67 %, 29,43 % и 33,30 %. В целом, эти показатели имеют тенденцию к росту.

Компания отмечает: «По мере расширения бизнеса, дебиторская задолженность может увеличиваться. Если не принимать эффективных мер по контролю, или изменится макроэкономическая ситуация, и клиенты столкнутся с финансовыми трудностями, это увеличит риск возникновения безнадежных долгов и негативно скажется на ликвидности и операционной деятельности.»

Таблица 2: Остатки дебиторской задолженности и доля в доходе

Источник: проспект эмиссии

В первом раунде вопросов, регулятор также поинтересовался, что увеличение дебиторской задолженности связано с ростом продаж в четвертом квартале и увеличением просроченных платежей. В ответ, компания указала, что просроченная задолженность на конец каждого периода составляет 45,6 млн, 62,45 млн, 90,76 млн и 93,19 млн юаней, что увеличивается ежегодно. Основная причина — затруднения у некоторых клиентов с оборотом капитала и задержки в платежах их downstream-клиентов.

Во втором раунде регулятор потребовал дополнительно проанализировать причины и обоснованность роста дебиторской задолженности, сопоставить с аналогами и объяснить причины высокого уровня запасов.

Что касается запасов, на конец 2022–2024 годов их объем составлял 164,2 млн, 205,7 млн и 205,8 млн юаней, что свидетельствует о постоянном росте. В проспекте указано: «Если цены на сырье или готовую продукцию резко снизятся, или продажи затормозятся, и компания не сможет своевременно скорректировать свою деятельность, существует риск снижения стоимости запасов.»

По структуре запасов, доля сырья — 55,83 %, 48,20 %, 52,92 %, а доля готовой продукции — 31,10 %, 44,45 %, 38,14 %. В первом раунде регулятор поинтересовался, что вызывает такие показатели, и компания ответила, что большие запасы сырья связаны с обеспечением своевременного выполнения заказов, а запасы готовой продукции — с необходимостью поддержания уровня безопасности.

Во втором раунде регулятор потребовал объяснить причины и обоснованность высокого уровня запасов сырья и готовой продукции, сравнить с аналогами.

Как и дебиторская задолженность, большие запасы могут создавать давление на ликвидность, однако по внутренним показателям «самоподдержки» компании, признаки ослабления есть.

В проспекте указано, что в 2022–2024 годах чистый денежный поток от операционной деятельности сокращался: 80,10 млн, 31,37 млн и 28,65 млн юаней, а в первой половине 2025 года — был отрицательным (-2,47 млн). В ответах на первый раунд вопросов компания связала это с изменениями в операционной дебиторской и запасной части.

Во втором раунде регулятор потребовал количественно оценить причины снижения чистого денежного потока, объяснить его обоснованность и меры по стабилизации, а также сравнить с аналогами и оценить влияние на финансовое состояние.

На практике, на конец каждого периода, остатки денежных средств составляли 1,225 млн, 3,267 млн, 6,496 млн и 5,144 млн юаней. При этом, по состоянию на июнь 2024 года, долгосрочные и краткосрочные кредиты составляли соответственно 37,08 млн и 211 млн юаней, а совокупный долг превышает денежные средства почти в 5 раз. В целом, уровень долговой нагрузки выше среднего по отрасли: на конец июня 2025 года, коэффициент задолженности по консолидированной отчетности — 47,15 %, тогда как средний показатель по аналогам — 37,77 %.

При этом, несмотря на высокий уровень долгов, компания продолжает осуществлять дивиденды. Согласно проспекту, в 2024 году группа Чунгуан выплатит 1,50 юаня на 10 акций (включая налог), всего — 24,72 млн юаней. В 2022 и 2023 годах дивиденды не выплачивались.