Southern Dairy IPO: Fundraising Reduced by 430 Million, Cut 100 Million in Working Capital Supplement, No Invention Patents

18 марта Гуйчжоу Южная Молочная Компания (Южная Молочная) успешно прошла регистрацию на бирже Бэйцзяо, организатор — CITIC Securities.

Южная Молочная объединяет производство, разработку и сбыт молочных продуктов, а также молочного скота. Основные продукты включают различные виды охлажденных молочных продуктов (пастеризованное молоко, ферментированные молочные напитки, молочные напитки с низкой температурой), молочные продукты при комнатной температуре (стерилизованное молоко, молочные напитки), молочные напитки с содержанием молока, другие молочные продукты и свежие молочные продукты. Бренды — «Шаньхуа», «Хуаду Мучан», «Лао Суаньнаи Хуаси», «Гуйццао» и др.

По предварительным данным, в рамках IPO Южная Молочная планирует разместить не более 35,1852 миллиона акций, привлечь 550 миллионов юаней для строительства молочно-скотоводческой базы в Вэйнине и развития маркетинговой сети, из которых 400 миллионов юаней пойдут на проект в Вэйнине, 150 миллионов — на маркетинговую сеть.

Объем привлеченных средств сокращен на 430 миллионов юаней, из них 100 миллионов — на проект по дополнительному оборотному капиталу. Ранее заявленная сумма привлечений составляла 980 миллионов юаней, из которых 480 миллионов предназначались на развитие маркетинговой сети, что значительно превышает текущий объем. Также в первоначальной заявке предусматривался 1 миллиард юаней на пополнение оборотных средств, однако в окончательной версии эта статья исключена.

Фактически, уровень долговой нагрузки компании невысок: соотношение активов и обязательств составляет 33.97%, 39.84%, 26.35%, 25.07% за отчетный период. На конец периода у компании имеется 430 миллионов юаней наличных средств, краткосрочные кредиты и обязательства, подлежащие погашению в течение года, — 10 миллионов и 105 миллионов юаней соответственно, а также долгосрочные кредиты на сумму 116 миллионов юаней. Это свидетельствует о том, что денежные средства покрывают как краткосрочные, так и долгосрочные обязательства с процентами.

Более того, компания регулярно выплачивает дивиденды: в 2022 году — 94,0014 миллиона юаней, в 2023 — 86,438 миллиона, в первой половине 2025 — 60 миллионов, итого более 240 миллионов юаней, что значительно превышает сумму, запланированную для пополнения оборотных средств. В таких условиях дополнительное привлечение средств кажется нецелесообразным.

Лидер отрасли показывает слабые результаты, а компания планирует расширение производства? За отчетный период мощность по производству охлажденных молочных продуктов и напитков составляла 85.48%, 93.27%, 99.76%, 98.91%, а в 2024 году ожидается выпуск 54,3 тысячи тонн. Мощность по производству молочных продуктов при комнатной температуре и напитков — 97.06%, 95.95%, 93.65%, 96.73%, с планируемым выпуском 133,4 тысячи тонн в 2024 году.

После завершения расширения, запланированного в рамках привлечения средств, поголовье молочного скота на ферме достигнет 10 000 голов, а годовой выпуск свежего молока — около 55 270 тонн. В отчете компания отмечает, что даже после полного запуска проекта в Вэйнине, дефицит свежего молока для внутреннего рынка останется — в 2024 году он составит 100 924 тонны. Также компания предупреждает, что строительство займет длительное время, и в этот период возможны изменения рыночной ситуации и потребительских предпочтений. Если компания не сможет своевременно адаптироваться к изменениям рынка, существует риск переизбытка мощностей.

На самом деле, в молочной отрасли сейчас наблюдается избыток предложения. Лидеры рынка — Yili и Mengniu — показывают не самые лучшие результаты. За первую половину 2025 года Yili увеличила выручку до 61,777 миллиарда юаней, но чистая прибыль снизилась до 7,2 миллиарда, а показатели роста — 3.49% по выручке и -4.39% по прибыли. Mengniu снизила выручку до 41,567 миллиарда и чистую прибыль до 2,046 миллиона юаней, падение — 6.95% и 16.37% соответственно. В такой ситуации расширение Южной Молочной кажется нецелесообразным.

Расходы на сбыт в 11 раз превышают расходы на исследования и разработки, при этом инвестиции в R&D значительно ниже, чем у большинства конкурентов. За отчетный период расходы на R&D составляли 9 миллионов, 11.7 миллиона, 12.2 миллиона и 5.8 миллиона юаней, доля затрат на R&D — 0.57%, 0.65%, 0.67%, 0.67%.

По сравнению с собой, расходы на сбыт и управление значительно превышают расходы на R&D. В конце периода расходы на сбыт — 112.082 миллиона, 118.35 миллиона, 130.56 миллиона и 63.7 миллиона юаней, а на управление — 64.008 миллиона, 70.2 миллиона, 69.69 миллиона и 35.9 миллиона юаней. В итоге, расходы на R&D в 11.06 и 6.23 раза меньше, чем расходы на сбыт и управление соответственно, что говорит о необходимости усиления инвестиций в инновации.

В отрасли средний показатель R&D — 1.25%, 1.15%, 1.35%, 1.27%, что выше, чем у компании. Многие конкуренты тратят больше на R&D: в 2024 году расходы составили 870 миллионов уаней у Yili, 513 миллионов уаней у Mengniu, 137 миллионов уаней у Bright Dairy, 49 миллионов уаней у New Dairy, 119 миллионов уаней у Sanyuan, 72 миллиона уаней у Manor Farm, 27 миллионов уаней у Sunshine Dairy, 17 миллионов уаней у Yantang и 16 миллионов уаней у Yangtang. Только Mongolia Dairy, Bright Dairy и New Dairy отстают от компании по объему инвестиций.

Что касается уровня инвестиций, то у Yili, Mengniu, Bright Dairy, New Dairy, Sanyuan, Manor Farm, Sunshine Dairy, Yantang и Yangtang в 2024 году расходы составляли 870 млн, 513 млн, 137 млн, 49 млн, 119 млн, 72 млн, 27 млн, 17 млн и 16 млн юаней соответственно, что превышает показатели компании. Единственный конкурент — Manor Farm — вложил 8.515 миллиона юаней, немного уступая.

Также у компании отсутствуют патенты на изобретения. На дату подписания проспекта у нее зарегистрировано всего 15 патентов: 11 на полезные модели и 4 на внешние виды. Очевидно, необходимо уделять больше внимания развитию инноваций.