Как Hekang New Energy, контролируемая группой Midea, нашла лазейку в системе оценки эффективности?

Загрязнение углерода, реконструкция ценности новой энергетической индустрии

Недавно котировка публичной компании, занимающейся высоковольтными преобразователями — He康新能, выросла неплохо, однако это вовсе не типичная акция, связанная с дефицитом электроэнергии в Северной Америке, её бизнес фактически с основной линией выгоды от дефицита электроэнергии в Северной Америке связан крайне слабо. В настоящее время компания в основном занимается EPC солнечных фотоэлектрических систем внутри страны, за первую половину прошлого года доходы от этого направления превышали 90%, зарубежные доходы — менее 10%, существенной деятельности и заказов на рынке Северной Америки нет.

Общедоступные данные показывают, что 29 апреля 2020 года было завершено регистрационное переоформление акций, и Midea Group официально получила контроль над He康新能. Тогда He康新能 занимала одну из ведущих позиций в отрасли высоковольтных преобразователей. Как же оценить прошедшие 5 лет под контролем Midea Group?

Преимущество компании в области высоковольтных преобразователей — одна из важных причин, по которой Midea выбрала He康新能 для приобретения. В объявлении о покупке Midea заявила: «He康新能 на тот момент уже входила в первую линию отечественного рынка высоковольтных преобразователей, обладала 20-летним технологическим опытом, зрелой командой R&D и ассортиментом продукции полного диапазона мощности. После приобретения это позволит напрямую восполнить слабые стороны Midea в области промышленного автоматизированного управления, улучшить всю цепочку производства — от низковольтных преобразователей, сервоприводов до высоковольтных преобразователей, быстро войти в индустриальную автоматизацию, воспользоваться выгодами новых инфраструктурных проектов, промышленных энергосбережений и отечественной замены импортных решений.»

Однако Midea Group не уделяет должного внимания бизнесу высоковольтных преобразователей He康新能, как обещали тогда. Напротив, после контроля компанией стратегия сместилась в сторону новых энергетик, ресурсы для бизнеса высоковольтных преобразователей постоянно сокращаются. За прошедшие 5 лет расширение доходов He康新能 в этой сфере — скорее «лицевая» задача, чем развитие ключевых конкурентных преимуществ или создание прибыли для акционеров.

К 2023 году стратегия He康新能 заключалась в развитии самостоятельных производств высоко- и низковольтных преобразователей, систем домашнего хранения энергии и инверторов для солнечных фотоэлектрических систем, а также EPC солнечных проектов.

К 2025 году формулировка изменилась: «Фокус на решениях в области зеленой энергетики, домашних систем хранения энергии, сетевых инверторов для солнечных фотоэлектрических систем и высоковольтных преобразователей.»

Сейчас доходы от EPC солнечных фотоэлектрических систем достигают 90%, а руководители и ключевая команда компании полностью потеряли мотивацию в виде акционерных опционов.

Несмотря на внутренние разногласия, He康新能 явно демонстрирует абсолютное согласие с ценностями Midea Group — на главной странице сайта компании изображено здание головного офиса Midea, немного кривоватое, но узнаваемое.

На сайте He康新能 отмечается: «В 2020 году Midea Group стала контролирующим акционером He康新能, что позволило повысить уровень внутреннего управления компанией, содействовать глубокому взаимодействию и усилению индустриальных ресурсов.»

0****1

Глубокий фокус на EPC солнечных фотоэлектрических систем — чья это необходимость?

Глубокий фокус на EPC солнечных фотоэлектрических систем — это необходимость для роста показателей компании или выполнение KPI и ответственности руководства? Этот вопрос требует переоценки.

До контроля Midea Group, основным бизнесом He康新能 были высоковольтные преобразователи, а сейчас около 90% доходов приходится на EPC солнечных проектов. Виды деятельности EPC включают домашние распределённые системы, коммерческие и промышленные распределённые системы, а также постепенное расширение в сегмент централизованных солнечных станций.

По мнению «Загрязнение углерода», этот бизнес по сути не имеет технологических барьеров — это классический «красный океан». Если говорить о барьерах, то они связаны с возможностями получения проектов (каналы продаж) и способностью финансировать проекты за счёт собственных средств (финансовая мощь).

Однако после контроля Midea Group за He康新能, этот бизнес стал для компании «золотой жилой».

В 2023 году доходы He康新能 от новых энергетик (в основном — EPC солнечных систем) составили 640 млн юаней, валовая прибыль — 862 млн юаней; доходы от высокотехнологичного производства (в основном — высоковольтных преобразователей) — 648 млн юаней.

К первой половине 2025 года доходы от EPC солнечных систем достигли 4,066 млрд юаней, что составляет 90,41% от общего дохода, однако рентабельность снизилась до 6,84%, тогда как в тот же период продукция высокого класса — высоковольтные преобразователи — с рентабельностью 30,41% приносила всего 281 млн юаней. Это объясняет, почему рост доходов не сопровождается ростом прибыли.

Почему же He康新能 так поступает?

После недавнего контроля Midea Group за He康新能 в 2020 году была проведена одна из необычных программ — мотивация через акции, при этом не учитывалась прибыль, а только выручка. Это крайне редкий случай — обычно такие программы используют стартапы на ранних стадиях, чтобы быстро нарастить масштаб, жертвуя прибылью.

Поскольку в 2020 году мотивация основывалась только на выручке, а не на прибыли, бизнес EPC солнечных систем с низкой рентабельностью и возможностью быстрого роста стал для He康新能 приоритетом.

На теоретическом уровне, если учитывать только выручку, то любой коллектив может легко достичь целей — даже ценой убытков, лишь бы увеличить поток клиентов.

Из отчёта «北京合康新能科技股份有限公司 2020 год» видно, что в 2023–2025 годах рентабельность по EPC солнечных систем составляла 8,62%, 9,17% и 6,84% соответственно.

В то же время компании, такие как 能辉科技, 永福股份, 芯能科技, 林洋能源, в 2024 году демонстрировали рентабельность выше 10%.

Если доходы растут, то и награды руководства — естественно. После контроля Midea Group средняя зарплата сотрудников He康新能 выросла, в 2024 году она увеличилась на 122% по сравнению с 2021 годом.

Единица измерения: 10 000 юаней

Но за последние пять лет чистая прибыль He康新能 в целом была убыточной, и акционеры так и не получили ни копейки прибыли.

0****2

Как же так получилось, что основные бизнесы потеряли свои позиции?

За последние 5 лет, как именно Midea Group позволила бизнесу высоковольтных преобразователей He康新能 отстать?

Потому что, если полностью сосредоточиться на росте выручки и масштабировании, активно развивая бизнес EPC солнечных систем с очень низкой рентабельностью, то исходный основной бизнес — высоковольтные преобразователи — естественно будет отодвинут на задний план.

После приобретения Midea Group, He康新能 начала терять позиции в сегменте высоковольтных преобразователей. Это было неожиданностью для многих инвесторов.

Высоковольтные преобразователи предназначены для электродвигателей напряжением 3 кВ — 10 кВ, являются ключевым оборудованием в автоматизации промышленности. Они позволяют регулировать скорость электродвигателя, обеспечивая точное управление, и достигают экономии электроэнергии более 30% в таких нагрузках, как вентиляторы, насосы, компрессоры — это важнейшая технология для реализации энергосбережения и снижения углеродного следа в промышленности.

Лидером в отрасли является крупная компания — HuiChuan Tech. Согласно данным Rui Industry за 2024 год, доля HuiChuan Tech на рынке средне- и высоковольтных преобразователей в Китае составляет около 18,6%, она занимает первое место. Следующие по доле — Schneider (13,6%) и ABB (10,2%).

He康新能 ранее занимала вторую позицию в отрасли по доле рынка — в 2022 году её доля достигала 18%, однако к 2023 году снизилась до 12–15%. В 2024 году доходы по сегменту высоковольтных преобразователей составили всего 547 млн юаней, что сделало её второй по величине компанией в отрасли. Сейчас He康新能 всё ещё считает себя «уверенно удерживающей позицию в первой группе внутри страны».

Может ли причина в том, что сегмент высоковольтных преобразователей стал менее прибыльным или вообще не приносит дохода?

Несмотря на то, что HuiChuan Tech демонстрирует рентабельность около 30% и чистую прибыльность 13%, He康新能 считает, что причина снижения доходов и рентабельности в основном связана с внешней средой.

На самом деле:

(1) Согласно данным Zhiyan Consulting, рынок высоковольтных преобразователей в Китае вырос с 10,8 млрд юаней в 2017 году до 21,6 млрд юаней в 2024 году, среднегодовой рост — 10,41%. Эти данные также приводятся в официальных отчетах He康新能 как подтверждение перспективности отрасли. В условиях жесткой конкуренции отрасль с ростом более 10% в год считается достаточно привлекательной.

(2) В то же время, доля HuiChuan Tech и Zhiguang Electric продолжает расти. В 2024 году HuiChuan Tech заняла первое место по доле рынка — 18,4%, а доля He康新能 снизилась примерно до 10%, она вышла из первой тройки.

(3) В настоящее время рынок высоковольтных преобразователей высокого класса контролируется международными компаниями — ABB, Siemens и др. — отечественные производители сталкиваются с ограничениями по мощности и ассортименту, их конкурентоспособность в сегменте премиум ниже. Иными словами, в сегменте высоковольтных преобразователей есть огромный потенциал для замещения импортных решений отечественными.

Но He康新能 отстала, чтобы развивать EPC бизнес.

Различия в интересах и стратегиях ведения бизнеса очевидны; разные стратегии — разные распределения ресурсов. За последние 5 лет, кроме 2023 года, доля инвестиций в R&D у He康新能 значительно ниже, чем у HuiChuan Tech, и это объясняет, почему она уступает по конкурентоспособности.

0****3

Неуверенное увеличение капитала через размещение

Недавно He康新能 объявила о планах дополнительного выпуска акций, однако причины этого остаются неясными.

Ранее He康新能 полностью сосредоточилась на EPC солнечных систем, а сейчас этот бизнес уже не является приоритетом.

Недавно компания снова опубликовала предварительный план: предполагается выпустить 288 234 136 акций по цене 5,7 юаней за акцию для определённых инвесторов, в том числе — для Midea Group, собирается привлечь 1,652 млрд юаней.

Из «He康新能: план размещения A-акций для определённых инвесторов на 2026 год»

Планируемое привлечение средств полностью пойдет на пять ключевых проектов: разработка и промышленное внедрение высоковольтных преобразователей (438,506 млн юаней), разработка и промышленное внедрение инверторов для сетевого соединения солнечных систем (436,963 млн юаней), разработка и промышленное внедрение систем домашнего хранения энергии (292,304 млн юаней), строительство эталонных солнечных электростанций (183,807 млн юаней) и пополнение оборотных средств (300 млн юаней).

Проект по разработке и промышленному внедрению высоковольтных преобразователей предполагает автоматизацию и интеллектуализацию производственной линии, замену устаревшего оборудования, внедрение автоматизированных сборочных и интеллектуальных систем контроля, создание умных линий производства, повышение производственных мощностей.

Какова экономическая эффективность этого проекта?

He康新能 заявляет: «Анализ эффективности проекта, проведённый на основе технико-экономического обоснования и оценки доходности, показывает, что проект обладает хорошей экономической отдачей.»

Действительно ли He康新能 всерьёз относится к очень востребованной сейчас отрасли высоковольтных преобразователей?

На самом деле, экономические показатели каждого проекта в плане привлечения инвестиций у He康新能 — очень расплывчатые, они не дают ясной оценки ожидаемой прибыли.

Что считать «хорошей» рентабельностью? Например, для EPC солнечных систем с рентабельностью 6–8% — это хорошая отдача в глазах руководства? А если она ниже на 10–15% по сравнению с HuiChuan Tech — это всё ещё хорошая отдача?

В плане смелости в привлечении новых инвестиций He康新能 явно уступает нашим солнечным компаниям. В большинстве случаев, при повторном привлечении средств, солнечные компании дают очень ясные расчёты эффективности проектов, даже если рынок меняется или уже изменился, и при этом уверенно ставят цели.

Отметим, что это уже второй план размещения акций после контроля Midea Group. В июне 2023 года He康新能 объявила о планах привлечь около 1,473 млрд юаней у Midea, однако из-за изменений в стратегии и рыночной ситуации этот план был отменён в феврале 2025 года. В целом, предполагаемый объём финансирования — 1,473 млрд юаней, а общий объём инвестиций по проектам — 1,611 млрд юаней.

Сравнивая эти два варианта, можно предположить, что Midea Group планирует укрепить контроль над He康新能, а объём поддержки — около 16 млрд юаней.

Для Midea очевидно, что увеличение капитала He康新能 — способ закрепить контроль, однако, какую именно компанию она хочет сделать — пока не ясно, или, возможно, сама Midea ещё не определилась.

В планах размещения обнаружены проекты по инверторам и системам домашнего хранения энергии. Если реализовать все эти проекты, каким станет He康新能? Какое место он займёт в стратегии новых энергетик Midea?

В рамках стратегии новых энергетик Midea контролирует две компании — He康新能 и Kelu Electronics. Чем они отличаются по позиционированию, как распределяются бизнес-стратегии и как реализуется синергия? В слух ходят слухи, что Kelu Electronics занимается крупными системами хранения, а He康新能 — домашним хранением. В условиях размывания границ между продуктами, все ведущие компании по хранению энергии занимаются всем — и домашним, и промышленным, и крупным. Если это так, то какие причины за этим стоят? Не возникнет ли конкуренция между ними? Где Midea должна направить свои ресурсы по хранению энергии?

0****4

Медиа-группа Midea наконец проснулась

Все знают, что бурный рост рынка солнечных EPC завершился окончательно…

По прогнозам BloombergNEF, в 2026 году общий прирост установленной мощности солнечных фотоэлектрических систем в Китае снизится, ожидаемый объём — 264 ГВт, причём сегмент распределённых систем из-за насыщения рынка и изменений политики станет одним из ключевых факторов снижения.

Goldman Sachs выражает пессимизм по поводу глобального рынка солнечной энергетики в 2026 году, прогнозируя снижение новых мощностей в Китае до 235 ГВт, что на 17% меньше по сравнению с предыдущим годом. Основной фактор — высокая себестоимость, снижение доходности и слабый спрос в сегменте домашних и промышленных систем.

Официальная ассоциация китайской солнечной индустрии прогнозирует, что в 2026 году общий прирост установленной мощности в стране снизится с 315 ГВт в 2025 году до 180–240 ГВт, причём сегмент распределённых систем страдает из-за новых правил, рыночных реформ и ожиданий участников.

В связи с этим, показатели He康新能 в части эффективности работы наконец тоже претерпели изменения.

Возможно, Midea Group наконец поняла, что если оценивать только выручку и игнорировать прибыль, то управление компанией начнёт искажаться. Поэтому в 2023 и 2025 годах He康新能 провела ещё два раунда мотивации через акции, включив показатели чистой прибыли.

Послесловие

Мастерство Midea Group в управлении бытовой техникой широко известно, и «Загрязнение углерода» очень ценит их подход. Однако их слияния и интеграции в сфере новых энергетик, оценка руководства — настолько грубые и неясные, что вызывает удивление.

На самом деле, в области бытовой техники успехи Midea очевидны: в 2008 году они приобрели Little Swan, за три года удвоили прибыль, реализовали глубокую интеграцию с сегментом бытовых холодильников; в 2011 году — покупка Toshiba White Appliances, быстро вышли из убытков, создали конкурентные преимущества через цепочку поставок, каналы и управленческие практики.

Но в других сферах, особенно в B2B и межотраслевых слияниях, слабые стороны проявляются явно: в 2017 году приобретение KUKA заняло 7 лет на интеграцию; в 2020 году контроль над He康新能 — компания сократила основной бизнес и не вошла в первую линию отрасли, потеряла ключевую позицию; в 2022 году приобретение Kelu Electronics — два года на ликвидацию долгов и восстановление прибыли.

Без опыта трудно понять сложности. Возможно, кто-то помнит шутку руководителя Gree на SNEC о солнечных компаниях. А как у Gree? Они вложили почти 3 млрд юаней в контроль над Yinlong New Energy, но из-за выбора нестандартных технологий (титано-литиевых аккумуляторов) и долгового бремени, несмотря на рост рынка, компания так и не вышла из убытков.

Рынок солнечных систем уже близок к завершению цикла, слияния и поглощения станут всё более частыми. Успешных кейсов много — например, TSMC, купивший SVEVI, стал лидером в производстве солнечных батарей. Но после этого роста, с высокой задолженностью и кредитным плечом, отрасль уже не та, что раньше, — слияния и интеграции усложнились. Поэтому сегодня «Загрязнение углерода» хочет проанализировать He康新能, чтобы помочь понять текущие процессы слияний и поглощений в солнечной индустрии, «разобрав» одну из компаний.

Редактор: «Детектив Углерод»