Huike Share IPO Approved, 8.5 Billion Yuan Financing Faces Multiple Challenges

Как цикл отрасли дисплеев влияет на корпоративные капитальные операции AI?

Журналист Цзян Цзинбин, газета Чжунцзин, Гуанчжоу

Верхние звенья цепочки производства бытовой техники традиционно обладают выраженной цикличностью. Как ключевые компоненты таких конечных продуктов, как телевизоры и дисплеи, колебания цен на дисплейные панели напрямую влияют на структуру затрат производителей устройств, а также передаются по цепочке вверх, существенно влияя на финансовые показатели производителей панелей. В условиях этой отраслевой особенности деятельность дисплейных компаний, их инвестиции и технологические стратегии часто тесно связаны с изменениями спроса на нижних уровнях и состоянием отраслевой конъюнктуры.

На фоне такой ситуации процесс выхода на рынок компании Huike Co., Ltd. (далее — «Huike») также демонстрирует характерную для отрасли цикличность. В 2023 году компания самостоятельно отозвала заявку на IPO на рынке ChiNext, затем переключилась на основной рынок Шэньчжэньской фондовой биржи, однако из-за истечения срока проверки финансовых данных процесс был приостановлен. Позже компания обновила документы и вновь продвинулась к выходу на биржу. Согласно последней заявке, Huike планирует привлечь 8,5 млрд юаней, основные средства — строительство новых дисплейных проектов и пополнение оборотных средств.

Последние новости показывают, что 3 марта Совет по проверке листинга Шэньчжэньской фондовой биржи одобрил заявку Huike, признал её соответствующей требованиям по выпуску и листингу, а также раскрытию информации.

Положительная динамика прибыли, финансовые показатели остаются под давлением

В заявке на IPO указано, что основным видом деятельности Huike является разработка, производство и продажа полупроводниковых дисплейных панелей и умных дисплеев. Компания использует вертикальную интеграцию цепочки — «полупроводниковая дисплейная панель + умный дисплей», основные продукты — ТВ-панели, IT-панели и связанные с ними дисплейные устройства, находящиеся на важном верхнем уровне цепочки бытовой техники.

Анализ деятельности показывает, что показатели компании тесно связаны с состоянием рынка дисплеев. В 2022 году, под воздействием снижения цен на панели, чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила убыток 1,421 млрд юаней. После восстановления цен на рынке в 2023 и 2024 годах компания получила прибыль в размере 2,582 млрд и 3,32 млрд юаней соответственно. Однако с 2025 года темпы роста замедлились. По данным, за январь — сентябрь 2025 года выручка снизилась на 0,36% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Что касается структуры прибыли, значительную долю в ней занимает государственная помощь. В заявке указано, что с 2022 по июнь 2025 года сумма полученных компанией государственных субсидий достигла 5,375 млрд юаней, а внеоперационные доходы и расходы оказывают существенную поддержку прибыли.

Одновременно структура активов и обязательств компании остается с высоким уровнем заемных средств. По состоянию на конец июня 2025 года совокупный долг составлял 69,153 млрд юаней, коэффициент заемных средств — 66,99%, из них с процентной ставкой — 42,709 млрд юаней. По ликвидности за отчетный период коэффициент текущей ликвидности составлял 0,64, 0,85, 0,99 и 1,17, коэффициент быстрой ликвидности — 0,51, 0,69, 0,85 и 0,98. За исключением первой половины 2025 года, когда коэффициент текущей ликвидности превысил 1, ранее он оставался ниже этого уровня.

Что касается запасов, их объем продолжает расти. По состоянию на конец июня 2025 года запасы компании оценивались в 7,994 млрд юаней, при этом резерв на обесценение запасов составил 263 млн юаней, что составляет 3,29% от их стоимости. В условиях колебаний цен на панели изменение стоимости запасов становится важным вопросом для регуляторов. В ходе проверок Шэньчжэньская биржа также уделила внимание волатильности валовой прибыли и обоснованности резервов на обесценение запасов.

В структуре корпоративного управления доля акций, принадлежащих ключевым лицам, достаточно велика. Согласно заявке, Ван Чжиюн контролирует 52,31% голосов через холдинговую компанию Huike и платформу для сотрудников Shenzhen Huitong, одновременно занимая должности председателя совета директоров и генерального директора. В советах директоров и наблюдательных советах также присутствуют родственники.

Объем связанных сделок увеличился. По открытым данным, в 2024 году сумма связанных сделок достигла 2,86 млрд юаней, из них за три года — 887 млн юаней с компаниями, контролируемыми родственниками фактического контролирующего лица.

Что касается распределения дивидендов, компания реализовала крупные выплаты за последние годы. В 2024 году дивиденды составили 19,999 млн юаней, в первой половине 2025 года — 39,999 млн юаней, итого почти 6 млрд юаней за два периода. В то же время в рамках IPO компания планирует привлечь 1 млрд юаней для пополнения оборотных средств и погашения банковских кредитов.

В ответ на вопросы о состоянии отрасли компания отметила, что динамика цен на дисплеи в основном зависит от изменений спроса на конечных рынках, корректировки запасов брендов, общего использования производственных мощностей и стоимости сырья. Компания считает, что при дальнейшем улучшении баланса спроса и предложения и снижении стоимости сырья цены на дисплеи могут стабилизироваться.

Государственно-частное партнерство и условия обратного выкупа требуют доработки

Если рассматривать структуру финансирования и стратегию расширения производства, то за последние годы модель расширения мощностей Huike тесно связана с сотрудничеством с местными государственными активами.

На фоне увеличения инвестиций в дисплейную индустрию компания создает совместные предприятия с государственными платформами в Чжучжоу, Мяньяне и Чанша. В заявке указано, что в таких соглашениях обычно предусмотрены требования по выходу на IPO и условия обратного выкупа акций.

Доцент З Zhejiang University, постоянный секретарь Китайского городского экспертного совета Линь Сянпинь отметил, что подобные условия обратного выкупа в практике часто имеют жесткую гарантию исполнения, отличаясь от традиционных механизмов риск-совместного инвестирования. «Если эти условия не будут своевременно скорректированы, после выхода на биржу компании могут столкнуться с потенциальным давлением по обратному выкупу, что ограничит их ликвидность.»

Линь Сянпинь считает, что одобрение IPO свидетельствует о том, что регуляторы допускают финансирование стратегических производств, таких как дисплеи, однако это не означает ослабления требований к соблюдению правил. «Компании необходимо оптимизировать структуру акционерного капитала, улучшать денежные потоки и пересматривать условия сотрудничества с государственными инвесторами, чтобы постепенно перейти к более рыночным условиям обратного выкупа.»

Опытный аналитик промышленности Лян Чжэнпэн отметил, что с точки зрения структуры капитала, если условия обратного выкупа имеют фиксированную доходность, то их долговая природа может проявляться в финансовой структуре. «В случае срабатывания условий обратного выкупа, компания может столкнуться с денежными трудностями.»

Лян Чжэнпэн предлагает различные способы оптимизации финансирования: через целевое размещение акций или обмен долей с государственными инвесторами, создание специальных фондов для погашения долгов или выпуск долгосрочных облигаций, что позволит отсрочить выплаты по обратному выкупу; а также усиление операционных денежных потоков для снижения потенциальных финансовых рисков.

Помимо структуры финансирования, важным вопросом является соответствие между планами привлечения средств и технологической стратегией.

По плану привлечения 8,5 млрд юаней, около 7,5 млрд планируется инвестировать в новые дисплейные технологии, такие как OLED, Oxide, Mini-LED. В то же время текущие инвестиции в исследования и разработки остаются относительно небольшими. В 2024 году доля R&D в расходах составила 3,51%, что ниже среднего по отрасли.

В области технологического развития компания заявила, что в будущем рынок дисплеев будет развиваться по нескольким направлениям — LCD, OLED, MiniLED и MicroLED. Компания продолжит работу по нескольким технологическим линиям. Уже реализованы массовое производство Oxide LCD и ноутбучных дисплеев, а также запущен первый OLED-дисплей для смартфонов и ведутся разработки MiniLED-устройств.

В части производственных линий компания запустила четыре линии G8.6 в Чунцине, Чжучжоу, Мяньяне и Чанша, которые позволяют производить дисплеи разных размеров с помощью комбинирования. Компания отмечает, что благодаря этим линиям и клиентской базе может быстро реагировать на потребности рынка бытовой электроники и потребительской электроники.

Публичная информация показывает, что среди клиентов — TCL, Hisense, LG, Samsung, Xiaomi, Skyworth, Haier и другие бренды, при этом сотрудничество с топ-5 клиентами продолжается в среднем более 8 лет.

Однако с точки зрения отраслевой структуры, новые дисплейные технологии все еще находятся в стадии активного развития, и степень соответствия производственных мощностей спросу рынка требует дальнейшей проверки.

Линь Сянпинь считает, что пример Huike характерен для верхних звеньев цепочки бытовой техники. «В капиталоемких отраслях компании часто сотрудничают с местными властями для расширения мощностей. Но если структура финансирования сильно зависит от инвестиций с условиями обратного выкупа, это может создать финансовые ограничения при выходе на рынок капитала.»

Лян Чжэнпэнп отметил, что в условиях технологического обновления компаниям важно поддерживать баланс между расширением мощностей и структурой капитала. «В долгосрочной перспективе конкуренция в отрасли может сместиться с простого масштабирования к повышению технологической эффективности и отраслевой синергии.»

(Редактор: Чжао Ий, Проверка: Тун Хайхуа, Корректор: Вань Линь)