Более 100 млрд юаней в продажах! Брокеры стали главной силой медведей на рынке облигаций в последнее время

Почему AI и брокеры доминируют в продаже облигаций на сотни миллиардов?

Цзайлюань Ши 16 марта (редактор Ли Сянь) Сегодня послеобеденная волна продаж на межбанковском рынке облигаций продолжает усиливаться, доходность активных облигаций 10-летних государственных облигаций ускоренно растет. К закрытию дня доходность активных облигаций 10-летних государственных облигаций 250016 выросла на 1,8 базисных пункта до 1,8360%, а доходность 30-летних активных облигаций 2500006 поднялась на 1,6 базисных пункта до 2,3085%, установив новые максимумы с начала текущего ралли, дальнейшее расхождение доходностей длинных и коротких сегментов продолжает сохраняться.

Цзайлюань Ши отмечает, что тенденция к обострению кривой доходности на рынке облигаций становится все более очевидной. Согласно данным прошлой недели, краткосрочные ставки продолжают снижаться: доходность 1-летних государственных облигаций за неделю снизилась на 0,9 базисных пункта до 1,28%, ставка по однолетним межбанковским депозитам снизилась на 1,8 базисных пункта до 1,53%. В то же время, ставки на длинных сегментах значительно выросли: доходность 10-летних облигаций за неделю выросла на 3,3 базисных пункта до 1,81%, а доходность 30-летних облигаций выросла за неделю на 8,5 базисных пункта до 2,37%.

«Различия в динамике ставок на коротком и длинном конце отражают результаты торгов, обусловленные поведением участников рынка в рамках различных институтов», — заявил главный аналитик Guosheng Fixed Income Ян Евэй. Он отметил, что рынок коротких облигаций в основном движется за счет активов, связанных с портфелем, поддерживаемых ликвидностью и снижением межбанковских ставок, тогда как длинные сегменты отражают экономические фундаментальные показатели и инфляционные ожидания, связанные с импортной инфляцией, которые в последнее время усилились, что также может быть связано с тем, что банки и другие институциональные участники в конце квартала не участвовали в полном объеме.

Цзайлюань Ши узнала от отраслевых источников, что недавнее увеличение доли коротких облигаций в портфелях связано в основном с крупными банками и фондами. Согласно данным прошлой недели, крупные банки приобрели чистыми 293 миллиарда юаней коротких облигаций со сроком до 1 года. «В последнее время крупные банки активно предоставляют межбанковские кредиты, их объем уже восстановился до более чем 5 триллионов юаней в день, что способствует удержанию DR001 на низком уровне около 1,3%», — отмечают в управляющих компаниях. Фонды в основном увеличивают долю облигаций со сроком 1-3 года, их чистый объем покупок достиг 138 миллиардов юаней.

«Под воздействием новостей о снижении межбанковских ставок в последнее время, активность фондов и брокеров, не банковских институтов, особенно заметна. Фонды продолжают увеличивать вложения в краткосрочные облигации через управление активами и денежные фонды, а доля облигаций в их портфелях растет. После внедрения механизма саморегуляции межбанковских депозитов в декабре 2024 года, ставки по краткосрочным облигациям могут снизиться даже ниже уровня межбанковских ставок», — заявил представитель организации.

Особое внимание привлекает тот факт, что в последнее время крупнейшими продавцами длинных облигаций стали брокерские компании.

Отраслевые данные показывают, что брокерские компании практически без различия продают облигации с разными сроками, их чистые продажи облигаций с фиксированной доходностью достигли 110,1 миллиарда юаней, из них по ключевым срокам 7-10 лет было продано 25 миллиардов и 10,8 миллиарда юаней соответственно, что делает их крупнейшими участниками. «Концентрация кредитов по 25-й серии выросла с 41,7% на прошлой неделе до 48,02%, при этом брокеры доминируют в продажах, однако резкий рост цен на нефть больше связан с внешними шоками, поэтому давление на рынок не сохраняется», — отмечает команда Тяньфэн Фиксед Инком.

Кроме того, стоит обратить внимание на изменения в объемах кредитования брокеров и других не банковских институтов. По мнению главного аналитика Huafu Fixed Income Ли Ишуана, после введения новых правил в 2024 году, не банковские организации значительно увеличили объем кредитования в условиях низких процентных ставок, однако недавно объем кредитования достиг нового минимума за год, что вызывает интерес к процессу перераспределения наличных активов этих институтов.

В противоположность сильной динамике на коротком конце, быстрое повышение доходности длинных облигаций считается главным образом результатом усиления инфляционных ожиданий и резонанса институционального поведения.

По данным команды Huachuang Asset Management, с марта продолжается обострение конфликта между США и Ираном, что привело к росту цен на нефть Brent выше 100 долларов за баррель и стало ключевым фактором, разрывающим синхронное снижение доходностей длинных и коротких сегментов. Рынок также ожидает положительной динамики по индексу цен производителей (PPI) в стране и быстрого роста в середине года, что вызывает сильные эмоциональные потрясения на рынке облигаций.

На уровне институциональных сделок, в конце квартала, банки и другие портфельные участники сталкиваются с давлением по выполнению показателей, что временно снижает спрос на длинные облигации. В то же время, массовое сокращение позиций фондами и другими торговыми институтами создает негативный цикл «эмоциональный шок — снижение позиций — рост доходностей», что способствует быстрому росту доходности длинных облигаций.

Однако многие отраслевые эксперты отмечают, что для оценки фундаментальных факторов необходимо больше данных для подтверждения устойчивости экономического подъема, а расхождения в динамике ставок на коротком и длинном конце в конечном итоге сойдутся, основным фактором станет реакция денежно-кредитной политики на рост цен.

«Вероятнее всего, доходности длинных облигаций после конца квартала начнут сближаться с короткими», — считает Ян Евэй. Он добавил, что после окончания квартала, по мере возвращения банков к портфельным стратегиям и снижения цен на нефть, что снизит инфляционные опасения, доходности длинных облигаций, скорее всего, восстановятся.

Аналитик отдела исследований и развития Dongfang Jincheng, Цю Жуй, также отметил, что несмотря на продолжение снижения межбанковских ставок, в связи с налоговым периодом и сокращением объемов обратных выкупов, пространство для дальнейшего смягчения ликвидности ограничено. Учитывая, что доходность краткосрочных облигаций уже близка к пределам, дальнейшее снижение их доходности будет ограничено.