Где исчезающие 1,3 млрд прибыли Miniso, и сколько приходится на Yonghui Supermarket?

Что влияет на баланс прибыли при резком росте затрат на международную экспансию AI?

Мэйчжун Юпин прогнозирует, что в 2025 финансовом году чистая прибыль составит примерно 1,32–1,33 млрд юаней, что примерно в 50% меньше по сравнению с 2,635 млрд юаней за аналогичный период прошлого года.

Эта картинка, возможно, создана с помощью AI.

Инвестиционный портал, аналитик Пунктуация Финанс, Дон Линь

В 2025 финансовом году холдинговая компания Мэйчжун Юпин Групп (далее — Мэйчжун Юпин, MNSO.N, 9896.HK) впервые с момента выхода на Гонконгскую биржу зафиксировала снижение чистой прибыли за год.

Данные показывают, что в 2025 году компания получит доход примерно 214,0–214,45 млрд юаней, что на 26% больше по сравнению с предыдущим годом; ожидается операционная прибыль около 33 млрд — 33,05 млрд юаней и скорректированная операционная прибыль около 36,65 млрд — 36,75 млрд юаней, что также превышает показатели прошлого года. Однако Мэйчжун Юпин прогнозирует чистую прибыль за год около 1,32–1,33 млрд юаней, что примерно вдвое меньше по сравнению с 2,635 млрд юаней за аналогичный период прошлого года.

Инвестиционный портал, аналитик Пунктуация Финанс отмечает, что за падением прибыли стоят совокупные факторы, такие как расходы на международную экспансию, поглощения и стратегические изменения. Несмотря на краткосрочное давление на прибыль, Мэйчжун Юпин продолжает придерживаться стратегии обновления. Основатель, председатель совета директоров и CEO Е Гуофу на Глобальной конференции партнеров 2026 года объявил, что в течение следующих пяти лет компания закроет около 80% существующих магазинов по всему миру и полностью перейдет к формату «парк-супермаркетов» площадью свыше 400 кв. м, ориентированных на IP, ускоряя движение к статусу «мировой ведущей платформы по управлению IP».

Модернизация 80% магазинов безусловно ставит перед Мэйчжун Юпин серьезные задачи по контролю затрат. Как компания будет находить баланс между стратегическими инвестициями и прибылью?

Мэйчжун Юпин опубликовала предварительные финансовые показатели за 2025 год

Источник данных: официальное объявление компании

В 2022 году Мэйчжун Юпин вышла на Гонконгскую биржу, после чего показатели продолжили расти. Согласно данным Wind, в 2022–2024 годах выручка компании составляла 100,86 млрд, 114,73 млрд и 169,94 млрд юаней соответственно, с ростом по годам 11,18%, 13,76% и 48,12%. Прибыль за эти годы составляла 640 млн, 1,782 млрд и 2,635 млрд юаней, при этом в 2022 году компания вышла из убытков, а в 2023 и 2024 годах прибыль выросла на 178,44% и 47,87% соответственно.

Однако в 2025 году Мэйчжун Юпин не смогла добиться одновременного роста выручки и прибыли. В объяснении причин роста выручки при отсутствии роста прибыли компания указывает несколько факторов: во-первых, в 2025 году Yonghui Superstores (601933.SH) прогнозирует чистый убыток около 2,1 млрд юаней, что может привести к убыткам Мэйчжун Юпин на сумму около 740 млн юаней по инвестициям; во-вторых, расходы на опционы и награды для руководства и сотрудников TOP TOY составили 230–240 млн юаней, а выкуп обязательств по приоритетным акциям, выпущенным в рамках стратегического финансирования TOP TOY в 2025 году, — 150–160 млн юаней; в-третьих, в январе 2025 года компания выплатила 192 млн юаней по конвертируемым облигациям, из которых 173 млн — не наличными средствами.

Инвестиционный портал, аналитик Пунктуация Финанс отмечает, что в 2024 году Мэйчжун Юпин вложила 6,27 млрд юаней в приобретение Yonghui Superstores, что привело к значительному росту уровня задолженности. На конец года показатель долговой нагрузки достиг 42,85%, а к концу третьего квартала 2025 года он вырос до 62,23%, за всего 9 месяцев увеличившись почти на 20 процентных пунктов.

Также к сентябрю 2025 года совокупный объем краткосрочных и долгосрочных займов Мэйчжун Юпин достиг 7,508 млрд юаней. В связи с ростом долговых обязательств финансовые расходы за первый по третий квартал 2025 года увеличились соответственно на 296,27%, 477,52% и 656,57%. По итогам третьего квартала расходы составили 233 млн юаней, что в 5,55 раза больше по сравнению с аналогичным периодом 2024 года (42 млн юаней), что дополнительно сжимает прибыль компании.

Финансовые показатели Мэйчжун Юпин за первые три квартала 2025 года (тыс. юаней, %)

Источник данных: финансовая отчетность компании

По структуре доходов в 2025 году за первые три квартала основное брендовое направление — Мэйчжун Юпин — принесло 138,7 млрд юаней, что на 19,8% больше по сравнению с прошлым годом. Внутренний рынок принёс 80,24 млрд юаней (+14,1%), зарубежный — 58,46 млрд юаней (+28,7%), доля зарубежных продаж в общем доходе бренда составляет около 42%. Кроме того, бренд TOP TOY, являющийся второй точкой роста, за три квартала заработал 13,17 млрд юаней, что на 87,9% больше.

По количеству магазинов на конец сентября 2025 года Мэйчжун Юпин насчитывала 7831 магазин, что на 645 новых точек за год. Внутри страны — 4407 магазинов (+157), за рубежом — 3424 магазина (+488).

Объявление показывает, что по данным первых двух месяцев 2026 года бизнес Мэйчжун Юпин продолжает демонстрировать позитивные тенденции. В Китае GMV бренда вырос более чем на 25%, а показатели одинаковых магазинов — как минимум двузначный рост. В Северной Америке GMV бренда в США увеличился более чем на 50%, а показатели одинаковых магазинов — как минимум на 20%.

Однако нельзя игнорировать, что масштабные инвестиции в зарубежные собственные магазины, особенно в стратегические рынки США и других стран, привели к значительному росту затрат на маркетинг и продвижение. Только в третьем квартале 2025 года расходы на рекламу, маркетинг, лицензионные платежи и логистику выросли соответственно на 43,3%, 20,8% и 23,3%. За первые три квартала 2025 года операционные расходы достигли 4,496 млрд юаней, что на 41,88% больше, чем за весь 2024 год, превысив показатели прошлого года. В их составе: расходы на продажи — 3,611 млрд (+43,4%), административные и общие расходы — 848 млн (+29,4%).

На 2026 год, по прогнозам UBS, ожидается, что в Китае сохранится рост одинаковых магазинов, точный показатель пока не определен; в Юго-Восточной Азии, где высокая чувствительность потребителей к ценам и из-за высокого уровня запасов IP-контента в 2025 году, товары могут оказаться дорогими, потребуется сначала распродать запасы и затем запустить новые продукты. В сентябре 2025 года на зарубежных выставках уже представлены товары с высокой ценовой эффективностью (для весны-лето 2026). В США к концу 2025 года откроется 350 магазинов, а в 2026 году темпы открытия ускорятся. В третьем квартале 2025 года бизнес онлайн-ритейла уже вышел на прибыль, а в 2026 году ожидается улучшение прибыльности в США и Индонезии. Валовая маржа зарубежных дистрибьюторов и китайского бизнеса, по прогнозам, останется стабильной, однако из-за более низкой маржи в США совокупная рентабельность будет зависеть от скорости расширения бизнеса в США.

Ключевые слова для инвесторов: Мэйчжун Юпин (MNSO.N, 9896.HK) | Yonghui Superstores (601933.SH)

Заявление автора: Мнение субъективное, предназначено только для ознакомления.