Guosheng Securities: Стальной сектор обладает потенциалом абсолютной доходности, а политика также может принести сверхдоходы

Группа Guosheng Securities опубликовала аналитический отчет, в котором отмечается, что текущая абсолютная оценка сектора стали уже восстановилась с абсолютного недооцененного уровня до уровня ниже среднего, при этом пузырь на оценках незначителен, и в расчет не входит ожидание дальнейшего восстановления прибыли. В целом сектор все еще обладает потенциалом для абсолютной доходности. Если говорить о предложении, то зависимость от рыночных механизмов регулирования будет медленной и постепенной. Однако в странах с развитой индустриализацией в этот период обычно усиливают контроль за предложением тяжелых активов и стимулируют слияния и поглощения внутри отрасли, а также проводят реконструкцию существующих производственных моделей. Если эти меры будут строго реализованы, это повысит рентабельность капитала и принесет сверхдоходность сектора.

Основные точки зрения Guosheng Securities:

Январь–февраль 2026 года: данные по стали и внешней торговле

В январе–феврале 2026 года производство сырой стали составило 160,34 млн тонн, снизившись по сравнению с прошлым годом на 3,6%. Среднесуточное производство сырой стали — 2,718 млн тонн, что на 23,6% больше по сравнению с декабрем 2025 года. За тот же период производство чугуна достигло 137,7 млн тонн, снизившись на 2,7%. Производство стальных изделий — 221,19 млн тонн, снизившись на 1,1%. Экспорт стальных изделий за январь–февраль составил 15,59 млн тонн, снизившись на 8,1%, импорт — 0,83 млн тонн, снизившись на 21,7%. Импорт железной руды за тот же период — 210,02 млн тонн, вырос на 10,0%.

Производство сырой стали снижается по сравнению с прошлым годом, но значительно выросло по сравнению с предыдущим месяцем

Качество статистики по производству стали с мая 2025 года по конец года оставляет желать лучшего, показатели по объему производства железной руды и стали не всегда совпадают с данными Steel Union, что связано с давлением на снижение производства в 2025 году. В некоторых регионах статистика значительно расходится с реальными данными, что влияет на оценку спроса на сталь в 2025 году. Так, по оценкам, в январе–феврале 2026 года потребление стальных изделий в Китае составило 206,43 млн тонн, снизившись на 0,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Среднесуточное производство стали в январе–феврале выросло на 0,8% по сравнению с декабрем 2025 года, при этом уровень загрузки доменных печей 247 металлургических предприятий стабилен около 85%. Однако резкое увеличение среднесуточного производства сырой стали на 23,6% указывает на возможные проблемы с качеством данных. Учитывая, что в прошлом году показатели сырой стали были низкими, использование темпов роста производства стальных изделий для оценки реального экономического роста кажется более точным. Экономические колебания в переходный период не так резко отражаются на производстве стали, как статистические колебания. В рамках двух сессий парламента за последние два месяца правительственный доклад продолжает делать акцент на стабильности экономики, сосредотачиваясь на структурных изменениях. Переходный период требует времени, и системные риски в этот период невелики, хотя и не исключены возможности роста. В будущем экономика будет колебаться между спадами и восстановлением, постепенно сходясь к более стабильной модели. За первые два месяца чистое привлечение средств через государственные облигации составило 828,9 млрд юаней, а чистое привлечение на местных рынках — 1,77 трлн юаней, что свидетельствует о сохранении высокого темпа роста. Структурно, в январе–феврале 2026 года объем инвестиций в основной капитал (без учета сельских хозяйств) достиг 52,721 трлн юаней, что на 1,8% больше по сравнению с прошлым годом; розничные продажи товаров народного потребления — 86,079 трлн юаней, рост на 2,8%; добавленная стоимость промышленности — 6,3% в реальном выражении. Экономика продолжает смещаться от инвестиций к потреблению, а индустриализация страны достигла зрелой стадии, что обеспечивает стабильность и управляемость общего экономического положения.

За первые два месяца экспорт стальных изделий немного снизился, но внешний спрос остается устойчивым

В январе–феврале 2026 года чистый экспорт стальных изделий составил 14,76 млн тонн, снизившись на 7,3%. В феврале экспорт составил 7,47 млн тонн, практически не изменившись по сравнению с прошлым годом. В 2025 году сильный экспорт автомобилей, бытовой техники и других производств стимулировал косвенный экспорт стали. Общий объем внешней торговли Китая за январь–февраль достиг 7,73 трлн юаней, рост на 18,3%. Экспорт — 4,62 трлн юаней, рост на 19,2%. В структуре внешней торговли за два месяца объем торговли с АСЕАН составил 1,24 трлн юаней, рост на 20,3%; с ЕС — 998,94 млрд юаней, рост на 19,9%; с США — 609,71 млрд юаней, снижение на 16,9%.

Ранее аналитики отмечали, что текущая ситуация с тарифами оказывает минимальное влияние на реальную экономику Китая. Исторически, в периоды Кондратьева спада страны, ведущие к разрыву связей, не меняли итогов. Глобальная торговля при сохранении общего торгового дефицита у ведущих стран не уменьшится, даже если страны-участники начнут сокращать свои торговые излишки. Это приведет к перераспределению торговых потоков, снижению эффективности торговли и росту инфляции. Основная проблема для экспорта Китая — не тарифы и торговая политика США, а их фискальная политика. За последние пять лет США значительно расширили государственные расходы и дефицит бюджета, что привело к росту импорта. Торговый дефицит США полностью зависит от уровня фискальных расходов. Если США действительно захотят сократить дефицит, единственный эффективный способ — значительно сократить внутренние расходы. Фискальный и торговый дефицит связаны, и для их устранения необходимо решить проблему государственного долга. В конце жизненного цикла страны, когда растет социальное неравенство и недовольство населения, правительство и политики не могут сокращать социальные выплаты. Пока дефицит бюджета США не будет устранен, тарифы и торговая политика лишь перераспределят торговые потоки, не изменяя глобальную картину.

Прогноз на будущее

Краткосрочно конфликт между США и Ираном продолжается. Если он затянется, рост цен на энергоносители может ударить по мировой экономике, так как циклы цен — это реакция цен на рост. Когда Кондратьевский цикл входит в фазу ресурсных ограничений, резкое повышение цен на ресурсы и снижение доходности капитала вызывают экономические потрясения. Ранее аналитики предупреждали, что со временем государственный долг США станет все труднее обслуживать, а их финансовая система — уязвимой. Ежегодный дефицит в 2 трлн долларов, если его не удастся профинансировать за счет новых долгов, увеличит вероятность покупки долгов ЦБ и ускорит девальвацию доллара, что вызовет глобальные финансовые потоки. Энергетический шок может стать поводом для начала массовой эмиссии доллара для покрытия дефицита, а в случае опасений по поводу валютной системы — наиболее вероятным активом для формирования пузыря станут драгоценные металлы.

Рекомендуемые активы

Продолжаем рекомендовать акции Huagang Steel, Nanjing Steel, Baosteel, Fangda Special Steel, Xinjian Steel, а также компании, выигрывающие от циклов нефтегаза и атомной энергетики — Luli Special Materials, Xinsteel, Shandong Weiqiao, Yongjin, а также компании, связанные с восстановлением спроса и никелированием — Yongjin. Также стоит обратить внимание на Wujin Stainless, который выигрывает от тенденций импортозамещения и строительства угольных электростанций.

Риски: превзойденные ожидания по регулированию производства внутри страны, слабый спрос со стороны downstream-сектора, превышение цен на сырье.