$205 млн долларов старого долга вызвал кризис ликвидации, старинная риэлти-компания Sunshine 100 находится на грани пропасти

Вход в приложение Sina Finance, поиск【信披】для просмотра рейтингов оценки

界面新闻记者 | 王妤涵

Одна просроченная задолженность вновь поставила Sunshine 100 China (02608.HK, далее — Sunshine 100), компанию, долгое время колебавшуюся в списке «仙股», на край пропасти.

12 марта Sunshine 100 опубликовала сообщение о том, что из-за несвоевременной выплаты долга в размере 205 миллионов долларов США, срок погашения которого наступает в марте 2025 года, кредитор Haitong International подал в Высокий суд Гонконга заявление о ликвидации, слушание назначено на 20 мая.

Это не первый раз, когда Sunshine 100 сталкивается с угрозой ликвидации. Еще в 2024 году компания уже получала подобное требование от кредитора Baoshun (Hong Kong) по другому долгу, но после переговоров оно было отозвано.

От залога акций, который привел к разорению, до пассивного ухода контрольного акционера и сейчас — прямого столкновения с кризисом ликвидации — за последние годы финансовое положение Sunshine 100 ухудшается. Этот иск о ликвидации — не внезапное событие, а результат накопившихся проблем: многолетней высокой задолженности, операционных убытков, неудачных попыток трансформации.

Скриншот из公告原文界面新闻

Согласно статье 182 Гонконгского закона «О компаниях (ликвидация и прочие положения)», с даты подачи заявления (6 марта 2026 года) любые передачи акций или распоряжения имуществом компании без одобрения Высокого суда считаются недействительными. Это означает, что даже если Sunshine 100 попытается спасти себя за счет продажи активов, его возможности для этого уже строго ограничены.

В условиях кризиса ликвидации Sunshine 100 ясно заявил в сообщении, что «будет оспаривать заявление», поскольку совет директоров считает, что оно не отражает интересы других заинтересованных сторон и может нанести ущерб стоимости компании. Но насколько сложно в практике китайских акций через суд отменить иск о ликвидации?

Вице-директор Института недвижимости Yiju в Шанхае, Ян Юэцзинь, в интервью界面新闻 оценил: «В прошлом случае, успешно оспорить иск о ликвидации через суд довольно сложно, вероятность успеха невысока. Большинство компаний предпочитают до слушания договориться с заявителем, например, через реструктуризацию долга, чтобы отозвать иск».

Это означает, что у Sunshine 100 остается всего чуть более двух месяцев. До слушания 20 мая компания должна представить убедительный план, способный убедить Haitong International.

Если же договориться не удастся, и суд вынесет решение о ликвидации, последствия будут крайне серьезными. Ян Юэцзинь добавил: «Если суд вынесет решение о ликвидации, активы компании пойдут на погашение долгов и расходов, а права существующих акционеров, как правило, окажутся на последнем месте в очереди и могут обесцениться до нуля».

Причина, по которой иск о ликвидации так опасен, — в том, что Sunshine 100 сам давно оказался в безвыходной ситуации.

界面新闻 проанализировал последние финансовые отчеты компании и обнаружил, что Sunshine 100 уже много лет терпит глубокие убытки. В 2021–2024 годах чистый убыток за вычетом исключительных статей составлял соответственно 3,606 млрд, 2,957 млрд, 2,971 млрд и 5,647 млрд юаней. В первой половине 2025 года убытки сократились, но все равно достигли 1,228 млрд юаней.

Финансовое положение Sunshine 100 за последние годы 界面新闻整理制图

Еще более тревожным является состояние активов и обязательств. По состоянию на 30 июня 2025 года чистая стоимость активов на акцию опустилась до отрицательных 2,782 юаня, наличных и эквивалентов — всего 551 млн юаней, в то время как общий объем кредитов и займов достиг 12,891 млрд юаней, что создает огромный разрыв в погашении.

Что касается бизнес-структуры, то трудности Sunshine 100 отражают неудачу его стратегии трансформации. Компания ранее развивала многофункциональные бизнес-комплексы и жилые кварталы под брендом «Sunshine 100» в 22 городах, таких как Тяньцзинь, Чунцин, Ухань. В последние годы компания пыталась перейти к «оздоровлению + культурно-туристической» сфере, даже взяла на себя проект Snow Mountain Art Town у Ли Япэна.

Но инвестиции в культурно-туристические проекты требуют длительного времени и больших затрат, а в условиях спада отрасли это только усилило напряженность финансовых потоков. Сейчас этот проект уже находится в стадии банкротства, став ярким примером неудачи трансформации Sunshine 100.

Ситуация Sunshine 100 — не исключение. В тот же день появились сообщения, что R&F Properties также ограничили выезд за границу для председателя Ли Силиэня из-за долговых проблем, что вызвало дополнительные опасения по поводу кредитного риска в секторе.

Кроме того, с 2025 года несколько девелоперских компаний, таких как Minmetals Land, Yuexiu Property и Beijing Construction, начали покидать рынок Гонконга, что стало частью волны «де-листинга». За этим стоит коллективное затруднение на рынке капитала для компаний сектора недвижимости.

Директор по корпоративным исследованиям Института исследований недвижимости Цзю Цзюань, Лю Шуй, в интервью界面新闻 объяснил глубокую причину этой тенденции: «Во-первых, оценки компаний сектора недвижимости на бирже давно значительно занижены, функции привлечения капитала практически утрачены. Средний коэффициент цены к балансовой стоимости у внутренних девелоперов ниже 0,5, а у некоторых компаний цена акций дешевле на 70–90% от чистых активов. В условиях сильного снижения цен акций дополнительное размещение новых акций сильно размывает доли существующих акционеров, а возможности привлечения новых средств практически закрыты».

«Во-вторых, высокие издержки на поддержание листинга делают его невыгодным. Гонконгская биржа ужесточила требования к раскрытию информации, внутренним сделкам и связанным сторонам, ежегодные расходы на аудит, соблюдение нормативов, коммуникацию с инвесторами достигают миллионов гонконгских долларов. Когда доходы от привлечения капитала равны нулю, эти расходы превращаются в чистую финансовую нагрузку».

«В-третьих, после выхода с биржи компании избавляются от краткосрочного давления рынка и получают большую гибкость в управлении. В условиях глубокого спада рынка недвижимости компании вынуждены регулярно раскрывать финансовые показатели, что создает краткосрочное давление на цену акций. В условиях трансформации отрасли трудно реализовать долгосрочные и болезненные стратегические меры, такие как масштабная продажа активов или реструктуризация бизнеса. После снятия с листинга компании могут избегать раскрытия чувствительных деталей долговых переговоров и активных сделок, что снижает негативное восприятие рынка и давление со стороны кредиторов, ускоряя очистку рисков».

«2026 год, скорее всего, станет годом «очистки» для части малых и средних компаний на гонконгской бирже», — прямо заявил Ян Юэцзинь. «Перед лицом огромных сроков погашения и слабых продаж компаниям вроде Sunshine 100, у которых нет каналов финансирования и которые постоянно терпят убытки, очень трудно выбраться из кризиса самостоятельно. По мере того, как кредиторы потеряют терпение и начнут обращаться в суды, ожидается значительный рост случаев ликвидации, дефолтов и реструктуризаций».

Это также означает, что даже если Sunshine 100 удастся временно избежать ликвидации, его долгосрочная выживаемость остается под вопросом. В условиях усиления рыночной сегментации и ужесточения финансирования компании без качественных активов и стабильных денежных потоков постепенно теряют возможность «спасения».