Ecovacs увеличила доходы, но прибыль не растет, внутренняя конкуренция и траты маскируют операционный кризис

Эта картинка, возможно, создана ИИ

Текст/Бао Сихэнь Редактура/Чэнь Сяоцюань

Когда-то рыночная капитализация “подметальной травы” Stone Technology (688169) превышала триллион юаней, а сейчас она погрязла в многочисленных внутренних и внешних проблемах. Публикация быстрого отчета о результатах за 2025 год раскрыла жестокую правду о “росте доходов без увеличения прибыли”.

Обремененная патентными спорами за рубежом, дополнительно вызванными дефектами продукции, что привело к падению репутации, и столкнувшись с сомнениями в раскрытии информации при попытке выйти на гонконгский рынок — когда-то лидер в области бытовой техники для уборки, компания постепенно теряет былую славу и погружается в беспрецедентный управленческий кризис.

Проблема роста доходов без увеличения прибыли

Недавно, быстрый отчет о результатах за 2025 год, опубликованный Stone Technology, показал поразительный “отклоняющийся” результат.

Данные показывают, что за год компания заработала 18,616 миллиарда юаней, что на 55,85% больше по сравнению с прошлым годом, достигнув рекордного уровня; однако чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила всего 1,36 миллиарда юаней, снизившись на 31,19% по сравнению с прошлым годом, что стало крупнейшим годовым падением прибыли с момента выхода на биржу в 2020 году.

Эти впечатляющие показатели выручки скрывают проблему — “замену цены на объем” и порочный круг перерасхода средств.

Начиная с третьего квартала 2024 года, Stone Technology начала делать ставку на масштаб. Для захвата доли рынка компания снизила цены на основные модели, средняя цена на продукцию по всему миру снизилась примерно на 8,7%, одновременно значительно увеличив долю продаж низкобюджетных моделей.

Доля продаж низкоклассных моделей выросла с 35% в 2024 году до 55% в 2025 году. Такие продукты имеют низкую валовую маржу — менее 40%, что напрямую привело к снижению общей валовой маржи компании с рекордных 55,13% до 43,73% в третьем квартале 2025 года, за два года падение составило более 11 процентных пунктов.

Чтобы поддержать расширение масштаба, Stone Technology активно тратит деньги на маркетинг. За первые три квартала 2025 года расходы на сбыт составили 3,18 миллиарда юаней, что на 103,42% больше по сравнению с прошлым годом, значительно опередив рост выручки — 72,22%. Расходы на маркетинг выросли до 26,36% от выручки, почти полностью съедая прибыль, что привело к снижению чистой рентабельности продаж с 23,7% в 2023 году до прогнозируемых 8,6% в 2025 году.

В то же время, инвестиции в исследования и разработки выглядят скромно. За тот же период расходы на R&D составили всего 1,028 миллиарда юаней, что менее трети от затрат на сбыт, а доля расходов на R&D даже немного снизилась по сравнению с прошлым годом.

На фоне этого очевиден недостаток эффективности модели перерасхода средств. В тот же период чистый операционный денежный поток впервые стал отрицательным — минус 1,06 миллиарда юаней, что свидетельствует о потере способности генерировать денежные средства из основной деятельности; запасы выросли до 3,716 миллиарда юаней, увеличившись на 150% с начала года, а срок оборачиваемости запасов увеличился до 103,5 дня, став “тайной бомбой” на балансовом отчете.

В условиях нехватки наличных средств Stone Technology начала выкупать акции. По состоянию на 28 февраля текущего года сумма выкупа составила 73,87 миллиона юаней, средняя цена — около 200,17 юаней за акцию, тогда как цена открытия 17 марта — 128,61 юаня за акцию, что явно указывает на разрыв. Очевидно, рынок не верит в рост компании.

Чтобы компенсировать дефицит наличных, компания была вынуждена привлечь дополнительные кредиты на сумму 2,25 миллиарда юаней, краткосрочные займы выросли с нуля до 1,01 миллиарда, а уровень долговой нагрузки продолжает расти. Когда-то “дойная корова” по наличности, сейчас она оказалась в ситуации, когда “рекламировать — значит терять прибыль, а не рекламировать — терять долю”.

Сомнения по поводу выхода на гонконгскую биржу

На фоне ухудшения результатов, падения репутации и давления на зарубежных рынках, Stone Technology решила срочно выйти на гонконгский рынок, надеясь за счет привлечения капитала “подкрепить” свои финансы. В то же время, компания продолжает выплачивать дивиденды — за последние два года сумма выплат достигла почти 1 миллиарда юаней. Зная о нехватке средств, крупные дивиденды выглядят скорее как способ извлечения выгоды для крупных акционеров.

Сообщается, что компания получила одобрение на листинг в Гонконге, и 15 января этого года прошла слушания по листингу. Однако, всего за пять лет после выхода на А-акции, компания торопится на Гонконгский IPO, что вызывает у рынка опасения о финансовой нестабильности. Кроме того, вопросы раскрытия информации и соблюдения нормативных требований вызывают широкие сомнения у инвесторов.

Регуляторы потребовали у Stone Technology дополнительные материалы, выделив три ключевых вопроса, касающихся раскрытия информации и соответствия нормативам.

Первый — необходимость уточнить, действительно ли компания и ее дочерние предприятия осуществляют деятельность по второму виду телекоммуникационных услуг, рекламному дизайну и агентским услугам, есть ли соответствующие лицензии, и не входит ли это в сферу “Особых мер по доступу иностранных инвесторов”.

Второй — необходимость уточнить объем и использование собираемых и хранимых данных о пользователях через сайты и приложения, есть ли передача данных третьим лицам, а также меры по обеспечению безопасности данных до и после выхода на биржу.

Третий — объяснить причины расхождения в результатах определения контрольного акционера, а также предоставить четкое заключение.

За этими вопросами скрываются потенциальные риски в области бизнес-аккредитаций, безопасности данных и корпоративного управления. Особенно в условиях повышенной чувствительности к вопросам безопасности данных, соблюдение правил по сбору и использованию пользовательской информации напрямую влияет на процесс выхода на биржу и стратегию на зарубежных рынках.

Если компания не сможет должным образом ответить на запросы регуляторов, ее путь на гонконгскую биржу может оказаться заблокирован. Рынок в целом сомневается, что в нынешних условиях выход на Гонконг — это не признак острой нехватки ликвидности, а также что раскрытие информации и соблюдение нормативов полностью соответствуют требованиям.

Кроме того, наблюдается снижение доверия инвесторов к руководству: с 2023 года основное лицо компании реализовало более 900 миллионов юаней, снизив долю с 23,26% до 20,99%. Руководство и ранние инвесторы также активно сокращают свои доли, с момента выхода на биржу в 2020 году реализовали более 10 миллиардов юаней. В 2024 году компанию даже окрестили “королем сокращений” на А-акциях. Основатель, переключившись на создание электромобилей, одновременно аккуратно реализует акции по высоким ценам, что вызывает недоверие инвесторов к будущему компании.

От рыночной капитализации в триллион юаней до глубокой ямы с результатами, патентами, контролем качества и листингом — падение Stone Technology вызывает сожаление. Модель “заменить цену на объем” и перерасход средств оказались несостоятельными, а недостаток патентов и слабый контроль качества выявили отсутствие ключевых конкурентных преимуществ.

Частые патентные споры за рубежом

На фоне внутренней ценовой войны в Китае, расширение Stone Technology за границу также сталкивается с трудностями: серия патентных исков омрачает их международные планы.

Как компания, зависящая от зарубежных рынков, риски проигрыша в патентных спорах могут привести к снятию продукции с рынка, запрету на продажу и серьезным потерям доли рынка и репутации.

В марте этого года Европейский единый патентный суд обнародовал иск компании Ковос против немецкого подразделения Stone Technology за нарушение патента.

Сообщается, что 16 февраля Ковос подала иск, обвиняя продукцию компании в Европе, в том числе роботы-пылесосы, в нарушении европейского патента EP3808512, касающегося методов позиционирования роботов, навигационных систем и носителей информации — одного из ключевых технологий навигации роботов-пылесосов.

Если суд признает нарушение, продукция Stone Technology в Европе может быть запрещена и компания может быть обязана выплатить компенсацию, что станет серьезным ударом по их европейской стратегии.

Это не первый случай патентных исков против компании. В августе 2025 года компания Ковос подала иск в федеральный суд США, обвиняя Stone Technology в нарушении нескольких патентов, связанных с контролем за повторным позиционированием роботов после их перемещения вручную.

Также, перед 618-м днём 2025 года, компания Чжуйми (追觅) подала иск за нарушение патента на “биомиметическую механическую руку”, что привело к кратковременному снятию продукции с платформ, хотя в итоге иск был отклонен, но это уже повлияло на продажи.

За частыми патентными спорами скрывается недостаточная инвестиционная активность в R&D и слабые технологические барьеры, что мешает компании создавать собственные инновации и формировать конкурентные преимущества, делая их уязвимыми в международных патентных конфликтах и усложняя расширение за границу.

Постоянное давление на репутацию потребителей

Особое внимание вызывает ухудшение контроля качества и сервиса. Многочисленные жалобы на дефекты продукции вызывают волну недоверия у потребителей.

На платформе “Черная кошка” (黑猫投诉) уже более 3200 жалоб, охватывающих весь цикл жизни продукта — от неисправных новых устройств до отказов в гарантийном обслуживании.

Главные претензии связаны с роботами-пылесосами: протечки, царапины на полу. Во второй половине 2025 года пользователи в соцсетях сообщили, что новые модели серии P20 после нескольких дней использования оставляют царапины на плитке.

Когда же потребители предъявляли фотографии официальной службе поддержки, их отказывали в возврате или обмене, ссылаясь на тесты, что “продукт не царапает пол”. Жесткая позиция компании усугубила конфликт, многие жаловались на “большую компанию — плохое обслуживание”.

Помимо роботов-пылесосов, жалобы поступают и на пароочистители, стиральные машины и другие товары. Пользователи жалуются, что после окончания гарантийного срока возникают проблемы с сушкой, батареей, а ремонт обходится дорого. Некоторые отмечают, что после ремонта появляются новые неисправности, такие как шумы или протечки, что делает технику непригодной.

Особое разочарование вызывает низкобюджетная модель с функцией сушки и очистки, продажи которой в 2024 году составили всего 1,07 миллиарда юаней, что менее 10% от общего дохода, а качество вызывает многочисленные жалобы.

Еще более скандальным стало событие в мае 2025 года, когда из-за низких цен на акции компании начался “скандал с отменой заказов”: сотни покупателей, приобретая по 1339 юаней вместо 5499 юаней, были вынуждены отменить заказы из-за “системных ошибок”. Это вызвало волну критики и подорвало доверие к бренду.

На фоне огромных затрат на маркетинг и проблем с качеством и сервисом репутация и доверие к бренду Stone Technology оказались под угрозой.

В условиях жесткой конкуренции в сегменте бытовой техники для уборки, если компания не скорректирует стратегию, не устранит недостатки в R&D и контроле качества, а также не решит вопросы нормативного соответствия и раскрытия информации, она рискует потерять свою лидирующую позицию и заблудиться в сложных условиях.