Как «兔宝宝» справляется с ситуацией, когда чистая прибыль без учета внереализационных доходов снижается уже два года?

问AI · В условиях спада на рынке недвижимости сокращается строительный бизнес, сможет ли розничный канал стать новым двигателем?

В период снижения рынка недвижимости компании, возможно, потребуется найти новый баланс в своем строительном бизнесе.

Эта картинка, возможно, создана ИИ.

Инвестиционная платформа «Время инвестиций», аналитик Пунктуационной финансовой службы Ван Цзыси

Отчёт о результатах ведущего производителя облицовочных материалов за 2025 год вызывает смешанные чувства.

Недавно компания «Ту Бобао» (002043.SZ) опубликовала предварительный отчёт о результатах за 2025 год. За этот период выручка составила 8,887 млрд юаней, что на 3,29% меньше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, достигла 722 млн юаней, что на 23,29% больше. Снижение выручки связано в основном с мерами по управлению рисками в бизнесе по индивидуальному строительству для проектов, поскольку доходы дочерней компании Qingdao Yufeng Hantang Wood Industry Co., Ltd. (далее — Yufeng Hantang) по этому сегменту снизились на 362 млн юаней по сравнению с прошлым годом.

Однако рост чистой прибыли не связан с основной деятельностью компании, а обусловлен тем, что в июле 2025 года на бирже вышла на биржу компания Hanko Group (001221.SZ), в которой «Ту Бобао» имеет долю. Изменения в справедливой стоимости активов принесли компании прибыль в 253 млн юаней. Исключая внеоперационные доходы и расходы, чистая прибыль материнской компании составила 392 млн юаней, что на 20,06% меньше. Это уже второй подряд год, когда чистая прибыль «Ту Бобао» после исключения внеоперационных статей снижается.

Инвестиционная платформа «Время инвестиций», аналитик Пунктуационной финансовой службы отмечают, что снижение чистой прибыли после исключения внеоперационных статей также связано с Yufeng Hantang. В компании объяснили, что снижение доходов по сегменту индивидуального строительства привело к уменьшению валовой прибыли, а также увеличению управленческих и сбытовых расходов.

«Ту Бобао» был основан в 1992 году и в 2005 году вышел на Шэньчжэньскую фондовую биржу, став первой публичной компанией в Китае в сфере декоративных панелей. В настоящее время компания управляет двумя основными бизнес-линиями: декоративными материалами и индивидуальным мебельным производством. В сегменте декоративных материалов — это панели, вспомогательные материалы и лицензионные платежи за бренды; в сегменте индивидуальной мебели — это домашний сегмент (полностью индивидуальный дизайн, деревянные двери, полы и т. д.) и строительное индивидуальное строительство.

Основным субъектом по управлению бизнесом по индивидуальному строительству является Yufeng Hantang, который в основном ориентирован на клиентов из сферы недвижимости. В последние годы, на фоне продолжающегося спада в секторе недвижимости, бизнес по элитному индивидуальному строительству для недвижимости этого дочернего предприятия значительно пострадал. Согласно данным, выручка Yufeng Hantang снизилась с 1,894 млрд юаней в 2021 году до 1,147 млрд в 2023 году и до 610 млн в 2024 году. Согласно предварительным итогам за 2025 год, выручка этого дочернего предприятия, вероятно, снизится менее чем до 300 млн юаней, что составляет чуть более 10% от уровня 2021 года.

Кроме того, в 2021 году чистая прибыль Yufeng Hantang превышала 1 млрд юаней, однако с 2022 по 2024 год предприятие терпело убытки, в 2024 году убыток достиг 159 млн юаней.

Рассмотрим ситуацию на уровне публичной компании. В 2022 году и в 2024 году из-за резкого сокращения масштаба строительных заказов Yufeng Hantang и снижения общего дохода «Ту Бобао» выручка за год снизилась на 5,40%, до 8,917 млрд юаней. В последующие два года доход Yufeng Hantang продолжал снижаться, однако рост доходов от сегментов декоративных материалов и домашней мебели компенсировал этот спад, и выручка «Ту Бобао» вновь вышла на положительную динамику. В 2023 и 2024 годах темпы роста выручки были менее 2%.

Также стоит отметить, что в 2022 и 2024 годах значительные суммы были списаны в виде кредитных и гудвиллных обесценений, что также повлияло на итоговую прибыль компании. Согласно данным, чистая прибыль «Ту Бобао» после исключения внеоперационных статей в 2022 году составила 346 млн юаней, а в 2024 году — 490 млн юаней, оба раза с двузначным снижением по сравнению с предыдущим годом.

В настоящее время стратегия «Ту Бобао» по управлению бизнесом по индивидуальному строительству изменилась. Основной вектор — «контроль масштабов, снижение рисков, поиск трансформации». Управление рисками занимает важное место. В то же время, розничный бизнес по продаже индивидуальной мебели, опираясь на бренд и экологические преимущества своих панелей, ориентируется на продукцию среднего и высокого класса, формируя сильные региональные бренды. В будущем эта часть бизнеса, вероятно, станет доминирующей в сегменте индивидуальной мебели компании.

Исторические показатели чистой прибыли «Ту Бобао» после исключения внеоперационных статей и их годовые темпы роста (млн юаней, %)

Источник данных: Choice и предварительный отчёт за 2025 год

Ранее аналитическая служба Guosheng Securities отметила, что в 2024 году потребление искусственных древесных плит в Китае достигло 330 млн кубометров, а рыночный объём — около 725,3 млрд юаней. По оценкам этого брокера, рынок искусственных плит для мебельного производства составляет примерно 250 млрд юаней. В целом, индустрия искусственных плит вошла в стадию стабильного развития, а ДСП, благодаря быстрому развитию сектора индивидуальной мебели, продолжает иметь структурные возможности для роста.

Также, из-за различий в предпочтениях по материалам древесины по регионам, а также из-за ограничений по транспортировке и высокой фрагментации конечных клиентов, рынок искусственных плит остаётся очень конкурентным и разобщённым. К концу 2024 года в отрасли насчитывалось более 8600 предприятий, есть богатые OEM-ресурсы, но мало известных брендов. В качестве лидера отрасли «Ту Бобао» продолжит получать выгоду от тренда на B2B сегмент потребления панелей.

Инвестиционная платформа «Время инвестиций», аналитик Пунктуационной финансовой службы отмечают, что основная часть выручки «Ту Бобао» — канал сбыта декоративных материалов — включает не только розничные магазины, но и крупные B2B-каналы, такие как компании по внутренней отделке и мебельные фабрики. По состоянию на конец июня 2025 года у компании было 4673 магазина декоративных материалов, более половины из них — в сельских районах; более 20 тысяч клиентов — мебельные фабрики, сотрудничающие по системе дистрибуции; также создана компания по внутренней отделке, которая стремится сотрудничать с ведущими компаниями по внутренней отделке в стране: топ-30 по стране, топ-6 на уровне провинций и топ-3 в городах-центрах.

В будущем ключевым фактором, определяющим развитие «Ту Бобао», станет не только количество магазинов, но и скорость проникновения в сегмент B2B и индустриальную интеграцию. В условиях высокой фрагментации рынка и дефицита брендов, перестройка каналов и формирование новых рыночных структур, возможно, только начинаются.

Ключевые слова для инвестиций: «Ту Бобао» (002043.SZ) | «Hanko Group» (001221.SZ)

Заявление автора: Мнение субъективное, предназначено только для справки.