Левша сокращает долю, правая рука закладывает в залог: «Лидер кремниевой промышленности» планирует спастись за счет размещения на 5,8 млрд.

Задавайте вопросы AI · Какие потенциальные риски скрываются за сокращением и залогом у реального контролирующего лица?

6 марта компания Hesheng Silicon (SH:603260) опубликовала объявление о дополнительном размещении акций, планируя не публично выпустить не более 355 миллионов акций A-типов у не более 35 целевых инвесторов, собирая не более 5,8 миллиарда юаней. Из них 4,1 миллиарда пойдут на проект индустриальной базы силиконовых материалов в Шаньшане с 8×75 МВт парогазовыми установками (первый этап) (далее — «проект парогазовых установок»), остальные 1,7 миллиарда — на пополнение оборотных средств и погашение банковских кредитов.

Общая инвестиция в проект парогазовых установок составляет 5,728 миллиарда юаней, он представляет собой когенерационную установку, основная идея — снижение затрат за счет интеграции угольной и электросетевой промышленности. Hesheng Silicon заявляет, что произведенная электроэнергия, пар, синтез-газ, смолы и другие продукты могут внутри всей индустрии образовать эффективную замкнутую сеть потребления, максимально раскрывая ресурсную ценность.

Это инвестиционное решение выглядит разумным, более низкая себестоимость дает конкурентное преимущество. Однако для компании с огромной долговой нагрузкой и высоким уровнем задолженности продолжение проектов в периоды отраслевого спада может привести к еще большим будущим рискам.

Важно отметить, что около трети средств привлеченных в рамках размещения пойдут на пополнение оборотных средств и погашение банковских кредитов, что свидетельствует о серьезных финансовых трудностях компании. В условиях уже начавшейся краткосрочной долговой кризис, возможность одобрения этого размещения рынком и регуляторами остается под вопросом.

Беспорядочное расширение и последствия

Чтобы создать «самую полную в мире цепочку индустрии силиконовых материалов», в 2021–2023 годах Hesheng Silicon провела два дополнительных размещения, собрав в общей сложности 9,5 миллиарда юаней. Компания запустила 11 проектов расширения, общие инвестиции превысили 80,5 миллиарда юаней, что составляет около 90% от общего актива. Среди них — инвестиции в солнечную энергетику на сумму 630 миллиардов юаней, включающие производство многослойного и монокристаллического силикона, солнечных панелей, стекла и сопутствующих компонентов.

В то время солнечная индустрия находилась в разгаре, расширение производства охватило весь сектор. К сожалению, когда первая линия солнечных панелей на индустриальной площадке в центре Синьцзян (с ежегодным производством 200 тысяч тонн высокочистого многослойного силикона, 20 ГВт солнечных модулей и 1,5 миллиона тонн солнечного стекла) была запущена в массовое производство в феврале 2024 года, отрасль уже переживала зимний период. Производство сломалось, и сегменты — пластины, батареи, модули — оказались в убытке, а многослойный силикон быстро начал дорожать.

Индустриальная база силиконовых материалов в Синьцзянь (Шаньшане)

Во втором квартале 2024 года Hesheng Silicon продала всего 1770 тонн многослойного силикона, получив доход всего 77,19 миллиона юаней. Далее до конца 2025 года компания не публиковала новых данных о доходах. В ответ Hesheng Silicon объяснила, что произведенный многослойный силикон переключился с внешних продаж на внутреннее использование.

На практике, после масштабного расширения производства большая часть продукции оказалась в запасах. К концу 2024 года запасы компании достигли 9,509 миллиарда юаней, что составляет 10,48% от общего актива за тот же период. Компания заявила, что рост запасов связан с запуском части продукции в солнечной энергетике. Однако снижение стоимости этих запасов привело к убыткам за первые три квартала 2024–2025 годов на сумму более 1,1 миллиарда юаней.

Для реализации запасов с 2024 года в компании начали неоднократно снижать цены на солнечные проекты в Синьцзяне, зачастую ниже стоимости по рекомендациям отраслевых ассоциаций. В том числе проект в Базе (Байчжоу) был признан типичным случаем ценового демпинга и подвергнут критике в документе Китайской ассоциации солнечной энергетики (CPIA). Недавно также появились сообщения о залоге компонентов по цене всего 0,53–0,6 юаня за ватт.

В 2025 году Hesheng Silicon понесла крупные убытки. 31 января компания объявила, что ожидает убытки в диапазоне 2,8–3,3 миллиарда юаней за 2025 год — впервые с 2012 года зафиксирован годовой убыток.

Причинами убытков стали не только снижение спроса и цен на промышленный и органический силикон, но и основные проблемы в сегменте солнечной энергетики. Компания отмечает: «Рынок многослойного силикона восстанавливается под воздействием политики и рынка, однако сталкивается с недостатком спроса и высоким уровнем запасов. В 2025 году, по сравнению с 2024 годом, из-за остановки линий производства многослойного силикона и низкой загрузки линий солнечных модулей, возникли значительные простои и операционные убытки».

Также Hesheng Silicon провела оценку обесценения долгосрочных активов и сформировала резерв в размере 1,1–1,3 миллиарда юаней.

Обнажение высокого уровня долговой нагрузки

Несмотря на расширение, за последние годы финансовое давление на Hesheng Silicon значительно возросло.

К третьему кварталу 2023 года объем строящихся объектов достиг 38,2 миллиарда юаней, превысив сумму основных средств (около 22,4 миллиарда). К третьему кварталу 2025 года активы компании выросли до примерно 31,3 миллиарда, а объем строящихся объектов остался высоким — 35,7 миллиарда.

На конец третьего квартала 2025 года коэффициент задолженности (долг/активы) составил 62,89%. За тот же период краткосрочные обязательства без учета кредитов — 6,649 миллиарда юаней, краткосрочные кредиты — 4,97 миллиарда, векселя — 593 миллиона. Общий объем краткосрочной задолженности достиг 12,212 миллиарда юаней, при этом наличных средств — всего 1,142 миллиарда.

По данным полугодовой отчетности за 2025 год, компания также задолжала поставщикам 13,7 миллиарда юаней за оборудование.

Под давлением огромных долгов Hesheng Silicon прибегает к различным способам спасения.

В феврале 2025 года компания объявила о намерении привлечь до 4 миллиардов юаней через выпуск ABS для активизации активов и расширения финансирования. Однако после одобрения на собрании акционеров новых шагов не последовало, что вызывает сомнения в получении разрешения на бирже.

Кроме того, контролирующие лица — Ло Лигуо и его дети — привлекают средства через гарантии и залог акций. К концу 2025 года общий объем гарантийных обязательств компании и ее контролируемых структур достиг 20,51 миллиарда юаней, что составляет 62,43% от последней аудированной чистой стоимости компании.

На 7 марта 2026 года основные акционеры — группа Hesheng и связанные с ней лица Ло Лигуо, Ло И, Ло Едун — владеют 71,86% акций компании, из которых 38,66 миллиона акций (45,50%) заложены, что составляет 32,70% от общего капитала.

Контроль и распродажа акций

Важно отметить, что семья Ло Лигуо продолжает частично распродавать свои доли через Hesheng Group.

Hesheng Group — семейное предприятие Ло Лигуо. По данным Tianyancha, у компании всего три акционера: сын Ло Лигуо — Ло Едун (57,53%), дочь Ло Лигуо — Ло И (24,93%) и сам Ло Лигуо (17,72%). Также Hesheng Group является крупнейшим акционером Hesheng Silicon, ранее владея 41,16% акций, сейчас — 39,61%.

Объявление Hesheng Silicon показывает, что с 11 февраля по 4 марта 2026 года группа продала 18,43 миллиона акций на вторичном рынке, выручка — более 900 миллионов юаней. Компания объяснила, что продажа связана с необходимостью финансирования.

Обратите внимание, что это не первый случай распродажи акций группой. В августе 2025 года Hesheng Group передала 60 миллионов акций (5,08% уставного капитала) через договорную сделку частному лицу, получив 2,634 миллиарда юаней.

Всего за два раза группа получила более 3,534 миллиарда юаней. На сегодняшний день она остается владельцем 39,61% акций Hesheng Silicon.

Авторское заявление: Мнение субъективное, предназначено только для ознакомления.