После отчётности: акции Berkshire Hathaway — покупать, продавать или оценивать как справедливо оценённые?

Беркшир Хэтэуэй BRK.B опубликовала отчет о прибыли за четвертый квартал 28 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Беркшир Хэтэуэй.

Ключевые показатели Morningstar для Беркшир Хэтэуэй

• Оценка справедливой стоимости

  : 510,00 $

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★

• Рейтинг экономической роты Morningstar

  : Узкая

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Низкая

Что мы думаем о прибыли Беркшир Хэтэуэй за 4 квартал

Вместе с публикацией результатов за четвертый квартал 28 февраля, новый генеральный директор компании, Грег Абель, поделился своими мыслями о пост-Уоррене Баффете в своем первом ежегодном письме акционерам.

Почему это важно: дебютное ежегодное письмо Абеля акционерам немного отличается от писем бывшего CEO Баффета, так как он изложил свои мысли о прошлом и будущем Беркшир.

• Абель подчеркнул важность сохранения корпоративной культуры, децентрализованной бизнес-модели, честности, финансовой устойчивости и дисциплины в использовании капитала. Он похвалил многие бизнесы Беркшир, но отметил необходимость улучшений в некоторых, таких как BNSF, под его руководством.
• Абель также намекнул на изменения в портфеле инвестиций в акции — Kraft Heinz был назван разочарованием, но он отметил, что Тед Вешлер продолжит управлять частью портфеля.
• Абель подтвердил долгосрочную веру Баффета в то, что нераспределенная прибыль лучше используется для внутреннего роста и приобретений, отметив, что дивиденды пока не планируются, а выкуп акций будет осуществляться умеренно и с дисконтом к внутренней стоимости.

Итог: Абель остался консервативен в своем первом письме, что не удивительно, поскольку Беркшир остается в хорошем состоянии, подчеркивая преемственность, а не драматические изменения.

Ключевые показатели: Несмотря на впечатляющие результаты под руководством Баффета, доходность за последнее десятилетие была более скромной.

• Балансовая стоимость на акцию выросла на 18,1% CAGR за 1965-2025 годы, по сравнению с 10,5% годовой доходностью индекса S&P 500 TR. Однако за последнее десятилетие рост балансовой стоимости на акцию составил 12,4% в год, что немного отстает от CAGR индекса — 14,8%.

• Акции Беркшир принесли среднегодовую доходность 19,8% за 1965-2025 годы, а их цена за последние десять лет росла в среднем на 14,3% в год, немного уступая индексу.

  	Беркшир Хэтэуэй после Уоррена Баффета: ранний взгляд на то, что могут ожидать инвесторы
  

		И стоит ли покупать акции Беркшир без Баффета у руля.
	





			33м 32с
		 4 марта 2026 г.

Смотреть

Оценка справедливой стоимости Беркшир Хэтэуэй

С рейтингом в 3 звезды, мы считаем, что акции Беркшир Хэтэуэй справедливо оценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в 510 долларов за акцию, что соответствует 1,53 раза нашей оценки балансовой стоимости на конец 2025 года и 1,38 раза — на 2026 год. Для сравнения, за последние пять (десять) лет акции торговались в среднем по 1,49 (1,46) раза от балансовой стоимости на конец календарного года. В нашей оценке мы используем 9% стоимость собственного капитала и предполагаем, что, по крайней мере, Беркшир платит обязательный корпоративный минимальный налог в 15% на скорректированный финансовый доход.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Беркшир Хэтэуэй.

Рейтинг экономической роты

Мы исторически считали, что экономическая рота Беркшир — это больше, чем сумма ее частей, хотя каждая часть, составляющая целое, обладает собственной ротой. Страховые операции — Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group и Berkshire Hathaway Primary Group — остаются важными вкладчиками в общий бизнес. Ожидается, что они будут приносить в среднем 46% до налоговой прибыли Беркшир за следующие пять лет (и 52% от нашей оценки стоимости компании), при этом они переаккумулированы (поддерживают более крупный, чем обычно, портфель акций для страховщика имущества и ответственности).

Мы не считаем, что страховая индустрия особенно способствует развитию устойчивых конкурентных преимуществ. В отрасли есть некоторые высококачественные компании (с Berkshire, обладающей одними из лучших операторов в сегментах, где она конкурирует), но продукт, который продают страховщики, по сути является товаром, и стабильные сверхприбыли добиться сложно. Покупатели страховки не склонны платить премию за бренды, а сами продукты легко копируются.

Подробнее о экономической роте Berkshire Hathaway.

Финансовая устойчивость

Крепкий баланс и ликвидность Berkshire — одни из ее самых устойчивых конкурентных преимуществ. Страховые операции компании переаккумулированы, у нее больше собственного капитала, облигаций и наличных средств по сравнению с резервами. Berkshire генерирует большие объемы свободного денежного потока и держит значительные суммы наличных и их эквивалентов, составляющие 344,1 миллиарда долларов на конец июня 2025 года.

Компания предпочитает держать не менее 30 миллиардов долларов наличных в качестве резервов для страховых операций, а каждая из бизнес-единиц, вероятно, требует не менее 2% годового дохода в виде операционных наличных, а также дополнительных средств на капитальные расходы. В результате, по нашим оценкам, к третьему кварталу 2025 года у Berkshire было избыточных наличных около 302 миллиардов долларов — резервных средств, которые можно использовать для приобретений, инвестиций, выкупа акций или дивидендов.

Подробнее о финансовой устойчивости Berkshire Hathaway.

Риск и неопределенность

Наш рейтинг неопределенности для Berkshire — низкий. Мы не считаем, что какие-либо экологические, социальные или управленческие проблемы, связанные с компанией, достаточно значимы, чтобы повлиять на наш рейтинг. Это связано с меньшей экспозицией компании к основным ESG-рискам, присущим отраслям, в которых она конкурирует. Однако Berkshire обычно получает более низкие оценки по вопросам управления из-за состава совета директоров и комитетов, неравномерной структуры голосования акций классов A и B, а также из-за недостаточной вовлеченности и прозрачности в вопросах управления.

Berkshire сталкивается с риском, что страховые выплаты превысят резервы по убыткам или что существенные убытки повлияют на инвестиционный портфель. Некоторые ключевые бизнесы компании работают в отраслях с высоким уровнем регуляторного контроля, что может повлиять на будущие сделки и установление тарифов для клиентов. Многие нефинансовые операции компании подвержены цикличности экономики США, и результаты страдают во время экономических спадов.

Berkshire подвержена валютному риску, риску падения цен на акции и кредитному риску дефолта через свои инвестиции и операционные компании. Хотя деривативные контракты, заключенные компанией, могут повлиять на прибыль и капитал, большинство из них истекли (начиная с 2019 года и продолжается до конца 2025), и риск убытков в будущем относительно невелик.

Подробнее о рисках и неопределенности Berkshire Hathaway.

Бычьи мнения о BRK.B

• Балансовая стоимость на акцию, которая является хорошим показателем изменения внутренней стоимости Berkshire, выросла примерно на 18,3% CAGR за 1965-2024 годы, по сравнению с 10,4% годовой доходностью индекса S&P 500 TR.
• Производительность акций Berkshire в целом была стабильной, увеличившись на 14,9% (11,7%) CAGR за 2020-24 (2015-24), по сравнению с 14,5% (13,1%) средней годовой доходностью индекса S&P 500 TR.
• В конце июня 2025 года у Berkshire было 174 миллиарда долларов в страховом флоте. Стоимость этого флота обычно была отрицательной за последние два десятилетия.

Медвежьи мнения о BRK.B

• Учитывая масштаб, главной проблемой Berkshire остается способность постоянно находить сделки, которые не только приносят ценность, но и достаточно крупные, чтобы иметь значение.
• Страховые операции Berkshire сталкиваются с конкурентными и высокоцикличными рынками, которые иногда приводят к крупным убыткам, а некоторые нефинансовые операции чувствительны к экономике США и ориентированы на внутренний рынок.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.