Серебро упало на 30% за один день — что произошло? МБЦ: розничные инвесторы и leveraged ETF стали ключевыми факторами

Горячие разделы

Выбранные акции Центр данных Центр рынка Движение капитала Имитационная торговля

Клиентское приложение

Источник: 24K99

Последний анализ Банка международных расчетов (БМР) показывает, что на фоне достижения исторических максимумов цен на золото и серебро, ажиотаж среди розничных инвесторов и их высокая зависимость от кредитных ETF стали одними из ключевых факторов, вызвавших значительный обвал цен на золото и серебро в конце января этого года. БМР считает, что такая торговля, управляемая розничными инвесторами и усиливаемая за счет кредитных продуктов, значительно увеличила волатильность рынка драгоценных металлов, особенно оказав сильное давление на серебро.

В статье «Квартальный обзор» авторы Егемен Эрен, Ингомар Кроун и Карафил Тодоров пишут: «После продолжительного роста в 2025 году и начале 2026-го цены на золото и серебро внезапно развернулись в конце января 2026 года.»

Они отмечают: «Ажиотаж, вызванный розничными инвесторами, все больше выражается через торговые фонды (ETF), что создает предпосылки для сильных колебаний рынка и продолжает тенденцию, начавшуюся в 2025 году. Механизм ежедневной ребалансировки кредитных ETF и принудительные закрытия позиций при достижении маржинальных требований еще больше усиливают ценовые колебания, особенно на серебре.»

БМР указывает, что после значительного роста в 2025 году и дальнейшего скачка в январе 2026-го, цены на золото и особенно на серебро резко упали в конце января.

В отчете говорится: «Цены на серебро удвоились в 2025 году и к январю 2026-го выросли более чем на 50%, но в конце января однодневное падение достигло около 30%.»

В то время как цена на золото в целом следовала схожей динамике, падение было менее резким.

Авторы считают, что этот обвал цен на драгоценные металлы, на первый взгляд, совпадает с изменением ожиданий по доллару и денежно-кредитной политике, однако при более широком анализе фундаментальных факторов такие резкие коррекции трудно объяснить традиционной логикой.

БМР отмечает, что внезапное падение цен и рост волатильности отражают проблему высокой кредитной нагрузки внутри рынка.

Авторы указывают: «Резкое снижение цен на драгоценные металлы и рост волатильности свидетельствуют о высокой степени кредитного рычага, связанного с потоками розничных инвесторов, вынужденной продаже кредитных ETF, действиях трендовых инвесторов (CTA) и механизмах маржинальных требований, что вместе усиливает ценовые колебания.»

Иными словами, это не просто обычная фиксация прибыли, а цепная реакция, вызванная структурой высокорискованных сделок с кредитным плечом.

Основные движущие силы — не крупные институты, а розничные инвесторы

БМР дополнительно отмечает, что по данным потоков средств перед обвалом основными инвесторами в золото и серебро были именно розничные инвесторы, а не крупные фонды.

В отчете говорится: «Напротив, позиции институциональных инвесторов оставались стабильными или даже немного сокращались.»

В то же время данные по фьючерсным позициям показывают, что перед коррекцией у мелких спекулянтов было заметно завышенное кредитное плечо по длинным позициям.

Авторы отмечают: «‘Неконтролируемые позиции’ — обычно указывающие на небольших инвесторов — перед коррекцией держали длинные позиции по серебру. В связи с резким падением цен и повышением требований по марже на биржах, эти инвесторы, скорее всего, были вынуждены быстро сокращать свои позиции.»

Кроме того, управляющие фондами, включая CTA и некоторые институциональные инвесторы, также уменьшили свои длинные позиции, а трейдеры снизили короткие, чтобы обеспечить ликвидность рынку.

Премия по ETF достигала высоких значений, что свидетельствует о перегреве покупок

БМР также отмечает, что в последние годы розничные инвесторы активно участвовали в рынке драгоценных металлов через ETF, а постоянное превышение стоимости ETF над чистой стоимостью активов (NAV) является важным сигналом перегрева рынка.

Авторы пишут: «Долгосрочная премия по золоту и серебру ETF указывает на сильное давление со стороны односторонних покупок, которое даже превышает возможности арбитражных механизмов первичного рынка.»

Обычно такая премия возникает, когда спрос на ETF превышает возможности авторизованных участников создавать новые паи и поставлять физическое золото для сдерживания цен к уровню NAV.

Когда в конце января произошел разворот цен, эта премия быстро сократилась, а серебряный ETF даже перешел в значительную дисконтированность, что отражает резкое изменение потоков капитала и появление давления на продажу.

Механизм ребалансировки кредитных ETF усиливает нестабильность рынка

БМР особо подчеркивает роль кредитных серебряных ETF в этом рыночном движении, поскольку такие продукты обладают естественным эффектом усиления циклов.

В отчете говорится: «Для поддержания фиксированного ежедневного кредитного множителя эти фонды вынуждены ежедневно проводить ребалансировку.»

Конкретно, при росте цен они покупают базовые активы (обычно серебряные фьючерсы), чтобы восстановить целевой кредитный множитель; при падении — продают активы.

Авторы отмечают: «Этот предсказуемый, похожий на импульсный механизм создает обратные связи, усиливает существующие тренды и может искажать ценовое поведение.»

БМР отмечает, что с ростом популярности среди розничных инвесторов в 2025 году, влияние кредитных ETF на рынок также усилилось.

В отчете говорится: «Показатель — ребалансировочный мультипликатор — удвоился в 2025 году.»

Также доля ETF на рынке выросла, что свидетельствует о все большем влиянии кредитных ETF на рынок драгоценных металлов и усилении ценовых трендов.

Механизм маржинальных требований вызывает цепную реакцию «падение — ликвидация — падение»

Когда начинается падение, требования по марже еще больше усиливают волну распродаж.

БМР отмечает: «Быстрое снижение цен увеличивает маржинальные требования по фьючерсным позициям, а многие биржи в этот момент повысили начальные требования по марже.»

Это создает дополнительное давление на участников с наибольшими позициями и высоким кредитным плечом, вынуждая их к пассивной ликвидации, что напоминает ситуации прошлых рыночных стрессов.

Авторы подытоживают: «Позиции инвесторов вынужденно закрываются, а систематическая продажа кредитных ETF в условиях падения усиливает давление, формируя порочный цикл — снижение цен, маржинальные требования, повторные продажи.»