Акции Salesforce (CRM) Остаются Устойчивыми во время SaaSpocalypse

Акции Salesforce (CRM) продолжают демонстрировать устойчивость в условиях продолжающегося SaaSpocalypse, несмотря на давление в более широком секторе программного обеспечения. Хотя нарратив о разрушительном влиянии искусственного интеллекта (ИИ) явно усилился в сфере программного обеспечения, широкая природа снижения указывает на то, что это скорее общее снижение оценки, чем сбой конкретной компании. С этой точки зрения, справедливо ли рынок оценивает экспозицию Salesforce к ИИ — или просто экстраполирует худший сценарий на весь сектор — я считаю, что существует асимметрия в ситуации, особенно учитывая, что акции сейчас торгуются в зоне глубокого недооценивания.

Получите 70% скидки на TipRanks Premium

• Получите доступ к данным уровня хедж-фондов и мощным инструментам для более умных и острых решений

• Будьте в курсе последних новостей и аналитики, чтобы максимально раскрыть потенциал вашего портфеля

В долгосрочной перспективе я ожидаю, что эта асимметрия исправится, поэтому я настроен оптимистично по отношению к Salesforce.

Почему SaaS переоценивается по всему рынку

Компании SaaS уже около шести месяцев переживают нечто похожее на хаос, и Salesforce не исключение. Анализируя недавние показатели топ-10 активов в ETF iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV), видно, что CRM потеряла почти четверть своей рыночной стоимости, что в целом соответствует снижению по сектору.

Что касается основной темы, движущей силы технологий сейчас, то мы наблюдаем по сути скоординированную распродажу высококачественных программных компаний — даже среди так называемых «победителей ИИ», таких как Microsoft (MSFT) и Palantir (PLTR). Это само по себе говорит о том, что проблема не изолирована, а является частью более широкого смены режима.

В основе этого процесса лежит переоценка SaaS-компаний с точки зрения того, что их традиционная модель может быть подвержена обесцениванию из-за ИИ. То, что раньше считалось сложными продуктами с высокой степенью привязки и ценовой властью, теперь сталкивается с давлением со стороны open-source инструментов, снижающих эту дифференциацию. Самым ярким признаком этого пессимизма являются потоки капитала: инвестиции в технологическую инфраструктуру, такие как графические процессоры (GPU) и дата-центры, увеличиваются, в то время как мультипликаторы программного обеспечения сжимаются, а инфраструктурные игроки продолжают пользоваться премией.

Salesforce — не самое слабое звено, но и не защищено полностью

На мой взгляд, Salesforce не входит в число самых уязвимых компаний в этом «SaaSpocalypse», но и не является полностью защищенной. Контролируя рабочие процессы, разрешения, клиентский контекст и особенно интеграцию систем и операционных данных, Salesforce гораздо более защищена, чем отдельные решения или легкие программные комплекты, которые легче воспроизвести.

В то же время существуют реальные источники давления. Переход от модели оплаты за место к моделям на основе потребления или агентов естественно сжимает цены, а риск того, что ИИ уменьшит важность интерфейсного слоя, также создает новые уязвимости для гипотезы CRM.

Тем не менее, я не считаю очевидным, что рынок правильно оценивает ситуацию, относя Salesforce к компаниям, которые ИИ просто разрушит. Последние данные, опубликованные в феврале, по-прежнему свидетельствуют о очень здоровом бизнесе: квартальный доход вырос на 12% по сравнению с прошлым годом, общие обязательства по выполнению (RPO) достигли 72,4 миллиарда долларов, а прогноз на FY27 составляет примерно 46,1 миллиарда долларов, что дает рост около 11% по сравнению с прошлым годом, при операционной марже без учета GAAP в 34,3%.

Важно отметить, что ИИ здесь — не только угроза. Он уже интегрирован в модель с ранними признаками монетизации. За год Salesforce получил 800 миллионов долларов ежегодных повторяющихся доходов Agentforce (ARR), а также 2,4 миллиарда Agentic Work Units (AWUs) и обработал 20 триллионов токенов.

Риск превращения в инфраструктуру

Более оптимистичная сторона также сопровождается важным предупреждением. Даже если Salesforce не увидит, что его бизнес-модель размывается под воздействием ИИ, существует сценарий, при котором компания сместится больше в сторону становления бэкенд-инфраструктурой, а не премиум-фронтендом. Иными словами, агенты ИИ могут начать работать поверх системы CRM, уменьшая значение традиционного интерфейса — и, следовательно, ослабляя ценовую мощь классической модели за плату за место.

Прогноз Salesforce на FY27 предполагает рост выручки примерно на 10–11%, что примерно соответствует показателям FY26. В то время как компания успешно защищает свои маржи, ожидания рынка по прибыли на акцию (EPS) в низком двузначном диапазоне около 5,3% указывают на то, что рынок еще не заложил в цену полноценное ускорение, вызванное ИИ. Проблема в том, что в условиях «SaaSpocalypse» простая стабильность может восприниматься как застой; без ясного сигнала о возвращении к средним двузначным темпам в FY28, акции могут столкнуться с трудностями при повторной переоценке.

Более холодным взглядом с фундаментальной точки зрения трудно отрицать, что Salesforce уже находится в зоне ценности. Акции торгуются примерно по 14x non-GAAP прибыли, значительно ниже своего пятилетнего среднего около 34x. При предполагаемом CAGR EPS в 17,5% на ближайшие три-пять лет, это дает PEG примерно 0,84 при текущих уровнях — что, по моему мнению, указывает на недооцененность.

Является ли CRM покупкой по мнению аналитиков Уолл-стрит?

Несмотря на недавний медвежий настрой Salesforce, аналитики остаются достаточно оптимистичными по поводу CRM на ближайшие 12 месяцев. Из 37 рекомендаций, данных за последние три месяца, 28 — покупка, 8 — удержание, и только одна — продажа, что дает консенсус «умеренной покупки». Средняя целевая цена составляет 264,94 доллара, что предполагает рост примерно на 35,9% от текущей цены.

Благоприятный риск-вознаграждение несмотря на шум

В целом я не вижу достаточных оснований считать, что текущая оценка в примерно 14x по прогнозной прибыли уже не отражает глубокую недооцененность. С другой стороны, опасения рынка по поводу разрушения конкурентных преимуществ и возможного сдвига бизнес-модели под воздействием ИИ все еще могут снизить мультипликаторы.

Тем не менее, учитывая, что Salesforce кажется более защищенной по сравнению с многими своими программными коллегами в отношении этих рисков, я считаю, что рынок в конечном итоге признает эту асимметрию — даже если потребуется еще несколько месяцев. Значительная часть этой защиты связана с владением системой учета данных клиентов, что остается ключевым преимуществом даже при более массовом использовании слоев ИИ.

При текущих уровнях оценки это создает привлекательную соотношение риск-вознаграждение, что поддерживает рекомендацию покупать CRM.

Disclaimer & DisclosureReport an Issue