Как решение ФРС влияет на структуру распределения основных активов

Долгожданное решение Федеральной резервной системы по ставкам в марте наконец-то принято.

В ночь на 19 марта по пекинскому времени Федеральная резервная система объявила о сохранении целевого диапазона федеральных фондовых ставок на уровне 3,5%–3,75%. Однако, несмотря на многократные заявления председателя ФРС Джерома Пауэлла о необходимости выжидательной позиции, а также на повышение прогноза инфляции на 2026 год, это добавило неопределенности в путь снижения ставок в этом году и вызвало массовое падение американских фондовых рынков и заметную коррекцию международных цен на золото.

Сколько еще раз ФРС может снизить ставки в этом году? Каков риск стагфляции в американской экономике? На эти вопросы несколько собеседников ответили корреспонденту China Securities Journal, отметив, что существенный рост международных цен на нефть может существенно ограничить дальнейшие шаги ФРС по снижению ставок, если высокий уровень цен не приведет к заметному росту долгосрочных инфляционных ожиданий. В отношении распределения активов, основной акцент следует делать не на погоне за трендами, а на контроле волатильности и управлении вероятностями, при этом инвестиционная привлекательность энергетического, финансового и потребительского секторов с устойчивым денежным потоком и ценовой установкой более выгодна; краткосрочный удар по золоту не меняет долгосрочной стратегии его роста, которая остается приоритетной.

Беспокойство о стагфляции подавляет ожидания снижения ставок

Что касается решения ФРС оставить ставки без изменений, рынок ранее имел довольно ясное представление: внешние факторы, такие как геополитический конфликт на Ближнем Востоке, вызвали резкий рост цен на нефть и усилили опасения по поводу возможного возврата инфляции в США; внутренние показатели, такие как относительно стабильный темп экономического роста, также способствовали тому, что рынок в основном ожидает выжидательную позицию ФРС в ближайшее время.

По итогам мартовского заседания ФРС уже начала учитывать ситуацию на Ближнем Востоке и рост цен на нефть в своих решениях по ставкам. В этом эксперт по макроэкономике Цинда Цзюньда считает, что в целом ФРС находится в стадии осторожного наблюдения: «В заявлении по итогам заседания упоминается влияние ситуации на Ближнем Востоке, но говорится, что «развитие ситуации на Ближнем Востоке еще не определено»; также немного повысили прогнозы по инфляции PCE на ближайшие два года и немного скорректировали прогноз роста ВВП, что свидетельствует о том, что чиновники ожидают небольшого повышения инфляции из-за роста цен на нефть, но не до уровня, вызывающего стагфляцию.»

Для ФРС, которая одновременно отвечает за содействие занятости и стабилизацию цен, состояние рынка труда является еще одним важным фактором, влияющим на путь корректировки ставок. По мнению главного экономиста Huachuang Securities Чжан Юй, восстановление рынка труда в США еще не достаточно устойчиво, однако инфляция может заметно возрасти под воздействием цен на нефть, что усиливает опасения рынка по поводу возможной стагфляции. В сложной ситуации ФРС, возможно, придется выбирать «меньшее зло». В дальнейшем, ключевым вопросом остается, сможет ли рост цен на нефть существенно ограничить дальнейшие шаги по снижению ставок, если высокие цены не приведут к значительному росту долгосрочных инфляционных ожиданий.

Главный экономист China Aviation Securities Дон Чжуньюнь считает, что для решений ФРС текущий рост цен на нефть стал доминирующим фактором неопределенности, превысив обычные переменные. Если конфликт продолжит держать цены на нефть на высоком уровне длительное время, ФРС может попасть в ловушку стагфляции: возникнет давление инфляции, что задержит снижение ставок или полностью устранит возможность их снижения, а риск рецессии заставит ФРС пойти на смягчение политики. «Непредсказуемость развития геополитической ситуации и рост цен на нефть оказывают двойное давление на потребление и занятость, что в определенной степени делает политику ФРС неопределенной.»

Цены на нефть могут стать ключевым фактором в принятии решений

Это беспокойство не обязательно означает, что снижение ставок ФРС в этом году обязательно не состоится. Согласно «точечному графику» прогноза ставок, опубликованному в ночь на 19 марта, предполагается, что в 2026 и 2027 годах ставки снизятся по одному разу, однако число членов, ожидающих отсутствие снижения в ближайшие два года, значительно увеличилось по сравнению с предыдущим прогнозом, что свидетельствует о заметном ослаблении ожиданий по смягчению политики.

Все собеседники единодушно считают, что динамика цен на нефть стала главным фактором, определяющим ритм политики ФРС, а инфляционные ожидания в значительной степени повлияют на дальнейшие решения.

«Учитывая, что рынок труда все еще нуждается в дальнейшем снижении ставок для поддержки восстановления, если ситуация на Ближнем Востоке стабилизируется и цены на нефть начнут постепенно снижаться, логика снижения ставок станет более очевидной, и во второй половине года ФРС может снизить ставки два или три раза; если цены на нефть останутся на высоком уровне, но долгосрочные инфляционные ожидания сохранятся на стабильном уровне, ФРС сможет снизить ставки, несмотря на давление со стороны общего роста инфляции», — отметил Чжан Юй.

Анализируя перспективы цен на нефть, Дон Чжуньюнь предполагает два сценария: если цены на нефть сохранятся выше 90 долларов за баррель длительное время, экономика США может войти в состояние «похожее на стагфляцию», при котором риски инфляции и безработицы одновременно возрастут, что существенно сократит политиеский простор ФРС, и она, возможно, будет вынуждена пойти на пассивное снижение ставок; если же цены на нефть после кратковременного роста снизятся до диапазона 80–85 долларов за баррель, то внимание ФРС снова сосредоточится на базовой инфляции и данных по занятости, и, скорее всего, в сентябре или декабре она проведет единственное профилактическое снижение ставок, чтобы компенсировать замедление экономики.

Баланс между контролем волатильности и управлением вероятностями

Внешние рынки, охваченные настроениями избегания рисков, передают свои настроения внутренним. 19 марта на рынке А-акций наблюдалась заметная коррекция: ресурсы, такие как металлы и сталь, потеряли в цене больше всего. В условиях множества неопределенностей, как инвесторам скорректировать портфель для защиты от рисков?

«В текущей ситуации, когда геополитический конфликт остается нерешенным, а путь снижения ставок ФРС отодвинут и сопровождается высокой неопределенностью, основное в распределении активов должно сместиться с погонь за трендами на контроль волатильности и управление вероятностями», — советует Дон Чжуньюнь. Он рекомендует снизить долю высокооценочных акций роста и увеличить долю в более стабильных секторах, таких как энергетика, финансы и товары первой необходимости, обладающих ценовой установкой и стабильным денежным потоком. Также целесообразно заранее занять позиции в активы с высоким потенциалом доходности, особенно в тех, что уже претерпели глубокие коррекции и в ценах на которые заложены негативные сценарии.

Исходя из предположения о продолжении высокого уровня цен на нефть и усилении рисков импортной инфляции, аналитик Цзянь Юньлянь выделяет три перспективных направления: во-первых, с ростом цен на нефть и передачей издержек вниз по цепочке, во второй половине года цены на сельскохозяйственную продукцию, скорее всего, вырастут; во-вторых, в условиях внутренней борьбы с «внутренней конкуренцией» и глобальной тенденции к реиндустриализации, тяжелая промышленность может получить поддержку; в-третьих, в условиях углубления реформ рынка факторов производства внутри страны, особенно в электроэнергетике, сектор коммунальных услуг может пережить рост цен и восстановление прибыли.

На фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке золото, традиционный актив-убежище, не только не растет, а падает: по состоянию на 21:10 19 марта цены на золото на COMEX и в Лондоне опустились ниже 4600 долларов за унцию.

Причины коррекции цен на золото, по мнению Чжан Юй, связаны с быстрым охлаждением ожиданий снижения ставок ФРС и заметным ростом доллара, а также с ликвидностью, вызванной снижением аппетита к риску. Однако краткосрочные потрясения не меняют долгосрочную стратегию роста: «Мир входит в эпоху беспрецедентных перестроек, и размещение части портфеля в золото значительно улучшит соотношение риск-доходность инвестиционного портфеля.»

Что касается активов, таких как американский рынок акций и облигаций, которые могут напрямую зависеть от изменений ставок ФРС, главный аналитик стратегии China Galaxy Securities Ян Чао считает, что повышение уровня ставок и рост риск-премии оказывают давление на оценки американских акций, при этом сектор энергетики и ресурсов выглядит более привлекательным, а волатильность в секторе роста увеличивается; в отношении доходности облигаций, из-за задержки снижения ставок и повышения инфляционных ожиданий, краткосрочные ставки остаются высокими, а среднесрочные — с повышенной средней ставкой.