Dongwu Securities: Is the new Fed Chair Waller really hawkish?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Источник:宏观fans哲

Ключевые идеи

Ключевая идея: Мы считаем, что рынок неправильно интерпретирует ястребиную позицию沃什. Согласно последним взглядам,沃什 уже перешёл к голубиной позиции по денежно-кредитной политике; с точки зрения причины номинации, Трамп выберет только того председателя ФРС, который готов снизить ставки; с точки зрения реализуемости ястребиной политики, текущая ликвидность не поддерживает сокращение баланса ФРС. Поэтому мы ожидаем, что после назначения沃什 председателем ФРС он реализует более значительное снижение ставок в рамках разумных границ по правилу Тейлора, чем ожидает рынок. В ритме, возможно, с июня ФРС начнёт последовательное снижение ставок, в течение года — на 75-100 базисных пунктов, что приведёт к значительному снижению краткосрочных доходностей по американским облигациям, тогда как долгосрочные доходности будут расти из-за повышения премии за срок, вызванной «торговлей沃什».

Трамп выдвинул沃什 на пост следующего председателя ФРС, рынок «инерционно» торгует ястребинными ожиданиями. 30 января Трамп объявил о выдвижении沃什 (Кевина Ворша) на пост председателя ФРС. Ворш в 2006–2011 годах был членом Совета управляющих ФРС и проявлял ястребинскую позицию, особенно в разгар финансового кризиса 2008 года, постоянно подчеркивая, что инфляция — главная проблема для ФРС. Он также выступал за сокращение баланса ФРС, считая, что его огромный размер — чрезмерное вмешательство в рыночные механизмы, мешающее ценовым сигналам. Его приверженность сокращению баланса и высокая озабоченность инфляцией привели рынок к восприятию沃什 как ястреба, что вызвало рост доллара и доходностей по госдолгу, а цены на золото и другие драгоценные металлы резко упали. Однако, с точки зрения последних взглядов, причин номинации и реализуемости ястребиной политики, рынок воспринимает沃什 как ястреба по инерции, а после назначения он останется скорее голубым председателем ФРС.

Последние взгляды:沃什 уже перешёл к голубой позиции по денежно-кредитной политике. Несмотря на то, что ранее沃什 был более ястребом, чем другие члены Совета управляющих, с 2025 года его позиция стала более голубиной. Конкретно,沃什 считает, что рост производительности благодаря ИИ не вызовет инфляцию, и ФРС не нужно ограничивать экономику высокими ставками. Текущий раздутое баланс ФРС по сути создано для борьбы с давно прошедшими кризисами и поддержки крупнейших финансовых институтов, его масштаб можно значительно сократить. В целом,沃什 считает, что инфляция вызвана чрезмерными государственными расходами и избыточным выпуском денег, а пространство для политики сокращения баланса, высвобождаемое этим, позволит ФРС дополнительно снизить ставки, чтобы направить деньги обратно в домохозяйства и малый и средний бизнес.

Причина номинации: Трамп выберет только того председателя ФРС, кто готов снизить ставки. Основной критерий для Трампа — возможность быстрого снижения ставок. Если沃什 не соответствует этому, Трамп не будет его выдвигать. Кроме того,沃什 имеет хорошие личные связи с Трампом: он — зять Рональда Лоуда, наследника семьи Estée Lauder. Лоуд и Трамп имеют более 60 лет личных связей, а по данным Федеральной избирательной комиссии (FEC), с 2016 года Лоуд пожертвовал Трампу от 6 до 8 миллионов долларов, что значительно поддержало его кампанию. Эти тесные личные связи делают沃什 более склонным к согласованию с Трампом в вопросах политики.

Реализуемость ястребиной политики: текущая ликвидность не поддерживает сокращение баланса. Мы считаем, что沃什 всегда выступал за сокращение баланса скорее как выражение несогласия с Полом Волкером, Джанет Йеллен и даже Беном Бернанке, которые расширяли баланс без ограничений. В декабре прошлого года ФРС запустила облегчённую программу расширения баланса (RMP) на фоне истощения «подушки» обратных репо и увеличения частоты использования инструментов ликвидности. Банковские резервы начинают сокращаться из-за сокращения баланса, что может привести к кризису ликвидности на рынке репо. В такой ситуации запуск RMP — мера для предотвращения потенциального кризиса ликвидности. Если沃什 сразу начнёт сокращать баланс и вызовет кризис, подобный 2019 году, это затруднит дальнейшую реализацию политики.

Дальнейшие перспективы: номинация沃什 ещё должна пройти одобрение Сенатом, риск «отставки» Джерома Пауэлла всё ещё существует. Перед вступлением в должность沃什 должен пройти слушания в Сенатском комитете по банкам и получить большинство голосов. В настоящее время в комитете 13 республиканцев и 11 демократов, Трамп, по сути, сохраняет преимущество. Однако некоторые республиканцы, например, Том Тиллис, выразили недовольство вмешательством Трампа в независимость ФРС, и, например, Тиллис заявил, что не одобрит кандидатуру на пост до завершения расследования против Пауэлла. Поэтому沃什 должен сохранять образ независимого, чтобы пройти одобрение. Также рынок всё больше обращает внимание на возможность, что после ухода Пауэлла он останется в Совете и продолжит влиять на политику (см. доклад «Исторический опыт: насколько велик риск, что Пауэлл станет «императором» ФРС?»). Трамп также нуждается в沃什, чтобы сохранить «независимый» имидж перед вступлением в должность, чтобы снизить вероятность его оставления в Совете и усилить контроль над денежной политикой.

Рынок: «торговля沃什» может продолжаться до мая и затем развернуться после его официального назначения. Как уже отмечалось,沃什 сохранит образ независимого председателя до назначения, поэтому текущая «торговля沃什» может продолжаться в феврале-апреле. Реальное понимание, что沃什 — «похож на голубя, а не на ястреба», придёт только после его официального вступления. В перспективе, несмотря на склонность沃什 к согласованию с Трампом, полностью вернуться к эпохе 1970-х, когда председатель руководствовался только президентом, маловероятно. Его снижение ставок всё равно будет следовать рамкам правила Тейлора (см. доклад «Технический разбор: как ФРС принимает решения о повышении и понижении ставок»), и мы считаем, что после назначения沃什 он будет стараться снизить ставки в пределах допустимых правил. Мы ожидаем, что с июня ФРС начнёт последовательное снижение ставок на 75-100 базисных пунктов за год (3-4 раза), что превысит текущие ожидания рынка — двух снижений. Тогда краткосрочные доходности снизятся значительно, а долгосрочные — вырастут из-за повышения премии за срок, вызванной «разворотом» рынка.

Риски: после назначения沃什 председателем ФРС политика может оказаться более мягкой, чем ожидается; Трамп может вновь вмешаться в кадровую политику через административные меры; реакция рынка на вмешательство Трампа может оказаться слабой.

Это часть отчёта, полный текст смотрите в «Правда ли沃什 — ястреб в роли председателя ФРС?»

Синьхуа: Этот материал — переработка материалов сотрудничества с Sina, опубликованная для распространения информации, а не для выражения поддержки или подтверждения точек зрения. Статья предназначена только для справки и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют на свой риск.

Много информации, точный анализ — в приложении Sina Finance APP

Ответственный: Лин Чен