Kaiyuan Securities: Maintains BiliBili-W "Buy" Rating; Optimistic About Rich New Games/AI-Empowered Platform Driving Growth Together

Открытая ценная бумага опубликовала аналитический отчет, в котором говорится, что учитывая планы Bilibili-W (09626) увеличить инвестиции в ИИ, данная компания снизила прогноз чистой прибыли, относящейся к материнской компании, на 2026–2027 годы и добавила прогноз на 2028 год до 15,74/24,86/33,07 млрд юаней (предыдущие значения — 20,86/28,50 млрд юаней). Текущая цена акций соответствует P/E 46,7/29,5/22,2, что вызывает положительный настрой на долгосрочное развитие ИИ и сохраняет рейтинг «Покупать».

Основные точки зрения аналитиков:

Q4 продолжает высокий рост показателей, ускорение рекламных доходов, ожидается ускорение коммерциализации

В 2025 году четвертом квартале компания достигла выручки в 83,21 млрд юаней (рост на 8% по сравнению с прошлым годом и на 8% по сравнению с предыдущим кварталом), чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 5,13 млрд юаней (рост на 471% и 9% соответственно), скорректированная чистая прибыль — 8,78 млрд юаней (рост на 94% и 12%). Доходы от дополнительных услуг в Q4 составили 32,62 млрд юаней (рост на 6% и 8%), что связано с увеличением доходов от платных услуг, таких как зарядка и подписки; рекламные доходы достигли 30,42 млрд юаней (рост на 27% и 18%), благодаря улучшению поставок рекламных продуктов и повышению эффективности; доходы от мобильных игр — 15,40 млрд юаней (снижение на 14% и рост на 2%), что связано с запуском игры «Три королевства: Планирование мира», которая повысила базу в 2024 году; доходы от IP-деривативов и прочие — 4,77 млрд юаней (рост на 3%). Валовая маржа продолжает расти уже 14 кварталов подряд, достигнув 37,0% в Q4 (рост на 0,9 процентных пункта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 0,4 пункта по сравнению с предыдущим кварталом); совокупные расходы на продажи, управление и R&D составили 31,0%, что демонстрирует эффект операционного рычага.

Долгосрочная операционная стратегия создает вечнозеленые игры, богатый портфель игр обеспечивает мощный драйвер роста

Компания придерживается стратегии долгосрочной эксплуатации, ключевая игра «Три королевства: Планирование мира» выпустила новый сезонный сценарий, что привело к повышению рейтинга в китайском App Store до 4-го места среди iOS-игр; активно выходит на международный рынок, в январе «Три королевства: Планирование мира» запущена в Гонконге, Макао и Тайване, планируется постепенное расширение на Японию, Южную Корею и другие азиатские рынки. В портфеле много игр: разрабатываются ПК-игра «Побег из Дакова» для консолей и мобильных устройств; игра с большим потенциалом ежедневной аудитории «Три королевства: Карточная игра» прошла два этапа тестирования, запланирован запуск платной версии в марте и выход на рынок в середине 2026 года; казуальная игра «Зажигай! Луми» получила лицензию, планируется начать платное тестирование во втором квартале 2026 года и глобальный запуск в течение 2026 года.

Здоровое развитие сообщества и экосистемы, ожидается дальнейшее расширение коммерческих возможностей платформы под мощной поддержкой ИИ

Компания за счет качественного контента и дифференцированного конкурентного преимущества демонстрирует ускорение роста ежедневной активной аудитории (DAU за четвертый квартал — 113 миллионов, рост на 10%), месячной активной аудитории (MAU — 366 миллионов, рост на 8%), среднее время использования в день — 107 минут (рост на 8 минут), а суммарное время просмотра видео продолжительностью более 5 минут за квартал выросло более чем на 20%. Общая продолжительность пользовательского времени в 2025 году выросла на 14% по сравнению с прошлым годом. Здоровое развитие креативной экосистемы подтверждается ростом в среднем на 15% по количеству видеопостов в месяц и на 21% — доходами создателей (UP-хостов). ИИ ускоряет рост платформы: инструменты AIGC снижают порог входа для создателей и рекламодателей, LLM повышает точность распространения контента и рекламных кампаний, а реклама, связанная с ИИ, выросла более чем на 150% в 2025 году. Ожидается, что ИИ преобразит способы создания контента, взаимодействия и монетизации, что откроет новые возможности для коммерциализации платформы.

Риски: жизненный цикл игр или доходы могут оказаться ниже ожиданий, темпы роста рекламных доходов — слабее прогнозируемых.