"Пожилая" супружеская пара отправляется на IPO с Collaredi, бывший сотрудник SEC выходит, получив прибыль в десятки миллионов

Супруги владеют 64% акций.

Автор｜Лю Цзюньцюнь

Редактор｜Лю Цинвэнь

В последние годы уровень заболеваемости раком постоянно растет, и радиотерапия как важнейшее средство лечения требует все большей точности. Каждая процедура требует точного фиксации тела пациента, чтобы лучи точно попадали в очаг, и за этим стоит поддержка устройств для позиционирования при радиотерапии. В то же время, ускоряющееся старение населения приводит к росту числа людей, нуждающихся в реабилитации из-за инсульта, повреждений спинного мозга и других заболеваний, и вспомогательные реабилитационные устройства становятся для них важными инструментами.

13 марта 2026 года компания Guangzhou Kelaileidi Medical Equipment Co., Ltd. (далее — «Келаилеиди»), глубоко специализирующаяся в области медицинских устройств для радиотерапии и реабилитации, пройдет рассмотрение на бирже Бэйцзяо, что станет важным этапом выхода на рынок.

Будучи «невидимым чемпионом» на внутреннем рынке устройств для радиотерапии, компания стабильно увеличивала годовой доход с 233 миллиона юаней в 2022 году до 285 миллионов юаней в 2024 году, а валовая прибыльность оставалась выше 60% на протяжении нескольких лет.

Однако за яркими показателями скрываются и риски. Связанный дистрибьютор Wuhan Keruidi демонстрирует значительно более низкую валовую маржу по сравнению с конкурентами, что вызывает вопросы у регуляторов о возможной передаче выгод. Реальным контролером компании является И Лиганг, племянник сестры фактического контролера компании, Чжан Дэнжэнь. Кроме того, бывший сотрудник Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, бывший секретарь Келаилеиди Ву Си, перед IPO реализовал активов на сумму 16 миллионов юаней и покинул компанию, а полное выход из акций занял у него три года, что вызывает вопросы о соблюдении нормативных требований.

Компания — типичный «семейный бизнес»: фактический контролер Чжан Дэнжэнь и его жена Ли Ли совместно владеют 64,93% голосов. Чжан Дэнжэнь прошел путь от преподавателя медицинского колледжа и руководителя лаборатории в крупной больнице до предпринимателя, а его жена Ли Ли — опытный специалист медицинской системы. Вместе они работают уже 30 лет и наконец подошли к этапу выхода на биржу.

01

IPO лидера радиотерапии с доходом 280 миллионов юаней

Валовая маржа свыше 60%

Согласно «Prospectus», основной бизнес Келаилеиди включает разработку, производство и продажу устройств для радиотерапии и реабилитационных устройств. По данным «Frost & Sullivan», в 2023 году компания заняла первое место в стране по доле рынка в сегменте фиксации положения пациента — 42,5%, а в мировом рейтинге занимает третье место с 7%.

По операционным показателям, доход компании стабильно растет: с 233 миллиона юаней в 2022 году до 285 миллионов в 2024 году, а за первую половину 2025 года — 152 миллиона. При этом чистая прибыль за тот же период колебалась: 69,37 миллиона, 59,92 миллиона, 67,21 миллиона и 30,54 миллиона юаней, при этом в 2023 году она снизилась на 13,6% по сравнению с предыдущим годом из-за влияния конфликта между Россией и Украиной на продажи в России.

Основные доходы приходятся на устройства для радиотерапии и реабилитационные устройства. В 2024 году доход от устройств для радиотерапии составил 223 миллиона юаней, что составляет 78,28% от общего дохода и является ключевым источником прибыли. Эти продукты поставляются в онкологические и многопрофильные больницы, где медицинские учреждения предоставляют пациентам соответствующее лечение.

Источник: «Prospectus»

В модели продаж компания использует систему «дистрибуции с преобладанием оптовых продаж и прямых продаж». Оптовая торговля осуществляется по модели «выкуп», а прямые продажи — через тендеры и конкурентные переговоры с определением цен. В 2024 году доход от оптовых продаж составил 198 миллионов юаней, что составляет 69,7% от общего дохода. Благодаря сочетанию каналов сбыта и продукции, компания демонстрирует высокую валовую маржу: за отчетный период она составляла 64,63%, 63,2%, 62,1% и 61,05%, постоянно превышая 60%.

Особое внимание привлекает связанный дистрибьютор Wuhan Keruidi. Его фактическим контролером является И Лиганг, племянник сестры Чжан Дэнжэня. Wuhan Keruidi — ключевой дистрибьютор компании в провинции Хубэй, с широкой сетью каналов на местном рынке. Клиентами являются ведущие региональные больницы, такие как Tongji Hospital при Цинхуа Университете, Peking Union Medical College Hospital, Wuhan University Zhongnan Hospital и другие крупные учреждения.

За отчетный период компания продавала Wuhan Keruidi товары на сумму 2,3142 миллиона, 1,8018 миллиона и 3,1496 миллиона юаней, что составляет 1,52%, 1,13% и 1,51% от соответствующего дохода.

Обратите внимание, что валовая маржа Wuhan Keruidi значительно ниже средней по внутренним дистрибьюторам. В 2022–2024 годах и в первой половине 2025 года она составляла 52,99%, 44,49%, 52,28% и 53,32%, тогда как средняя по внутренним дистрибьюторам — 65,85%, 64,02%, 63,56% и 62,17%. Разрыв между ними существенный.

Источник: «Prospectus»

Эта ситуация привлекла внимание биржевых регуляторов. В ходе запросов регуляторы сосредоточились на проверке достоверности доходов от продаж и соблюдении правил учета, особенно — причин низкой цены и маржи у Wuhan Keruidi по сравнению с другими клиентами.

Компания объяснила, что средняя цена и валовая маржа устройств для радиотерапии, реализуемых Wuhan Keruidi, не отличаются существенно от уровня других внутренних дистрибьюторов. Однако цена и маржа вакуумных отрицательных мешков у Wuhan Keruidi ниже среднего, и доля этой продукции в продажах у них высока, что является основной причиной снижения общей валовой маржи.

CEO компании Ai Mian, Чжан И, отметил, что вопросы каналов сбыта и родственных связей действительно вызывают споры, однако, исходя из распределения каналов, основной вопрос — не родственники, а другие дистрибьюторы. Если остальные дистрибьюторы не возражают, и родственник успешно реализует продукцию, получает оплату и приносит прибыль, то спорить особо нечего.

Для IPO компания планирует привлечь 259 миллионов юаней на строительство головного офиса по радиотерапии и реабилитации, расширение производственной линии композитных материалов и создание научно-исследовательского центра. Важное изменение по сравнению с предыдущими проектами — в новом проекте исключена статья о «дополнительных оборотных средствах» (ранее планировалось использовать 40 миллионов юаней), что свидетельствует о фокусе на расширении мощностей и R&D.

02

Бывший регулятор Гуандунской комиссии по ценным бумагам стал бывшим секретарем компании

Перед IPO реализовал активов на 16,17 миллиона юаней

Келаилеиди — типичный семейный бизнес. Чжан Дэнжэнь родился в 1959 году, его карьера прошла путь от работы в системе здравоохранения до руководства в больницах и предпринимательства.

В 1979 году он преподавал химию и биохимию в медицинском колледже города Шийянь, затем работал в больнице Dongfeng Motor Corporation (третий уровень), где прошел путь от лаборанта до руководителя лаборатории, накопив 10 лет клинического опыта. В 1991 году он переехал в Гонконг, где работал менеджером технического отдела Hong Kong Jiaan Technology Ltd., получая опыт в индустрии. В 1996 году он начал собственный бизнес, управляя торговой компанией Guangzhou Dongshan Kaismang Trading Co.

Через четыре года, в 2000 году, он инициировал создание компании Kelaileidi, что стало началом его работы в области медицинских устройств. С 1996 года он занимается предпринимательством уже 30 лет.

Его жена Ли Ли также из медицинской системы. Она работала в Народной больнице города Шийянь 21 год, занимая должности начальника отделения онкологии и руководителя отдела контроля качества. После ухода из системы в 2001 году, в 2006 году она присоединилась к Kelaileidi, начав с должности менеджера по продажам, затем занимала посты директора по продажам, операционного директора и директора, а сейчас — главный клинический специалист.

На сегодняшний день основатели Чжан Дэнжэнь и Ли Ли совместно владеют 64,93% голосов.

По «Prospectus», с 2022 по первую половину 2025 года компания выплатила дивиденды на сумму 50,058 миллиона юаней, большая часть которых досталась семье фактических контролеров.

Однако, несмотря на стабильную выплату дивидендов, внутрикорпоративное управление столкнулось с несколькими проблемами. Особенно яркой является история с бывшим секретарем Ву Си и ее перемещением активов.

Ву Си работала в Гуандунской комиссии по ценным бумагам с 2006 по 2011 год, а в начале 2015 года присоединилась к Kelaileidi на должность заместителя генерального директора, финансового директора и секретаря. Уже в конце первого года работы она создала консалтинговую компанию Xinyang Xuyа, которая через три месяца после основания приобрела 2,94% акций Kelaileidi. В то время компания готовилась к выходу на рынок NEEQ и успешно прошла регистрацию в октябре того же года.

За следующие пять лет Ву Си неоднократно меняла структуру владения, передавая акции между компаниями, контролируемыми ею — Xinyang Xuya, Bai An You, Bai Bao You и другими, — все они были временными структурами. В апреле 2018 года она получила 14,39% акций у фактического контролера Чжан Дэнжэня через платформу Huaxinghai, что позволило ей расширить свою долю.

На август 2020 года Ву Си уволилась со всех должностей, и ее контролируемая платформа начала выход из бизнеса. Выход происходил двумя способами: первая — передача акций другим инвесторам для получения наличных. В феврале — августе 2020 года Bai An You и Bai Bao You продали 1,764 миллиона акций по цене 9,17 юаней за акцию, получив в общей сложности 16,1759 миллиона юаней, после чего обе компании были ликвидированы в июне и октябре того же года.

Вторая — возврат акций платформы фактическому контролеру, что заняло три года. В частности, 7,78% акций Huaxinghai были выкуплены Чжан Дэнжэнем без оплаты, а оставшиеся 6,61% — только в апреле 2023 года, также переданы ему, что полностью завершило выход.

Этот порядок выхода вызвал запросы со стороны биржевых регуляторов. В ходе проверки регуляторы требуют объяснить, насколько обоснованно, что Ву Си не забрала инвестиции после выполнения условий, и проанализировать цену выхода и наличие процентов за период владения, чтобы определить, не являлась ли эта операция финансовой поддержкой акционера. Иными словами, регуляторы сомневаются, что после ухода Ву Си акции оставались у нее без изменений в цене и без начисления процентов — это должно быть подтверждено нормативами.

Компания ответила, что Ву Си ушла по собственному желанию после согласования с Чжан Дэнжэнем, и передача акций — это внутреннее перераспределение имущества между сторонами, касающееся только доли Huaxinghai, которая не изменилась по количеству и пропорции, а структура фактического контроля и доли осталась стабильной.

Сейчас Чжан Дэнжэнь и Ли Ли, вместе создавшие бизнес 30 лет назад, ведут компанию к выходу на биржу. В условиях сомнений по поводу владения и связанных сделок, смогут ли они успешно пройти регистрацию и выйти на рынок? Что вы думаете? Оставляйте комментарии ниже.

Авторское заявление: личное мнение, только для справки.