Годовой доход в 1 миллиард юаней, затраты на маркетинг в 500 миллионов юаней: фармацевтическая компания Han Fang нацелена на гонконгский фондовый рынок благодаря одной бутылочке мази, но столкнулась с множественными困局待解 ｜ 锈带中药

Газета (chinatimes.net.cn) журналисты Ван Ю и Юна, Пекин

Как компания, глубоко занимающаяся индустрией традиционной китайской медицины, Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (далее — «Hanfang Pharmaceutical») вызывает большой интерес в связи с планами выхода на Гонконгскую биржу. Компания обладает эксклюзивным ключевым продуктом — комбинированным раствором для наружного применения на основе желтого кедра, который благодаря уникальной охране патентных прав занимает прочные позиции на нишевом рынке; однако одновременно компания сталкивается с проблемой чрезмерной зависимости от одного продукта, а также с рисками, связанными с моделью развития, ориентированной на продажи и слабо инвестирующей в исследования и разработки, а также с высокой концентрацией семейного контроля в структуре акционерного капитала. В условиях множества рисков остается неопределенным, сможет ли Hanfang Pharmaceutical завоевать признание на рынке капитала — ситуация остается нестабильной.

Опасения, связанные с единственной статьей дохода

История развития Hanfang Pharmaceutical тесно связана с ростом основного продукта — комбинированного раствора для наружного применения на основе желтого кедра. Этот препарат, предназначенный для лечения кожных и слизистых заболеваний, является единственным в Китае одобренным рецептурным средством в сегменте наружных средств, признанным национальным вторым классом охраняемых традиционных китайских лекарственных средств, обладающим исключительным правом на производство, что по закону запрещает другим компаниям производить аналогичные препараты. Эта уникальная особенность создает значительный барьер для конкуренции. Согласно данным фирмы «Frost & Sullivan», по продажам в 2024 году данный продукт занимает четвертую позицию на внутреннем и внешнем рынках традиционных китайских средств для наружного применения, с долей рынка 1,1%, а в сегменте дерматологических наружных средств — лидирует с долей 5,5%. Благодаря этому ключевому продукту, ранее Hanfang Pharmaceutical показывала стабильные финансовые результаты, однако высокая концентрация доходов вызывает все больше опасений.

Согласно проспекту эмиссии, в 2023 году, 2024 году и по состоянию на 30 сентября 2025 года общий доход компании составлял соответственно 1,053 млрд юаней, 992 млн юаней и 803 млн юаней, а чистая прибыль — 237 млн юаней, 199 млн юаней и 145 млн юаней. Важно отметить, что за эти три года продажи комбинированного раствора на основе желтого кедра составляли соответственно 99,8%, 99,8% и 99,7% от общего дохода компании, что практически делает его единственным источником дохода.

Этот режим зависимости от одного продукта делает финансовые показатели компании очень уязвимыми к колебаниям, связанным с этим продуктом. В 2024 году доход компании снизился на 5,8% по сравнению с предыдущим годом, главным образом из-за снижения максимальной цены продажи комбинированного раствора в больницах, что ограничило цены для дистрибьюторов. Несмотря на расширение сети розничных аптек, что позволило увеличить доход за первые девять месяцев 2025 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, ценовые колебания основного продукта по-прежнему напрямую влияют на прибыльность компании.

С точки зрения рыночной ситуации, конкуренция для Hanfang Pharmaceutical продолжает усиливаться. Несмотря на рост рынка внешних средств традиционной китайской медицины, который в 2024 году достиг 91,6 млрд юаней и, по прогнозам, к 2034 году достигнет 139,6 млрд юаней при среднегодовом росте 4,3%, конкуренция становится все более острой. Компания сталкивается не только с конкуренцией со стороны других зрелых препаратов в сегменте наружных средств, но и с угрозой со стороны западных фармацевтических компаний, выпускающих заменяющие терапии с содержанием стероидных мазей, антибиотиков и биологических препаратов. В условиях быстрого роста рынка новые участники, как внутренние, так и международные, могут продолжать входить в отрасль. Особенно крупные транснациональные корпорации обладают значительными преимуществами в финансах, маркетинге и исследованиях.

Чтобы преодолеть зависимость от одного продукта, Hanfang Pharmaceutical стратегически приобрела права на регистрацию популярных традиционных препаратов — «Ан Гун Ню Хуан Вань» и «У Цзи Бай Фэн Вань», а также развивает бизнес в сфере косметики. Однако по вкладу в прибыль эти новые направления пока не сформировали значительный доход: в 2023, 2024 годах и за первые девять месяцев 2025 года доля продаж косметики и других продуктов в общем доходе составляет всего 0,2%, 0,2% и 0,3% соответственно. Поэтому в краткосрочной перспективе ситуация с высокой зависимостью от одного продукта не изменится, и проблема роста остается нерешенной.

Фокус на продажах, слабость в исследованиях и разработках

Помимо зависимости от одного продукта на операционном уровне, важной проблемой является модель развития Hanfang Pharmaceutical — «акцент на продажах, слабое инвестирование в R&D», что существенно ограничивает долгосрочный рост компании.

Согласно проспекту, в 2023, 2024 годах и по состоянию на 30 сентября 2025 года расходы на сбыт и маркетинг составляли соответственно 513 млн юаней, 483 млн юаней и 420 млн юаней, что соответствовало примерно 48,7%, 48,7% и 52,3% от общего дохода за эти периоды. Эти высокие затраты в основном шли на поддержку широкой дистрибьюторской сети и научную пропаганду. В проспекте указано, что у Hanfang Pharmaceutical около тысячи дистрибьюторов, и более 92% доходов за указанные периоды поступало через дистрибьюторские каналы. Для поддержания охвата рынка и проникновения в сегменты компания вынуждена вкладывать значительные ресурсы в развитие каналов и маркетинг.

В противоположность этим высоким затратам, инвестиции в исследования и разработки остаются относительно низкими. За тот же период расходы на R&D составляли 56,94 млн юаней, 59,61 млн юаней и 41,55 млн юаней, что составляет около 5% от дохода, значительно меньше затрат на сбыт. В условиях, когда разработка новых традиционных китайских лекарств требует длительных и дорогостоящих исследований, текущий масштаб инвестиций недостаточен для быстрого расширения продуктовой линейки. В настоящее время R&D сосредоточена на разработке новых формул традиционных препаратов, трансформации медицинских средств и коммерциализации классических рецептур. Уже достигнута коммерциализация «Ан Гун Ню Хуан Вань», а «У Цзи Бай Фэн Вань» планируется вывести на рынок в январе 2026 года. Однако доходы от новых бизнес-направлений пока очень малы, а недостаточные инвестиции и слабая инновационная способность могут привести к еще большей зависимости компании от основного продукта — комбинированного раствора на основе желтого кедра, создавая порочный круг: «слабое R&D — продуктовая однобокость — акцент на продажах — снижение инвестиций в R&D».

Особое внимание вызывает и структура семейного контроля, которая вызывает сомнения у рынка относительно независимости корпоративного управления. Согласно проспекту, председатель совета директоров и исполнительный директор Qin Wenji и его младший брат Qin Yinji, являющийся генеральным директором, действуют как согласованные лица: Qin Wenji владеет 27 млн акций, Qin Yinji — 3 млн, и вместе они контролируют все голосующие акции компании. В совете директоров исполнительный директор Qin Chengxue — дочь Qin Wenji, отвечающая за контроль R&D, а её муж Ye Weibin занимается надзором за корпоративным управлением и секретарскими делами. Руководитель Центра финансового права Юй Хэганг из Факультета права Университета экономики и торговли Пекина отметил, что семейное владение может привести к сбою внутреннего контроля и к тому, что при принятии решений доминируют семейные интересы, что вредит интересам миноритарных акционеров.

В будущем успех IPO Hanfang Pharmaceutical на Гонконгской бирже и возможность преодоления проблем развития под контролем рынка остаются под вопросом и требуют дальнейшего наблюдения.

Редактор: Цзян Юйцин, главный редактор: Чэнь Яньпэн