【长实1113分析】一文看清券商点评长实业绩　摩通：短期未必有大规模再投资　为何瑞银进取调升目标价13%？

Чанцзян Шипинг (01113)
В прошлом году прибыль до переоценки инвестированной недвижимости составила 11,96 млрд юаней, что на 2,7% больше по сравнению с предыдущим годом. Прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 10,84 млрд юаней, что на 20,6% меньше по сравнению с прошлым годом. Брокеры ожидают, что в краткосрочной перспективе Cheung Kong не будет масштабных повторных инвестиций. После продажи UKPN неизвестно, будет ли выплачена особая дивидендная выплата. Поскольку рыночная цена Cheung Kong составляет всего 0,4 от балансовой стоимости, существует потенциал для переоценки.

Морган Стэнли: В краткосрочной перспективе Cheung Kong, возможно, не будет масштабных повторных инвестиций
Морган Стэнли отмечает, что, если не учитывать доходы от крупных продаж, в финансовых годах 2026 и 2027 возможное снижение прибыли из-за уменьшения доходов от недвижимости создаст давление. Учитывая доходы от продажи UKPN примерно в 8,4 млрд юаней, чистая прибыль за этот год может увеличиться на 64%, однако дивиденды могут не связаны с прибылью, включая крупные продажи, поэтому ожидается снижение дивидендов на 6% по сравнению с прошлым годом. Важным остается вопрос, будет ли Cheung Kong выплачивать особую дивидендную выплату после завершения продажи UKPN.

«Мы считаем, что есть вероятность (выплаты особых дивидендов), но это не гарантировано. Если дивиденды будут, их размер, вероятно, примерно равен снижению обычных дивидендов, что позволит сохранить дивиденды на уровне прошлого года».

Из-за осторожного отношения Cheung Kong к глобальным макроэкономическим перспективам, аналитики считают, что в краткосрочной перспективе компания не планирует масштабных повторных инвестиций, поскольку, по их мнению, компания довольна своим чистым наличием. Морган Стэнли сохраняет нейтральную оценку Cheung Kong с целевой ценой 48,5 юаней. Однако, если произойдут три события, мнение о компании может стать более позитивным: (1) неожиданная выплата особых дивидендов, (2) дополнительные выгодные возвраты капитала, (3) более активные инвестиции в жилую недвижимость в Гонконге.

Citigroup: Рекомендует покупать Cheung Kong
Citigroup отмечает, что в условиях геополитической неопределенности тон компании остается консервативным. В настоящее время преждевременно обсуждать использование средств от продажи UKPN. Cheung Kong подчеркивает, что создает долгосрочную ценность через операционную деятельность и готова при возможности освободить бизнес-стоимость. Компания считает выкуп акций способом возвращения стоимости акционерам и будет осуществлять его по мере необходимости.

Аналитики ожидают, что прибыль на акцию Cheung Kong за 2026–2028 годы будет поддерживаться улучшенными продажами недвижимости и минимизацией резервов, а также поддержкой стабильного роста дивидендов. Целевая цена немного повышена на 0,5% до 54,8 юаней.

UBS: Cheung Kong может стать чисто наличной компанией, целевая цена повышена на 13%
UBS отмечает, что прошлогодняя отчетность Cheung Kong соответствовала ожиданиям, а рост дивидендов превзошел прогнозы. Руководство на аналитической встрече заявило, что компания продолжит создавать ценность для акционеров, рассматривая возможности выкупа акций и после продажи UKPN, а также сохраняет открытыми возможности для капитальных выплат, включая потенциальные особые дивиденды. UBS указывает, что из-за низкой рыночной оценки (0,4 от балансовой стоимости), значительно ниже других гонконгских застройщиков, есть потенциал для переоценки.

По состоянию на конец прошлого года, общий чистый долг Cheung Kong составлял 9,7 млрд юаней, а общий уровень левериджа — всего 2,3%. После продажи UK Rail и UK Power, которые принесут 2,3 млрд и 22,2 млрд юаней наличных соответственно, UBS предполагает, что Cheung Kong станет чисто наличной компанией с примерно 15 млрд юаней наличных. Также компания прогнозирует, что в этом году доходы от продажи UK Rail и UK Power составят 617 млн и 8,4 млрд юаней соответственно.

Целевая цена Cheung Kong повышена с 54,4 до 62 юаней, что примерно на 13% выше, отражая улучшенное состояние наличных после продажи UKPN. Аналитики также повысили прогноз прибыли на этот и следующий годы на 31% и снизили на 22% соответственно, учитывая продажи UKP и UK Rail, а также текущий прогресс в завершении строительства недвижимости.

Goldman Sachs: Текущая оценка Cheung Kong не дорогая, отсутствие дивидендных или выкупных обязательств — немного негативно
Goldman Sachs считает, что прошлогодняя прибыль Cheung Kong оказалась ниже ожиданий. После обновления графика прогресса по объектам и учета доходов от продажи британских железных дорог, прогнозы прибыли на 2023 и 2024 годы остались без изменений или снижены на 2%, целевая цена на 12 месяцев — 53 юаня. Аналитики отмечают, что некоторые инвесторы ожидают, что часть доходов от продаж будет возвращена акционерам через дивиденды или выкуп акций, отсутствие таких обязательств может восприниматься негативно. В связи с ограниченными ресурсами для продаж, компания по-прежнему считается менее левериджированной по сравнению с конкурентами на гонконгском рынке жилой недвижимости. В настоящее время оценка Cheung Kong не считается дорогой: прогнозный коэффициент P/B на 2026 год — 0,4, дивидендная доходность — 4,1%, что сопоставимо со средним по отрасли. Goldman Sachs сохраняет нейтральную оценку Cheung Kong, предпочитая Sun Hung Kai Properties (00016), Henderson Land (00012) и Sino Land (00083), все три — с рейтингом «Покупать».