Южная Корея начинает борьбу с "двойным листингом", индекс акций взлетел на 5% и достиг трёхдневного прироста

Спросите у ИИ: как корейский запрет на двойное листингование поможет искоренить хроническую проблему дисконта на рынке акций?

Правительство Южной Кореи объявило о принципиальном запрете на повторное листингование дочерних компаний, выделенных из уже публичных компаний. Эта мера, направленная на устранение структурной причины “корейского дисконта” и являющаяся частью реформы корпоративного управления, быстро вызвала резкую реакцию на рынке капитала: основные индексы три дня подряд росли, а однодневный рост достиг более 5%.

Глава Комитета по финансовым услугам Южной Кореи Ли Ёг-уон (Lee Eog-weon) официально объявил о данных мерах на инвесторской конференции в Сеуле в среду, заявив, что правительство “установит четкие стандарты, чтобы обеспечить одновременное листингование материнской и дочерней компаний без ущерба для прав и интересов обычных акционеров” и “принципиально через строгий контроль запретит повторное листингование”.

После объявления новости индекс Kospi в течение торговой сессии вырос более чем на 5%; фьючерсы на индекс Kospi 200 также выросли более чем на 5%, что вызвало автоматический режим прерывания торговых программных сделок.

В тот же день собрание акционеров Samsung Electronics также добавило оптимизма — этот гигант в области чипов дал позитивный прогноз по спросу на искусственный интеллект, и акции Samsung Electronics и SK Hynix выросли более чем на 7%. Также значительно выросли цены на акции холдинговых компаний, таких как CJ Group и SK Corporation, которые еще в начале недели уже начали расти благодаря сообщениям в местных СМИ о соответствующих политических новостях.

Введение этой политики — последний шаг президента Южной Кореи Ли Жэ Мина в модернизации системы корпоративного управления и постоянном сокращении системной проблемы “корейского дисконта”. Долгосрочно “двойной листинг” считается структурной причиной заниженной оценки стоимости холдинговых компаний и хронического недооценивания корейского рынка акций. Запрет на повторное листингование повысил доверие инвесторов, однако рынок продолжает оценивать, сможет ли эта реформа действительно привести к существенному росту доходов акционеров.

Ключевые положения политики: строгий контроль и принципиальный запрет на повторное листингование

Так называемый “двойной листинг” — это ситуация, когда уже публичная материнская компания разделяет свои ценные дочерние компании и выводит их на биржу отдельно. Такой подход считается системным размыванием стоимости акций холдинговых компаний и рассматривается как структурная причина долгосрочного дисконта на корейском рынке.

Ли Ёг-уон заявил, что будет осуществляться строгий контроль, чтобы принципиально запретить повторное листингование, защищая права и интересы обычных акционеров. Согласно информации агентства Bloomberg, новая норма, скорее всего, повлияет на планы IPO таких крупных конгломератов, как SK, Hyundai Motor Group и Hanwha.

Генеральный директор Fibonacci Asset Management Чжэн Жэньюн отметил, что крупные конгломераты давно и многократно разделяют свои наиболее прибыльные бизнес-единицы для листинга, что приводит к “размыванию долей и препятствует росту стоимости компаний”. Он считает, что с ужесточением правил для связанных компаний в будущем значительно сократится число отдельных IPO высокодоходных бизнес-единиц, а привычный путь финансирования через IPO связанных компаний будет заблокирован.

Примером часто цитируемого случая является IPO LG Energy Solution 2022 года. В разгар популярности электромобилей LG Chem выделила этот быстрорастущий бизнес по производству аккумуляторов, после чего цена акций материнской компании за месяц снизилась примерно на 9%, и акции долгое время находились в низком ценовом диапазоне.

Дисконт на корейском рынке: оценка остается низкой

Несмотря на то, что с начала 2025 года индекс Kospi вырос более чем на 121%, а рыночная капитализация увеличилась примерно на 1,7 триллиона долларов США, проблема “корейского дисконта” остается актуальной.

Текущий коэффициент P/B (цена к балансовой стоимости) для Kospi составляет около 1,7, что значительно выше минимальных значений ниже 1, зафиксированных в прошлом, однако все еще ниже японского индекса Токийской фондовой биржи (1,9) и китайского Shanghai-Shenzhen 300 (1,8).

В разрезе прибыли ситуация еще более яркая. Согласно данным Bloomberg, прогнозируемая прибыль составляющих Kospi компаний за следующие 12 месяцев превысит вдвое, что значительно выше 12% у компонентов индекса Токийской биржи, что указывает на то, что текущие оценки по-прежнему привлекательны по сравнению с фундаментальными показателями.

Лидер правящей Демократической партии Чжон Чхын-лай на прошлой неделе заявил, что коэффициент P/B в Южной Корее значительно ниже среднего уровня развитых экономик примерно в три раза, и призвал перейти от “дисконта” к “премии”. Цель JPMorgan по индексу Kospi установлена на уровне 7500 пунктов, что предполагает более чем 41% потенциал роста по сравнению с текущим уровнем, однако аналитики отмечают, что для реализации этого необходимо дальнейшее существенное прогрессирование в реформе корпоративного управления.

Реализация реформ: между заявлением политики и реальной прибылью акционеров

Несмотря на то, что запрет на двойное листингование повысил настроение рынка, многие инвесторы предупреждают, что пока неясно, сможет ли эта мера действительно привести к существенным улучшениям в фундаментальных показателях компаний.

Руководитель глобальных исследований FTSE Russell Индрани Де указала, что конгломераты — это доминирующая черта корейских предприятий, что приводит к сложной системе взаимных владений, недостаточной защите миноритарных акционеров и низкой дивидендной доходности. Она отметила, что инвесторы хотят видеть, как изменения в политике реально повышают рентабельность собственного капитала (ROE), а не остаются на уровне деклараций.

Менеджер портфеля Federated Hermes Джонатан Пайнс считает, что крайне важна поправка в налоговое законодательство, касающаяся наследства.

В текущей системе у контролирующих акционеров существует внутренний мотив терпеть или даже искусственно занижать цену акций для облегчения передачи богатства.

Он отметил, что “если будет принята инициатива по налогообложению наследства, основанная на чистых активах, а не на рыночной стоимости, это кардинально устранит мотивацию поддерживать низкую цену акций”. После окончательной реализации соответствующих реформ “дисконт на корейском рынке может быть полностью устранен”.

Менеджер First Eagle Investments Кристиан Хек заявил, что, несмотря на продвижение реформ, аналогичных японским, в Южной Корее, оценки все еще имеют пространство для “нормализации” и приближения к японским уровням, что свидетельствует о том, что дивиденды от реформ еще не полностью реализованы.