《Huaan Gushi》Part 3 | Wu Wenming: Being a Diligent Bee, Finding Certainty Opportunities

(Note: "华安固事" appears to be a title that may not have a standard English translation. If you need this translated to Russian as requested, here's the Russian version:)

«Huaan Gushi» часть 3 | У Вэньмин: быть трудолюбивой пчелой, искать возможности с определённостью

В условиях низких процентных ставок защита портфеля от доходности ценных бумаг ослабла, базовая доходность облигаций снизилась. Одновременно волатильность на рынке облигаций увеличилась, что создает дополнительные вызовы для инвестиций в них. Однако в условиях низких ставок облигационные активы по-прежнему остаются важной базовой составляющей, и правильное инвестирование в облигации по-прежнему очень важно. Мы продолжим придерживаться концепции тонкой настройки инвестиций, искать уверенные возможности в новой норме и стараться создавать для инвесторов долгосрочную стабильную прибыль.

Соответствуя времени, постоянно совершенствуем рамки облигационных инвестиций

Ранее, исходя из макроэкономической перспективы, использование фундаментальных данных и анализа денежно-кредитной политики для проведения топ-даун инвестиций в облигации давало высокий уровень успеха. Однако в последние годы, с трансформацией структуры экономики Китая, внутреннее расслоение экономики значительно усилилось, а при многовекторной цели денежно-кредитной политики ограничения на снижение ставок и резервных требований заметно возросли. Макроэкономический анализ сверху вниз помогает уловить общие тенденции, но прогнозирование краткосрочной рыночной динамики стало менее точным.

Одновременно влияние институционального поведения на рынок облигаций заметно усилилось. Различные организации — управление активами, фонды, брокеры, банки, страховые компании — имеют разные логики обязательств, что ведет к значительным различиям в предпочтениях по облигационным активам. В условиях низких ставок необходимо глубже изучать изменения в поведении различных институтов и обращать внимание на рыночную логику, движимую капиталом.

Кроме того, в последние годы развитие инструментов искусственного интеллекта значительно повысило эффективность оценки тенденций на рынке облигаций и их реализуемости с помощью больших моделей. Мы должны сохранять открытость, использовать ИИ в помощь и полагаться на субъективные оценки для повышения вероятности успешных инвестиций.

Создавать ценность через сделки, не отказываясь от мелочей

Инвестиции в облигации немыслимы без торговых операций. Я сам начинал как трейдер и очень ценю создание ценности через сделки. Главный инвестиционный директор по фиксированному доходу Цзоу Вэйна постоянно напоминает нам: «Инвестировать в облигации нужно как трудолюбивая пчела — не отказывайся от мелочей». Я считаю, что сделки, приносящие ценность, — это поиск уверенных «мелочей» — стабильных и предсказуемых элементов в портфеле.

С одной стороны, сделки с высокой вероятностью успеха — это сравнение активов, поиск оптимальной комбинации облигаций. В реальных условиях инвестирования мы очень ценим эффект «езда на волне». Например, при отсутствии волатильности доходности на рынке облигаций, точки кривой, обладающие выпуклостью, будут снижаться быстрее, чем другие, при одинаковом сроке. Выбирая такие точки для формирования портфеля, можно получить более высокую доходность за весь период владения.

С другой стороны, сделки с высокой вероятностью успеха — это постоянный мониторинг рынка, выявление ценовых аномалий и ошибок в оценке. Например, в связке первичного и вторичного рынков, эмоции на вторичном рынке облигаций могут усиливаться и в первичном рынке создают возможности для сделок на «мелочах». Когда настроение на вторичном рынке слабое, это создает благоприятные условия для заявок на первичном рынке с уровнем ставки, обеспечивающим определенную защиту. Процентная ставка по заявке, скорее всего, будет значительно выше рыночной цены на вторичном рынке. Если настроение на вторичном рынке улучшается, целесообразно отказаться от заявок на первичном рынке, но результаты первичных облигационных выпусков могут служить важным индикатором рыночных настроений.

Обеспечивать риск-менеджмент, защищать базовые принципы инвестирования в облигации

Я всегда придерживаюсь простого принципа: не зарабатывать деньги там, где это неуместно. Что значит «неуместно»? Я понимаю это так: чтобы инвестиционный портфель не подвергался экстремальным рискам, которые могут не проявиться в краткосрочной перспективе, показывать хорошие показатели чистой стоимости, но при возникновении рисков понести непоправимые убытки. Например, чрезмерное снижение кредитного качества или чрезмерное частое использование волновых стратегий.

Высокая доходность облигаций зачастую скрывает высокий риск — за бесплатным обедом не ходят.

Чрезмерное снижение кредитного качества может принести краткосрочную прибыль в виде купонных выплат, но при наступлении рисковых событий возможны потери основного капитала. Особенно в условиях, когда текущая доходность облигаций уже заметно снизилась, ценность чрезмерного снижения кредитного качества уменьшается. Необходимо внимательно следить за кредитным рынком, избегать рисков на «хвостовых» сценариях.

Кроме того, частые волновые операции — это способ заработать на торговых контрагентах. Прибыль и убытки идут рука об руку. В условиях рынка облигаций, где доминируют институциональные участники, очень мало тех, кто способен постоянно побеждать. Я предпочитаю основывать свои решения на тщательном исследовании: искать циклы в различных облигационных сегментах, находить точки кривой с выпуклостью, отслеживать изменения в кредитных спредах, выявлять связи между первичным и вторичным рынками, быстро и точно оценивать кредитный риск — все это помогает повысить доходность портфеля.

Общий взгляд на рынок облигаций в 2026 году: есть возможности, важно правильно выбрать темп

Что касается 2026 года, я считаю, что в целом рынок облигаций может предложить лучшие возможности, чем в 2025 году.

С макроэкономической точки зрения, политика в области макроэкономического регулирования возвращается к «неконвенциональному противоциклическому» и «противоциклическому и межциклическому» режимам, экономика проявляет более мягкие показатели. Центральный банк продолжает придерживаться умеренно мягкой денежно-кредитной политики, и в течение года есть высокая вероятность снижения ставок и резервных требований. Вероятность значительного роста доходности облигаций невелика.

С точки зрения институциональных участников, в условиях низких ставок продолжается тренд перехода с текущих вкладов граждан на управляемые активы, и облигации как базовые активы по-прежнему востребованы. Давление на обязательства различных институтов, вероятно, снизится по сравнению с 2025 годом. Например, давление на соответствие нормативам по изменению рыночной стоимости банковских активов (△EVE) может значительно снизиться; новые правила по сборам за продажу фондов уже вступили в силу; спрос на управление активами остается высоким, и ожидается рост объема в течение года.

С точки зрения оценки стоимости, в начале 2025 года доходность 10-летних государственных облигаций составляла около 1,60%, и в течение года доходность колебалась вверх. В начале 2026 года доходность находится на относительно высоком уровне, что создает хорошие возможности для участия в рынке облигаций в целом.

В целом, в 2026 году рынок облигаций будет характеризоваться «ростом доходности с верхней точкой и закреплением снижения у целевой ставки политики», что позволяет активно искать возможности для перераспределения активов после корректировки доходности.