Если иранская война затянется, это будет гораздо больше, чем просто резкий рост цен на нефть.

Почему скорость восстановления Ормузского пролива определяет лимит цен на энергоносители?

Иранская война входит в фазу затяжных столкновений, и рынки боятся не краткосрочного огня, а того, что после второго квартала или даже дольше supply, логистика, запасы и финансовое ценообразование начнут искажаться вместе. В отчёте Bank of America сначала разбивают политический сценарий на несколько вариантов с разной длительностью, а затем по очереди включают нефть, газ, нефтепродукты, уголь, химическое сырье, удобрения, сельхозпродукты, металлы в одну модель «длительность войны — дефицит спроса и предложения — цена/волатильность».

По данным ChaseTrade, аналитик по стратегиям сырья и деривативов Francisco Blanch считает, что сейчас вероятность двух сценариев — «жёсткое укрепление режима» и «быстрое завершение конфликта» — примерно равна. Ранее рассматривавшийся как возможный путь «переход власти» (венесуэльский мирный переход, хаос в Ливии/Сирии) практически исключён.

На энергетическом фронте Bank of America рассматривает Ормузский пролив как «главный выключатель»: если пролив восстановится, цены могут снизиться; если медленно — даже при сохранении нефтяных месторождений и НПЗ, нефть и нефтепродукты будут переоценены с учётом повышенного риска. В базовом сценарии Brent 2026 года в среднем около 77,50 долл./баррель, с пиками выше 240 долл. Вариант европейского природного газа TTF — от 40 до 150 евро за МВтч.

Что важнее, отчёт не ограничивается нефтью и газом. Удобрения (карбамид) — первый узкий пункт цепочки сельхозпродукции, алюминий — наиболее «подверженный» поставкам металл, сероводород (перевозимый через Ормуз) — через африканский медный пояс и индонезийскую никелевую индустрию может превратиться в более долгосрочную проблему дефицита промышленных товаров. На торговом уровне Bank of America считает, что рынок по крайней мере три сегмента недооценён: дальние контракты, относительная ценность между товарами и структурные изменения корреляций/волатильности.

Цены на нефть от 77,5 до 240 долларов: чем дольше — тем сложнее

Bank of America выделяет четыре сценария: быстрое завершение, продолжение конфликта до 2-го квартала, до 3-го квартала и до конца 2-го полугодия 2026. Соответственно, средняя цена Brent 2026 года — примерно 70, 85, 100 и 130 долл./баррель, а в самом экстремальном сценарии — пик до 240 долл.

Базовая «новая медиана» 2026 года — 77,50 долл./баррель: в первой половине 2026 дефицит спроса и предложения составит около 1,1 млн барр./сутки, во второй — после восстановления — переходит в избыток. Основные предпосылки: во-первых, активы не должны иметь «более 12 месяцев» постоянных повреждений; во-вторых, после окончания войны Ормузский пролив сможет быстро восстановить работу за несколько дней. В отчёте признают, что эти предположения могут оказаться слишком оптимистичными — именно поэтому диапазон рисков очень широк.

Ещё один важный момент — в отчёте отмечается, что дальние контракты WTI реагируют слабее на войну, а кривая фьючерсов становится более крутой, что усиливает спотовую скидку. По мнению аналитиков, американская сланцевая нефть более чувствительна к «отдалённым» контрактам WTI, и только при росте цен с 56 до 67 долл./баррель начинают активизироваться буровые и добыча — но это не момент для быстрого закрытия дефицита в Ближневосточном регионе.

Рынок нефтепродуктов страдает сильнее, чем нефть, — у них нет стратегических запасов для бензина или дизеля. Цена на спотовом рынке NYMEX для топочного мазута достигла 73 долл./баррель — максимум с начала конфликта, затем снизилась до 59 долл. Банки прогнозируют, что в 2026 году средняя цена на газойль (VGO) достигнет 30 долл./баррель, что выше среднего 2025 года — 22 долл.

Что определяет лимит цен — скорость восстановления Ормузского пролива

Базовые факты из отчёта: пролив обеспечивает около 20 млн барр./сутки нефти и нефтепродуктов, из них примерно 70% — нефть, 30% — нефтепродукты. Когда движение по проливу почти останавливается, проблема не только в наличии нефти, а в том, сможет ли она выйти.

В отчёте подробно расписаны альтернативные маршруты: саудовские трубопроводы на восток — около 5 млн барр./сутки, трубопровод Абу-Даби — около 1,5 млн барр./сутки; иракский Kirkuk-Ceyhan — номинально 1,2 млн барр./сутки, но в краткосрочной перспективе — только на 250 тыс. барр./сутки больше. Поэтому Bank of America оценивает, что объявленные или потенциальные сокращения добычи в регионе могут превысить 10 млн барр./сутки, а при продолжении блокировки — и значительно больше.

Это объясняет позицию банка по поводу увеличения добычи ОПЕК+: 1 марта 2023 года страны «8+» согласовали восстановление ежемесячных приростов на 206 тыс. барр./сутки, но в отчёте задают вопрос — смогут ли эти поставки реально попасть на рынок, если Ормуз остаётся закрытым.

Алюминий: дефицит в Ближнем Востоке, запасы на LME почти на нуле

Ближний Восток обеспечивает около 9% мировых поставок алюминия, основные мощности — EGA (268 тыс. тонн/год), Alba (162 тыс. тонн/год) и Qatalum (63 тыс. тонн/год). Согласно норвежскому Hædru 3 марта, Qatalum временно остановлен, работает на 60% мощности, дата восстановления — неизвестна, и уже объявлено форс-мажорное обстоятельство по контрактам. Также объявлено форс-мажорное по поставкам алюминия из Bahrain.

Закрытие алюминиевых заводов — редкое явление, потому что их перезапуск очень дорогой: электролитные ячейки, замороженные сегодня, требуют полного восстановления. Даже если завтра будет подписано соглашение о прекращении огня, сокращение производства Qatalum не исчезнет мгновенно.

Bank of America прогнозирует дефицит алюминия в 2026 году в 1,2 млн тонн при средней цене 3163 долл./тонн; если конфликт затянется до конца года, дефицит может достигнуть 5 млн тонн, а цена — превысить 4000 долл./тонн, в экстремальных сценариях — даже 5000 долл./тонн. В настоящее время запасы на LME близки к историческому минимуму, половина из них — российский алюминий, который не является предпочтительным для западных покупателей. США ввели 50% пошлины на алюминий, Европа и США — чистые импортеры, и конкуренция за ограниченные поставки усиливается.

Медь и цинк: медленный кризис из-за перебоев с серой

Ближний Восток (Саудовская Аравия, Катар, Иран) обеспечивает около 38% мировых перевозок серы. Сера превращается в серную кислоту, используемую для влажной переработки медных руд (SX-EW).

Африканский медный пояс (Copperbelt) ежегодно импортирует из региона около 2 млн тонн серы, которая превращается в серную кислоту для производства примерно 1,5 млн тонн меди — около 3% мирового предложения. Но этот риск не проявится мгновенно: переработка руд с помощью серной кислоты занимает время, у производителей есть запасы на 2-3 месяца. Значит, если блокада продлится более двух-трёх месяцев, производство меди в регионе начнёт сокращаться.

Базовый прогноз Bank of America — дефицит меди в 2026 году составит 453 тыс. тонн, средняя цена — 13187 долл./тонн (около 5,98 долл./фунт). Если из-за перебоев с серой в Африке производство снизится полностью, дефицит увеличится до 1,4 млн тонн, что может подтолкнуть цену ещё примерно на 40%. Цинк — часть поставок Mehdiabad в Иране (~100 тыс. тонн в год) — тоже под угрозой. Однако аналитики подчёркивают, что высокие цены на нефть сдерживают спрос на металлы — баланс сил между предложением и спросом остаётся неопределённым.

Европейский газ: давление из-за Ормуза — около 20% мирового LNG

Блокада Ормуза сокращает поставки около 20% мирового LNG, при этом почти полностью остановлены поставки из Катара и ОАЭ. Европа в ситуации хуже, чем в 2022 году: тогда снижение было медленным, и у них было время подготовиться; сейчас — внезапное прекращение. Запасы газа в Европе близки к минимальным уровням 2022 года.

Банк оценивает: при отключении поставок из Катара и ОАЭ на месяц — примерно 10% запасов Европы уйдёт. При 10 неделях — в первом квартале 2027 года цена TTF может превысить рекорд 2022 года. Тогда Европа, возможно, вновь начнёт импортировать газ через Yamal или украинский маршрут.

Катар также отложил запуск следующего этапа расширения проекта с конца 2026 на 2027 год. В базовом сценарии (отключение 5–6 недель) средняя цена TTF 2026 — около 50 евро за МВтч; при затяжной войне — 60 евро, пик — до 150 евро; при худшем сценарии — до 150 евро, максимум — 500 евро.

Химическое сырьё и уголь: цепочки замещения распространят удар

В сегменте NGL и нефтехимии отчёт подчёркивает две пропорции: около 37% морского светлого нефтяного газа и 24% — LPG проходят через Ормуз. Ограничение поставок из региона усложнит пополнение запасов в Азии и Европе, что вынудит снизить загрузку или остановить работу перерабатывающих заводов. В выигрыше — американская химическая промышленность, которая зависит от внутреннего NGL и не пересекает важные морские маршруты. Bank of America оценивает: при долгосрочной блокировке Ормуза и полной загрузке американских установок по переработке этана спрос на этан в США может увеличиться на 400 тыс. барр./сутки.

Что касается угля — это классический «газ-замещение»: при стоимости Newcastle около 130 долл./тонн электроэнергия на угле становится дешевле, чем на газе, при цене около 300 долл./тонн — сравниваемые показатели. В результате в Азии при дефиците LNG электростанции предпочтут уголь, а в Европе — при низких запасах и угрозе энергетической безопасности — возможен «прагматичный разворот». Bank of America повысил прогноз средней цены Newcastle на 2026 год с 123 до 150 долл./тонн и рассматривает риск достижения 200 долл./тонн — рекордных значений 2022 года.

Агросектор: мочевина — первая жертва, масштаб — больше, чем в 2022

Отчёт фокусируется не на ценах на зерно, а на затратах на сырьё. Он отмечает, что с началом войны цены на сельхозпродукты выросли, но мочевина подорожала на 30–40% — значительно опередив зерновые и масличные. Причины: во-первых, треть мирового экспорта мочевины — из Персидского залива, где транспорт идёт через Ормуз; во-вторых, производство азотных удобрений очень чувствительно к ценам на природный газ, который составляет 60–80% себестоимости.

Отчёт описывает системный риск этого шока — он больше, чем в 2022 году: глобальные поставки мочевины очень концентрированы, примерно 65–70% — в Китае, Индии и на Ближнем Востоке, а эти регионы связаны с поставками LNG из залива. В качестве внешних эффектов приводятся: в Индии и Пакистане начинают сокращать производство из-за проблем с газом; Турция запретила экспорт запасов мочевины; Европа — компания Agrofert сократила производство аммиака в Словакии и Германии из-за роста цен на газ.

Цены на зерно — наиболее «уязвимый» сегмент: аналитики Bank of America считают, что американские фермеры могут снизить посевные площади кукурузы с 98,8 до примерно 95 млн акров, что приведёт к сокращению производства на 20–25 млн тонн. При дальнейшем дефиците азотных удобрений США могут вынужденно играть роль балансировщика, и в отчёте приводится сценарий, что экспорт кукурузы из США в 2026/27 году достигнет 90–95 млн тонн, а запасы сократятся до 8,7% — что может подтолкнуть цену до и выше $6 за бушель.

Также в отчёте отмечают, что пшеница — инструмент «хеджирования» продовольственной безопасности, а соевое масло — более чувствительно к ценам на энергоносители из-за биодизеля; влияние цен на топливо на транспортные расходы — тоже важно: индекс стоимости грузоперевозок в США после войны вырос почти на 30%, морские перевозки — на 6–8%.

Банк of America повышает прогноз по основным сельхозпродуктам на 2026 год: пшеница — с 5,3 до 6,5 долл./бушель, кукуруза — с 4,4 до 5,3 долл., соя — с 10,4 до 11,9 долл., соевое масло — с 49 центов до 65 центов за фунт. Если конфликт затянется до третьего квартала, цена на кукурузу может приблизиться к 7 долл., пшеница — к 8 долл.

Золото: сценарий 2 — самый тяжёлый, сценарии 3 и 4 — основание для роста

Банк сохраняет целевую цену на золото на 12 месяцев — 6000 долл./унцию, но разные сценарии войны означают для него разное.

Сценарий 2 (продление войны до второго квартала) — наиболее вероятный и самый тяжёлый для золота. Экономика США — не слишком горячая и не слишком холодная: рост ВВП — 2–2,5% (ниже предыдущих 2,8%), инфляция к концу года — около 3%. В такой ситуации ФРС трудно снизить ставки, что ослабляет драйвер роста золота. Уже сейчас рынок ставок закладывает повышение ставок, а не снижение.

Сценарии 3 и 4 (продление до третьего квартала или всего 2026) — это реальные сценарии для роста золота: высокая инфляция и стагнация экономики, когда ФРС вынуждена начать снижение ставок ещё до пика инфляции. Историческая корреляция между индексом «боль» (безработица + CPI) и ценой золота очень высокая, и в этих сценариях аналитики ожидают, что цена превысит 6000 и даже 6500 долл./унцию.

Что касается возможного назначения Кевина Воша председателем ФРС — аналитики считают, что это не создаёт ясных условий для коротких позиций по золоту: большинство инвесторов ожидает, что Вош снизит доллар и повысит доходность по госдолгу, а слабый доллар в истории не сопровождался длительным падением цен на золото.

Три важные неопределённости, которые ещё не учтены

Текущая волатильность нефти и алюминия на 3 месяца — выше среднего на 2–4 стандартных отклонения, а годовая — почти на среднем уровне. Это говорит о том, что рынок ожидает краткосрочной нестабильности. Bank of America считает, что покупка опционов на дальние сроки по Brent, а также опционов на соевое масло и кукурузу — оправдана, поскольку системные последствия дефицита удобрений проявятся не сразу, а в долгосрочных контрактах.

По относительной ценности, у Европы есть потенциал роста по сравнению с США (Brent против WTI), поскольку американские стратегические запасы нефти поступают на рынок. В поставках алюминия — более сильный удар по сравнению с медью, и он может опередить медь. Соевое масло благодаря биодизелю выиграет у кукурузы, а разница в ценах между ними — сократится.

Но важный момент — если цена нефти превысит 160 долл./баррель, это может запустить глобальную рецессию, и цены на металлы резко упадут. Исторические примеры 1973–1975 и 1990 годов показывают, что высокие цены на энергоносители в конечном итоге уничтожают спрос, и металлы и зерно падают первыми. Если нынешний конфликт подтолкнёт цену нефти к этим уровням, внутри сырьевого рынка разница между активами станет гораздо более выраженной, чем сейчас.