GameStop (GME) входит в квартальные итоги Q4 с сильной позицией по кассе и большими вопросами

Розничный продавец видеоигр GameStop GME -0.56% ▼ готовит отчет о доходах за праздничный квартал — запланированный на 24 марта — с большим наличным балансом и, как и ожидалось, с большим количеством вопросов, чем ответов. Учитывая ограниченную видимость в самый важный сезонный квартал, я считаю, что тезис несколько спекулятивен: трудно полностью настроиться на медвежий сценарий, учитывая силу балансового отчета, но одновременно сложно быть бычьим, учитывая завышенные оценки. В этой статье я подробнее объясню, почему я продолжаю сохранять нейтральную оценку GME.

Предложение 70% скидки на TipRanks Premium

• Разблокируйте данные уровня хедж-фондов и мощные инструменты для инвестирования для более умных и острых решений

• Опережайте рынок с помощью последних новостей и аналитики и максимизируйте потенциал вашего портфеля

GameStop больше не тот под давлением розничный продавец с физическими магазинами, который несколько лет назад накапливал огромные чистые убытки. Под руководством CEO Райана Коэна бизнес явно стабилизировался благодаря очень дисциплинированной структуре затрат, и прибыльность вернулась — хотя большая часть этого достигнута за счет доходов по наличным средствам, сформированным за счет выпуска акций и конвертируемых облигаций.

Тем не менее, по мере того как GameStop, похоже, уходит от своей «мем-акции» к более фундаментальной истории, оценки все еще находятся на значительном премиуме к его базовым активам, что полностью меняет инвестиционный кейс.

Подготовка к результатам за праздничный квартал

Прибыль за четвертый финансовый квартал обычно является самым сильным сезонным периодом для GameStop, поскольку за последние два года компания показывала выручку более 1,7 миллиарда долларов в Q4 FY24 и 1,2 миллиарда долларов в Q4 FY25. Особенно стоит отметить, что в Q4 FY24 компания получила операционную прибыль в 100 миллионов долларов, что стало переломным моментом после многолетних убытков.

Однако квартальные результаты не были тем, что движет акциями или удерживает коротких продавцов в страхе. Райан Коэн накопил 8,82 миллиарда долларов наличных и краткосрочных инвестиций — благодаря 5 миллиардам долларов, полученным от выпуска акций во время мем-рализ в 2022 и 2025 годах, а также дополнительно 4,2 миллиарда долларов, привлеченных через выпуск облигаций. В результате значительная часть прибыльности GameStop теперь поступает от процентов, инвестиционных доходов и других внеоперационных статей, помимо основной деятельности. Это происходит даже при сокращении основной выручки.

За последние 12 месяцев было получено 421,8 миллиона долларов, из которых только 221 миллион долларов — операционная прибыль, поскольку компания сократила расходы на SG&A и другие статьи с 1,09 миллиарда до 913 миллионов долларов и с 1,1 миллиарда до 951 миллиона долларов соответственно. Это говорит о том, что стратегия Райана Коэна по поддержанию бизнеса жизнеспособным и прибыльным, даже в условиях секулярных препятствий, работает довольно хорошо.

Кроме того, за последние 12 месяцев компания получила 583,5 миллиона долларов операционного денежного потока, что указывает на то, что она конвертирует больше наличных, чем показывает бухгалтерская прибыль — хотя это в основном обусловлено безналичными расходами и процентными доходами.

Когда премиум становится стратегией

В течение этого года, несмотря на то что у GameStop уже есть бизнес с относительно солидными фундаментальными показателями, он все еще демонстрирует явные характеристики мем-акции. Например, акции достигали до 25,82 долларов в начале февраля, просто потому, что известный инвестор Майкл «Big Short» Бьюри заявил о длинной позиции в GameStop. В своем посте он сказал: «Я владею GME. Я покупаю недавно. Думаю, что покупаю примерно по 1x реальной балансовой стоимости / 1x чистых активов. И наблюдаю за молодым Райаном Коэном, инвестирующим и распределяющим капитал компании и денежные потоки. Возможно, на следующие 50 лет.»

В случае с GameStop баланс не сильно завышен за счет нематериальных активов. Нет существенной гудвилл. Значительная часть активов — это наличные, эквиваленты и оборотный капитал — то есть реальные активы. В результате, материальная балансовая стоимость (TBV) практически равна балансовой стоимости. На текущих уровнях GME торгуется примерно по 2x балансовой стоимости. Учитывая чистые активы в 4,9 миллиарда долларов и рыночную капитализацию в 10,45 миллиарда долларов на момент написания, это также подразумевает, что GME торгуется примерно по 2,1x NAV.

Другими словами, тезис Бьюри предполагает, что покупка GME примерно по 1x TBV/NAV означает один из двух вариантов: либо цена акций снизится до этого уровня, либо компания со временем увеличит свою балансовую стоимость — за счет генерации наличных — пока мультипликатор не вернется к 1x.

Исходя из этого, я ожидаю, что стратегия Коэна останется сосредоточенной на поддержании прибыльности основного бизнеса — в основном за счет процентов по инвестициям, чтобы компенсировать давление на выручку — и продолжит привлекать капитал либо через выпуск акций, либо через инструменты, такие как конвертируемые облигации с нулевым процентом, которые фактически являются акциями при определенных условиях, когда премия к NAV позволяет. В этом смысле стратегия становится самоподдерживающейся, что способствует дальнейшему расширению баланса.

Что ожидать от Q4

При отсутствии какого-либо реального консенсуса по поводу GameStop перед отчетом и с минимальными указаниями со стороны руководства, я ожидаю, что праздничный квартал будет следовать той же схеме, что и предыдущие: замедление роста выручки на фоне ускорения прибыли, частично за счет операций, частично за счет инвестиционных доходов.

Также я ожидаю, что коллекционные товары станут главным событием, занимая все большую долю — особенно за счет бизнеса по торговле карточками — хотя это еще далеко от полноценного «доказательства концепции».

На весь 2026 финансовый год я оцениваю, что GameStop может достичь около 500 миллионов долларов чистой прибыли, что будет довольно впечатляюще, учитывая, что в период с 2018 по 2024 год компания работала с существенными чистыми убытками, а выручка снизилась с 6 миллиардов долларов в 2022 году примерно до 3,8 миллиарда за последние 12 месяцев.

Я не ожидаю крупных объявлений от руководства о капиталовложениях в новые активы. Тем не менее, я не исключаю очередной выпуск конвертируемых облигаций, направленных на расширение баланса, что может стать положительным катализатором для акций, особенно сделав мультипликаторы баланса/NAV более привлекательными.

Является ли GME покупкой по мнению аналитиков Уолл-стрит?

С тех пор как GME стал мем-акцией, аналитики Уолл-стрит в основном отошли от освещения этой акции, не формируя единого консенсуса по целевой цене. Тем не менее, тенденции рекомендаций все еще указывают примерно на 90 рекомендаций «Держать» по состоянию на март, что говорит о том, что рынок в целом предпочитает пока воздерживаться.

Смешанные чувства перед Q4

GameStop больше не является struggling retailer, поэтому я снимаю свой медвежий рейтинг по акции — но она еще не может считаться полноценным капиталовложением. Руководство заслуживает признания за восстановление баланса и улучшение прибыльности. Однако при оценке около 2x NAV оценка уже включает значительный барьер исполнения, который еще не доказан — и маловероятно, что ситуация изменится в Q4.

Трудно быть конструктивным по бизнесу без ясных доказательств возврата капитала или просто предполагая, будет ли GME привлекать больше капитала, будь то через выпуск акций или конвертируемые облигации. Поэтому я остаюсь нейтральным с рейтингом «Держать» по GME.

Disclaimer & DisclosureReport an Issue