Беседа с руководителем исследований Fundstrat: после точного предсказания краха целевой показатель биткойна на уровне 115K остается неизменным, Hyperliquid нацелен на 100 долларов

«Я ожидаю «капитулятивной распродажи». Если цена снова пробьет ключевую скользящую среднюю линию и объем открытых позиций CME увеличится, я буду увереннее в необходимости увеличения инвестиций.»

Обработка и компиляция: Deep潮 TechFlow

Гость: Шон Фаррелл, руководитель отдела криптоисследований Fundstrat

Ведущий: Зак Гузман

Источник подкаста: Coinage

Оригинал: Почему аналитик, предсказавший крах криптовалют, остается осторожным

Дата выхода: 18 марта 2026 г.

Краткое содержание ключевых моментов

Несмотря на то, что многие инвесторы считают, что биткоин и другие криптовалюты достигли дна, рыночная волатильность и продолжающаяся неопределенность вокруг войны в Иране вызывают у некоторых аналитиков осторожность в отношении такой оптимистичной оценки.

Аналитик Fundstrat Шон Фаррелл, точно предсказавший обвал рынка в феврале этого года, в интервью Coinage поделился своим взглядом на риски в криптомаркете. Он подробно обсудил возможные сценарии развития биткоина, факторы, способные повлиять на рисковые активы, а также объяснил, почему его осторожность по отношению к криптовалютам сохраняется. Кроме того, он проанализировал потенциал роста Hyperliquid как межактивного протокола и считает его одним из наиболее перспективных в криптосфере.

Основные идеи и мнения

Тайминг рынка и позиционирование: сейчас — «борьба за инициативу» для трейдеров

• В начале года рынок демонстрировал экстремальные уровни позиционирования, низкую волатильность, но активную торговлю рисковыми активами. В то же время, майнеры без оглядки на издержки активно продавали биткоины, что говорит о слабых перспективах риск-вознаграждения в первой половине года.
• Текущий рынок не находится в явной трендовой фазе, это типичный рынок для трейдеров. В условиях роста рынка разумно держать часть капитала в наличности.
• Скользящая средняя ставка по фьючерсам на деньги (funding rate) за 30 дней стала отрицательной, что обычно указывает на приближение к более стабильному дну. Однако я ожидаю, что перед окончательным разворотом в конце года рынок пройдет через сложную коррекцию.

Институциональные игры: «поддержка» и «вакуум» в покупках Сейлора

• Хотя крупные институциональные покупки обеспечивают ликвидность, проблема в том, что при остановке этих покупок рынок может остаться без достаточной «поддержки» для продолжения роста, что увеличит краткосрочную волатильность.
• Цены на многие альтернативные активы уже пострадали, и если кредитные спреды начнут резко расти, это нанесет удар по рисковым активам, таким как криптовалюты, — эффект будет запаздывающим, но смертельным.

Топовые альфа-цели: трансформация Hyperliquid (HYPE)

• Hyperliquid — один из самых привлекательных активов в нашем портфеле. За 15 дней до марта его торговый объем по HIP-3 достиг 28 млрд долларов, что связано с глобальной макротурбулентностью и спросом на торговлю золотом и нефтью.
• Корреляция HYPE с биткоином за 90 дней составляет около 0,4 (обычно криптоактивы имеют корреляцию около 1). Такая низкая корреляция делает его важным дополнением к криптоинвестиционному портфелю.
• Целевая цена HYPE — около 100 долларов, что значительно выше текущих примерно 40 долларов.

Макро-риск: негативное влияние частного кредитования и ИИ

• Мое главное беспокойство — давление на рынок частных кредитов. Многие фонды вынуждены выкупать свои активы и снижать оценки. Кредитные спреды расширяются, и если их рост начнется раньше времени, это будет опозданием, но с фатальными последствиями.
• Многие активы в частных кредитах — это софтверные компании, и быстрый рост ИИ может снизить их конечную стоимость (Terminal Value), ухудшая кредитное качество и вызывая эффект утечки в крипторынок.

Регуляция и ФРС: неопределенные катализаторы

• Сильное сопротивление банковских лоббистов и споры вокруг доходности стейбкоинов делают перспективы принятия закона неопределенными. Эта борьба затянулась больше, чем ожидалось.
• Инвесторам важно следить за тем, задержит ли ФРС снижение ставок до 2027 года. Если да, это усилит текущий риск-премиум и негативно скажется на ценах активов.
• Я жду «капитулятивной распродажи». Если цена снова пробьет ключевую скользящую среднюю и объем CME увеличится, я буду увереннее в необходимости увеличения инвестиций.

Долгосрочные перспективы: целевые цены без изменений

• Несмотря на краткосрочную осторожность, я не планирую пересматривать целевую цену на конец года — 115 000 долларов. Благоприятные факторы могут проявиться во второй половине года.

Шон Фаррелл о «предсказании краха крипторынка»

Зак Гузман: Добро пожаловать на новый выпуск Coinage. Сегодня у нас снова в гостях — руководитель отдела стратегий по цифровым активам Fundstrat Шон Фаррелл.

Вы в начале года уже были у нас в эфире и успешно предсказали снижение рынка. Сейчас биткоин после отскока остается волатильным. Недавно вы выпустили осторожный отчет, особенно по некоторым сегментам криптоиндустрии. Могли бы вы поделиться своим мнением о текущих рыночных колебаниях и их влиянии на криптовалюты?

Шон Фаррелл:

Я хочу начать с обзора ситуации в начале года. Тогда я был очень осторожен. Рынок показывал экстремальные уровни позиционирования, низкую волатильность, но активная торговля рисковыми активами и неясность ликвидности — многие продукты торговались около NAV или даже ниже. Майнеры, под давлением рынка, без оглядки на издержки продавали биткоины, что усиливало нисходящую динамику. В совокупности я пришел к выводу, что в первой половине года риск-вознаграждение в крипте невысокое, и рынок может столкнуться с большими колебаниями. Это подтвердилось.

5 февраля мы действительно увидели коррекцию, но я считаю, что это был скорее краткосрочный торговый шанс, подходящий для «короткой позиции», а не для «долгосрочных покупок». После этого рынок немного отскочил, но в целом волатильность и внешние эффекты остаются важными.

Недавние сигналы тоже позитивные: страх снизился, волатильность на рынках акций и облигаций выросла, что говорит о переоценке рисков. В крипте заметны признаки «очистки» настроений, например, скользящая средняя ставка по фьючерсам за 30 дней стала отрицательной, что обычно указывает на приближение к дну. Также стратегия активно покупает биткоин, что добавляет ликвидности.

Но я все равно остаюсь осторожен. Текущая позиция рынка — это рынок для трейдеров. В январе и феврале доля наличных была минимальной, а текущие оценки рынка выглядят слишком оптимистичными, что говорит о недавнем полном «распределении» и возможной волатильности.

Я все еще оптимистичен по поводу долгосрочного будущего биткоина. В конце года ожидаю явного разворота, но перед этим рынок, вероятно, пройдет через сложную коррекцию.

Для инвесторов важно следить за глобальной макроэкономической ситуацией, особенно за политикой ФРС, геополитическими рисками и давлением на частный кредитный рынок. Эти факторы влияют не только на традиционные рынки, но и через эффект вытекания — на крипту. В целом, я считаю, что фундамент биткоина остается сильным, и его цена продолжит расти.

Эти риски могут реализоваться или нет, но я считаю, что они все еще присутствуют, особенно учитывая неопределенность. Например, геополитика — важный фактор. Также нефть держится около 100 долларов за баррель, а кредитные рынки показывают признаки ухудшения. Хотя эти проблемы не полностью связаны с геополитикой, они — вызов для рынка.

Завтра ФРС проведет заседание. Ожидания по снижению ставок уже заложены в рынок, и, по моему мнению, снижение в этом году практически исключено. Возможно, во второй половине года ФРС внесет позитивные изменения, но внутренние разногласия и неопределенность политики мешают прогнозировать их действия.

Стратегия покупок, поток средств в биткоин и рыночные риски

Зак Гузман: В начале года вы говорили, что рынок может быть очень волатильным, и ваши прогнозы подтвердились — биткоин быстро упал до около 60 000 долларов и оставался там некоторое время. Интересно, что вы еще до начала конфликта в Иране предупреждали об этом. Не кажется ли вам, что подобные геополитические события тоже стоит учитывать при оценке рыночных рисков?

Также у нас есть данные CoinShares о притоке средств в криптоактивы — три недели подряд идет приток. Вы упоминали Майкла Сейлора и крупные покупки стратегии. Если бы рынок пошел в другую сторону, возможно, эти покупки не привлекли бы такого внимания. Но в совокупности эти факторы показывают тенденции. Не вызывает ли это эффект «выдавливания» (Crowding Out), когда активность крупных инвесторов подавляет интерес других участников?

Deep潮 TechFlow: Эффект вытеснения (Crowding Out) — это термин из экономики, означающий, что чрезмерная концентрация ресурсов в одной области вытесняет их из других. В крипте это часто описывает ситуацию, когда крупные «киты» покупают активы, повышая их цену и привлекая внимание, что заставляет меньших инвесторов выводить средства или снижать активность в других сегментах.

Шон Фаррелл:

Я не уверен, что это полностью эффект вытеснения, но считаю, что это — часть рыночных рисков. Мы уже видели случаи, когда крупные институциональные игроки или «киты» доминировали в росте криптоактивов, например, биткоина. Если эти крупные покупки прекратятся, поддержка рынка может ослабнуть. Если в какой-то неделе спрос на акции Strategy или других крупных игроков снизится, то после их выхода рынок может остаться без достаточной поддержки, что увеличит волатильность и риски.

Почему криптовалюты остаются привлекательными для трейдеров

Зак Гузман: В начале года вы отмечали, что у многих фондов почти нет наличных. Сейчас, по вашему мнению, риск-вознаграждение таково, что доступных средств для покупки мало, и при необходимости продажи биткоинов и других криптовалют они могут пострадать в первую очередь? Что сейчас вызывает у вас наибольшее беспокойство?

Шон Фаррелл:

Я согласен. Я склонен к тактическому подходу. По нашим оценкам, рынок уже близок к дну, но еще не достиг вершины. Моя задача — помочь инвесторам управлять рисками и выигрывать в циклах. Сейчас рынок — типичный для трейдеров: без явной трендовой динамики, с высокой волатильностью.

Для тех, кто хочет иметь преимущество, важно иметь гибкую тактику. В феврале рынок падал, сейчас — отскок примерно на 20–25%, альткоины выросли больше.

С точки зрения риск-менеджмента, я считаю, что в процессе роста рынка разумно держать в резерве наличность (dry powder), чтобы иметь возможность реагировать на возможности.

Я продолжаю позитивно смотреть на Hyperliquid

Зак Гузман: Артур Хейз называл цену HYPE выше 100 долларов. Анализируя реальные данные, мы видим, что на платформе много пользователей торгующих золотом, серебром и нефтью. Вы тоже разделяете оптимизм по HYPE? Какая у вас целевая цена? И что вы думаете о будущем HYPE и DATs (цифровых активных хранилищ)?

Шон Фаррелл:

В прошлом году мы ставили цель около 100 долларов за HYPE, и сейчас цена — около 40 долларов, так что есть потенциал для роста.

С фундаментальной точки зрения, Hyperliquid — один из самых привлекательных активов в нашем портфеле. Это включает не только токен HYPE, но и связанные с ним компании, например Hyperliquid Strategies, которые показывают отличные результаты.

Недавно они запустили HIP-3 — разрешенный рынок (permissionless), где любой может создавать свои рынки. Там торгуют активами вроде товаров и акций через перпетуальные фьючерсы.

За первые 15 дней марта объем HIP-3 достиг 28 млрд долларов, что связано с глобальной макротурбулентностью и спросом на торговлю сырьем. Многие трейдеры торгуют нефтью и металлами по выходным, что дополнительно стимулирует рост.

Эти операции приносят доход Hyperliquid, и важнее — эти доходы идут из внеэкосистемных активов, что объясняет низкую корреляцию HYPE с биткоином. Обычно корреляция очень высокая, около 1, а сейчас (по данным прошлой недели) — около 0,4. Это делает HYPE важным дополнением к портфелю.

За последние недели цена HYPE выросла, и, возможно, потребуется коррекция для «отдыхания» после роста. Но в долгосрочной перспективе я уверен в будущем протокола Hyperliquid.

Регуляция, Clarity Act и структура рынка

Зак Гузман: Чтобы избавиться от страха на рынке, кроме принятия закона Clarity Act, что еще вы отслеживаете? Какие последние катализаторы могут вернуть вас к оптимизму и убедить, что крипторынок снова засияет?

Шон Фаррелл:

Я считаю, что регуляторные вопросы — ключевые. В начале года я был оптимистичен по поводу шансов принятия Clarity Act, потому что видел два фактора: во-первых, это год промежуточных выборов, и у республиканцев в Конгрессе не очень сильная позиция; во-вторых, организации вроде Fairshake собрали почти 200 миллионов долларов на поддержку этого закона, что делало его вероятным.

Но ситуация усложнилась. Банковские лоббисты активно противятся закону, а споры вокруг доходности стейбкоинов затянулись. Это затянет процесс, и внутри Конгресса есть более приоритетные вопросы, что делает перспективы закона менее ясными.

Тем не менее, я считаю, что рынок недооценивает важный факт: SEC и CFTC все равно будут продвигать регуляторные правила. Поэтому я ожидаю, что во второй половине года появятся позитивные изменения в структуре рынка, и я все еще надеюсь, что Clarity Act пройдет, что станет важным этапом.

Что касается условий для пересмотра моего мнения, то, если произойдет «капитуляция» на более широком рынке, я буду увереннее в возможности покупать по низким ценам.

Также, снижение геополитических рисков, стабилизация ожиданий по ставкам и нормализация кредитных рынков — все это может изменить ситуацию. Если рынок перейдет в трендовую фазу с ясным направлением, я буду готов действовать.

Конкретно, если цена снова пробьет ключевую скользящую среднюю, начнется приток институциональных средств, увеличится объем CME и расширится базис, я буду увереннее в увеличении инвестиций.

Давление на частный кредитный рынок и глобальные риски

Зак Гузман: Насколько ваши оценки основаны на макроэкономических рисках? Если смотреть шире, особенно на давление в кредитных рынках, то мой опыт подсказывает, что реальные причины падения рынка — не всегда те, что широко обсуждаются. Может ли давление в кредитных рынках оказывать дополнительное влияние на крипту?

Шон Фаррелл:

Безусловно, это влияет. Люди иногда забывают важные вещи. Например, сейчас много внимания уделяется геополитике — войне в Иране и ценам на сырье. Но даже до этих событий мы уже видели признаки проблем в более широких рынках, и одним из главных факторов было ухудшение ситуации в частных кредитных фондах.

Многие фонды вынуждены выкупать активы и снижать оценки. Спреды расширяются, что отражается и на ценах акций управляющих активами. Хотя абсолютные уровни спредов пока не критичны, скорость их расширения вызывает тревогу. Если спреды резко вырастут, это будет поздно — лучше реагировать заранее.

Это может оказать влияние на рынок, но не обязательно привести к системному кризису. Некоторые проблемы связаны с технологическими компаниями, пострадавшими от AI, — например, софтверные фирмы, которые могут потерять долю рынка или снизить конечную стоимость (Terminal Value). Это тоже создает давление.

Поэтому я внимательно слежу за этим и пытаюсь понять, когда и как эти процессы могут привести к кризису.

Почему я не меняю целевую цену на биткоин

Зак Гузман: В каждом выпуске мы обсуждаем ваши долгосрочные прогнозы. Например, в начале года вы называли цену биткоина 115 000 долларов. Пересматриваете ли вы эти оценки? Или, приближаясь к концу 2026 года, вы их актуализируете?

Шон Фаррелл:

Сейчас только март, и я считаю, что менять долгосрочные прогнозы — неразумно. Я по-прежнему верю, что мы получим выгоду от факторов, которые подчеркивали ранее, и они могут проявиться во второй половине года. Поэтому я пока не планирую пересматривать целевую цену на конец года.

Моя задача — управлять краткосрочной волатильностью и при появлении тренда увеличивать инвестиции.

Федеральное собрание: что важно для криптоинвестора?

Зак Гузман: В среду пройдет заседание ФРС. На что вы обратите особое внимание? Как интерпретировать их заявление? Какие моменты важны для криптоинвесторов?

Я помню, что в недавнем отчете вы говорили, что рынок уже закладывает «мягкую» риторику, ожидая, что Пауэлл даст сигнал о возможном смягчении. Но, как вы отметили, ситуация — это борьба: с одной стороны, слабость рынка труда вызывает опасения, особенно из-за возможной потери рабочих мест из-за ИИ; с другой — инфляция снова поднимается.

Шон Фаррелл:

Я согласен. Большинство ожидает, что Пауэлл займет нейтральную позицию, потому что у него нет достаточных оснований для жесткой политики.

Инвесторам важно следить за точечными графиками (dot plots) и прогнозами по экономике. Они покажут, как ФРС видит инфляцию, рост ВВП и безработицу, а также их ожидания по снижению ставок.

Если точечные графики покажут, что снижение ставок откладывается до 2027 года, это негативно скажется на ценах активов. Это может усилить текущий риск-премиум и увеличить рыночные риски, связанные с войной. Всё зависит от конкретных заявлений и данных, которые ФРС опубликует.