Беседа с руководителем исследований Fundstrat: после точного предсказания краха целевой показатель биткойна на уровне 115K остается неизменным, Hyperliquid нацелен на 100 долларов

整理 & 编译：深潮 TechFlow

Гости: Шон Фаррелл, руководитель отдела исследований криптовалют Fundstrat

Ведущий: Зак Гузман

Источник подкаста: Coinage

Оригинальное название: Почему аналитик, предсказавший крах криптовалют, всё ещё осторожен

Дата выпуска: 18 марта 2026 года

Краткое содержание ключевых моментов

Несмотря на то, что многие инвесторы считают, что биткоин и другие криптовалюты достигли дна, рыночная турбулентность и продолжающаяся неопределённость вокруг войны с Ираном заставляют некоторых аналитиков сохранять осторожность в отношении такого оптимизма.

Аналитик Fundstrat Шон Фаррелл, который точно предсказал обвал рынка в феврале этого года, в интервью Coinage поделился своим взглядом на риски, связанные с биткоином и крипторынком. Он подробно обсудил возможные будущие тенденции биткоина, факторы, которые могут повлиять на рисковые активы, а также объяснил, почему его осторожность по отношению к криптовалютам остаётся неизменной. Кроме того, он проанализировал потенциал роста Hyperliquid через межактивные механизмы и считает его одним из наиболее перспективных протоколов в криптосфере.

Краткие основные идеи

Тайминг рынка и позиционирование: сейчас — «перестрелка» трейдеров

В начале года рынок демонстрировал экстремальные уровни позиционирования, низкую волатильность, но при этом активные сделки с рисковыми активами. В дополнение к этому, майнеры без оглядки на издержки активно продавали свои биткоины, что я интерпретировал как отсутствие привлекательных соотношений риск-доход в первой половине года.

Текущий рынок не находится в явной трендовой фазе, это типичный рынок для трейдеров. В процессе роста рынка разумно держать часть капитала в наличности.

Переход 30-дневного скользящего среднего ставки финансирования в отрицательную зону обычно указывает на приближение к более стабильному дну. Однако я ожидаю, что перед окончательным разворотом в конце года нас ждёт ещё непростая коррекция.

Институциональные игры: «вакуум» поддержки за счёт покупок Сейлора

Хотя крупные институциональные игроки обеспечили ликвидность за счёт покупок, проблема в том, что при остановке этих спотовых покупок рынок может остаться без достаточной «поддержки» со стороны «вспомогательных» покупок, что увеличит краткосрочные волатильные риски.

Многие акции альтернативных управляющих фондов уже пострадали, и если кредитные спреды начнут резко расширяться, то удар по рисковым активам, таким как криптовалюты, будет запаздывающим, но смертельным.

Модельный сдвиг Hyperliquid (HYPE): новая парадигма

Hyperliquid — один из самых привлекательных активов в нашем портфеле. За первые 15 дней марта его торговый объём на рынке HIP-3 достиг 28 миллиардов долларов, что обусловлено глобальной макроэкономической нестабильностью и спросом на торговлю золотом и нефтью.

Корреляция HYPE с биткоином за последние 90 дней составляет около 0,4 (обычно криптоактивы имеют корреляцию около 1). Такая низкая корреляция делает его важным дополнением к криптоинвестиционным портфелям.

Целевая цена HYPE — примерно 100 долларов, что значительно выше текущих примерно 40 долларов и открывает простор для роста.

Глубинные макроэкономические риски: негативная связь частных кредитов и AI

Наиболее тревожит давление на рынок частных кредитов. Многие фонды вынуждены выкупать свои активы и снижать оценки. Спреды по кредитам расширяются, и если ждать их полного расширения, то будет уже поздно.

Многие активы в частных кредитах — это софтверные компании, и быстрый рост AI может снизить их конечную стоимость (Terminal Value), что негативно скажется на их кредитном качестве и распространится на крипторынок.

Регуляция и ФРС: неопределённые катализаторы

Жёсткое сопротивление банковских лоббистов и споры вокруг доходности стейблкоинов делают перспективы принятия законопроекта менее ясными. Эта борьба затянется дольше, чем ожидалось.

Инвесторам важно следить за тем, задержит ли ФРС снижение ставок до 2027 года. Если да, то это усилит текущий риск-премиум, связанный с войной, и негативно скажется на ценах активов.

Я ожидаю «капитуляционной» распродажи. Если цена снова пробьёт ключевые скользящие средние и увеличится открытый интерес на CME, я буду увереннее в необходимости увеличения инвестиций.

Долгосрочные цели: без изменений

Несмотря на краткосрочную осторожность, я не планирую пересматривать целевую цену в 115 000 долларов к концу года. Благоприятные факторы могут проявиться во второй половине года.

Шон Фаррелл о предсказании краха рынка криптовалют

Зак Гузман: Добро пожаловать в новый выпуск Coinage. Сегодня у нас снова в гостях — руководитель отдела стратегий цифровых активов Fundstrat Шон Фаррелл.

Вы уже были у нас в начале года и успешно предсказали падение рынка. Сейчас, после некоторого отката, рынок всё ещё полон волатильности. Я заметил, что недавно вы выпустили отчёт с осторожными рекомендациями, особенно по некоторым сегментам криптоиндустрии. Могли бы вы поделиться своим мнением о текущих рыночных колебаниях и о том, как они влияют на криптовалютный рынок?

Шон Фаррелл:

Я хотел бы начать с обзора ситуации в начале года, когда я занимал очень осторожную позицию. Тогда рынок показывал экстремальные уровни позиционирования, низкую волатильность, но при этом активные сделки с рисковыми активами шли очень активно. В то же время ликвидность капитала оставляла желать лучшего, многие инвестиционные продукты торговались около своей чистой стоимости (NAV), а иногда и ниже неё. Майнеры, испытывая давление со стороны рыночных условий, без оглядки на издержки продавали свои биткоины, что усиливало нисходящую динамику. Исходя из этих сигналов, я считал, что в первой половине года риск-доходность рынка не очень привлекательна, и возможна большая волатильность. И это подтвердилось — моя оценка оказалась верной.

5 февраля мы действительно увидели коррекцию. Но я считаю, что это было скорее краткосрочное торговое движение, подходящее для «краткосрочного удержания», а не для «долгосрочных покупок». После этого рынок немного откатился, но в целом, эффект от этого снижения и волатильность остаются важными факторами для оценки.

Недавние показатели рынка дают некоторые позитивные сигналы. Например, страх на рынке снизился, волатильность фондового и долгового рынков начала расти, что говорит о переоценке рисков инвесторами. В криптосфере мы также наблюдаем признаки «очистки» настроений: например, 30-дневное скользящее среднее ставки финансирования уже перешло в отрицательную зону. Обычно это указывает на приближение к более стабильному дну. Также недавно крупные покупки биткоинов со стороны стратегий снова увеличили ликвидность рынка.

Тем не менее, я остаюсь осторожным в отношении общего уровня позиций. Текущая ситуация всё ещё полна неопределённостей, особенно учитывая, что в январе и феврале доля наличных была на исторически низком уровне. Основные индексы и широкий рынок всё ещё выглядят переоценёнными, что говорит о том, что рынок, возможно, ещё не прошёл полноценную очистку.

Несмотря на неопределённость, я всё ещё оптимистично смотрю на долгосрочные перспективы биткоина. Я считаю, что к концу года рынок может показать явный разворот вверх, но перед этим крипторынок, вероятно, пройдёт через сложную коррекцию.

Для инвесторов важно внимательно следить за глобальной макроэкономической ситуацией, особенно за денежной политикой ФРС, геополитическими рисками и давлением на рынок частных кредитов. Эти факторы не только влияют на традиционные рынки, но и через внешние эффекты оказывают существенное влияние на криптовалюты. Тем не менее, я уверен, что фундамент биткоина остаётся сильным, и его долгосрочная ценность продолжит расти.

Но обязательно ли эти риски реализуются? Не обязательно, но я считаю, что они всё ещё существуют, особенно учитывая множество потенциальных неопределённостей. Например, геополитические риски — важный фактор. Также цены на нефть остаются высокими, около 100 долларов за баррель, а кредитные рынки показывают признаки ухудшения. Эти проблемы не полностью связаны с геополитикой, но их нельзя игнорировать.

Завтра состоится заседание ФРС. В текущих ожиданиях рынка снижение ставок в этом году практически исключено из кривой доходности. Хотя я считаю, что возможное изменение политики ФРС во второй половине года может принести позитив, внутренние разногласия и неопределённость в их решениях делают маловероятным, что они быстро пойдут на смягчение.

Постоянные покупки Strategy, поток капитала в биткоин и рыночные риски

Зак Гузман: В начале года вы говорили, что рынок может быть очень волатильным, и ваши прогнозы подтвердились — биткоин быстро упал около 60 000 долларов и некоторое время колебался в этой зоне. Интересно, что вы уже предупреждали об этом до начала конфликта с Ираном. Это заставляет задуматься: стоит ли включать такие геополитические события в оценку рыночных рисков?

Кроме того, у нас есть данные о притоке капитала от CoinShares, показывающие, что инвестиционные продукты в криптоактивах уже три недели подряд получают приток средств. Вы упоминали масштабные покупки Майкла Сейлора и Strategy. Если бы рынок пошёл в другую сторону, возможно, покупки Сейлора не вызвали бы такого внимания. Но в совокупности эти факторы показывают некоторые заметные тренды. Может ли это привести к эффекту «выдавливания» (Crowding Out), когда активность других участников рынка снижается из-за доминирования крупных инвесторов?

Глубинный анализ TechFlow: эффект «выдавливания» — это экономический термин, описывающий ситуацию, когда чрезмерная концентрация ресурсов или капитала в одной области вытесняет их из других секторов. В криптосфере это часто связано с крупными «китами», которые за счёт масштабных покупок, например биткоинов, могут искусственно повышать цену и привлекать внимание, заставляя других инвесторов выводить средства или сокращать вложения в альтернативные активы.

Шон Фаррелл:

Я не уверен, что это полностью можно назвать эффектом «выдавливания», но считаю, что это — часть рыночных рисков. Мы уже видели подобные ситуации: когда краткосрочно криптоактивы показывают значительно лучшую динамику по сравнению с акциями, и это зачастую происходит под руководством крупных институциональных игроков или «китов».

Проблема в том, что при остановке спотовых покупок поддержка рынка может оказаться недостаточной. Если в какой-то неделе спрос на акции Strategy или других китов снизится, то после их выхода рынок может остаться без достаточной «поддержки» для продолжения роста. Это, скорее всего, вызовет дальнейшую волатильность и повысит краткосрочные риски.

Почему криптовалюты всё ещё — рай для трейдеров

Зак Гузман: В начале года вы отмечали, что у многих управляющих фондов почти нет наличных. В свете этого, не означает ли текущая ситуация, что доступных средств для покупки ограничено, и при необходимости продажи биткоинов и других криптовалют они могут пострадать в первую очередь? Что сейчас вызывает у вас наибольшее беспокойство?

Шон Фаррелл:

Я согласен, что в текущей ситуации у меня более тактический взгляд. По нашим оценкам, рынок уже близок к дну, а вершина ещё далеко. Моя задача — помочь инвесторам управлять рисками и опережать рынок, чтобы опередить биткоин. Честно говоря, рынок пока не демонстрирует явной трендовой динамики, мы всё ещё находимся в типичном рынке для трейдеров.

Для тех, кто хочет иметь преимущество, важно иметь гибкую тактическую позицию. Вспоминая начало февраля, когда рынок падал, сейчас ситуация изменилась — биткоин вырос примерно на 20–25%, альткоины — ещё больше.

С точки зрения риск-менеджмента, разумно в текущем росте рынка увеличивать «сухой запас» (dry powder), то есть наличные или резервные средства.

Постоянный оптимизм по Hyperliquid

Зак Гузман: Артур Хейз ранее называл целевую цену HYPE выше 100 долларов. Анализируя реальные данные, движущие Hyperliquid, мы видим много интересных моментов. Например, на платформе Hyperliquid активно торгуют золотом, серебром и нефтью. В свете этого, разделяете ли вы мнение Артура Хейза и тоже считаете HYPE перспективным? Какова ваша целевая цена? Также вы упоминали DATs (цифровой активный фонд), как вы оцениваете будущее HYPE?

Шон Фаррелл:

В прошлом году мы установили целевую цену для HYPE около 100 долларов за монету, и по сравнению с текущей ценой — примерно 40 долларов — у него есть значительный потенциал для роста.

С фундаментальной точки зрения, Hyperliquid — один из самых привлекательных активов в нашем портфеле. Это включает не только токен HYPE, но и связанный с ним фонд Hyperliquid Strategies, который показывает отличные результаты.

Недавно Hyperliquid запустил HIP-3 — рынок без разрешений (permissionless), где любой может создать свою торговую площадку. Эти рынки состоят из активов, таких как бессрочные фьючерсы на сырьё и акции.

Я также подготовил график: за первые 15 дней марта объём торгов на HIP-3 достиг 28 миллиардов долларов, что обусловлено недавней волатильностью межактивных цен и глобальной макроэкономической нестабильностью. Многие инвесторы торгуют нефтью по выходным, а ранее популярностью пользовались драгоценные металлы.

Эти операции не только увеличивают доход Hyperliquid, но и приносят внешние средства вне криптоэкосистемы, что объясняет снижение корреляции HYPE с биткоином. Обычно корреляция между криптоактивами очень высокая, около 1, но с начала года (по состоянию на прошлую неделю) она снизилась до примерно 0,4. Это делает HYPE важным дополнением для диверсификации криптоинвестиций.

За последние недели цена HYPE выросла заметно, и, возможно, потребуется небольшая коррекция для «отдыха». Но в долгосрочной перспективе я уверен в будущем протокола Hyperliquid.

Регуляция криптовалют, Act Clarity и структура рынка

Зак Гузман: Чтобы устранить текущий страх на рынке, помимо успешного прохождения Act Clarity, какие ещё факторы вы отслеживаете? Какие последние катализаторы могли бы убедить вас, как Тома и других быков по крипте, поверить, что рынок снова достигнет вершин?

Шон Фаррелл:

Я бы начал с регуляторных вопросов. В начале года я был оптимистичен по поводу шансов принятия Act Clarity, исходя из двух причин: во-первых, это год промежуточных выборов, и позиция республиканцев в Конгрессе нестабильна; во-вторых, организации вроде Fairshake недавно собрали около 200 миллионов долларов «военного бюджета» (war chest) для поддержки соответствующего законодательства. Поэтому я считал, что риск-выгода в тот момент склонялась к вероятности прохождения Act Clarity.

Со временем ситуация усложнилась. По моим сведениям, лоббисты банковского сектора активно противятся этому закону, а споры вокруг доходности стейблкоинов продолжаются дольше, чем ожидалось. Эта «битва» затянется, и внутри Конгресса есть более приоритетные вопросы, что делает перспективы Act Clarity менее ясными.

Тем не менее, я считаю, что рынок недооценивает важный факт: независимо от всего, SEC и CFTC всё равно будут продвигать регуляторные правила. Поэтому я ожидаю, что во второй половине года позитивные изменения в структуре рынка могут дать определённый импульс. Надеюсь, что Act Clarity всё-таки примут, это станет важной вехой.

Что касается условий для «переключения» или изменения моего мнения, то я считаю, что если на более широком рынке рисков произойдёт «капитуляция», это даст мне больше уверенности в выгодных покупках по низким ценам.

Ещё один сценарий — снижение геополитического риска, стабилизация ожиданий по ставкам и восстановление нормального кредитного рынка. Если рынок перейдёт в трендовую фазу с ясной направленностью, я буду более склонен к активным действиям.

Конкретно, если цена снова пробьёт ключевые скользящие средние, начнёт возвращаться институциональный капитал, увеличится открытый интерес на CME и расширится базис, я буду увереннее в необходимости увеличения инвестиций.

Давление на частные кредиты и общий рыночный риск

Зак Гузман: В какой мере ваши оценки рынка основаны на макроэкономических рисках? Особенно — на давлении в кредитных рынках. Мой опыт показывает, что реальные причины падения рынка зачастую не совпадают с широко обсуждаемыми рисками. Может ли давление в кредитных рынках оказывать дополнительное влияние на крипторынок?

Шон Фаррелл:

Я считаю, что да, это — важный фактор. Иногда люди быстро забывают о ключевых вещах. Например, сейчас все обсуждают геополитические события, такие как война с Ираном и их влияние на цены сырья, что важно. Но на самом деле, ещё до этих событий мы уже наблюдали множество проблем в более широких рынках, и одним из главных драйверов является ухудшение ситуации на рынке частных кредитов.

Недавно мы увидели, что многие фонды частных кредитов вынуждены выкупать свои активы и снижать оценки. Спреды по кредитам расширяются, и это совпадает с падением цен на акции управляющих фондами. Хотя абсолютные уровни спредов ещё не достигли критических значений, важнее скорость их расширения. Если ждать, пока спреды расширятся полностью, будет уже поздно.

Это действительно может оказать влияние на рынок, но я не считаю, что это перерастёт в системный риск. Некоторые проблемы связаны с технологическими компаниями, на которые влияет AI. Например, многие частные кредиты — это софтверные фирмы, и их доля рынка может снизиться из-за быстрого развития AI. Это, в свою очередь, может снизить их конечную стоимость (Terminal Value) и ухудшить кредитное качество, что распространится и на крипторынок.

Поэтому я внимательно слежу за этим вопросом. Пока трудно сказать, как именно и когда это проявится, но это — важное направление для мониторинга.

Почему он не пересмотрел целевую цену по биткоину

Зак Гузман: Каждый раз, когда вы приходите к нам, мы обсуждаем ваши долгосрочные прогнозы. Например, в начале года вы называли целевую цену биткоина в 115 000 долларов. Пересмотрели ли вы эти прогнозы, когда приближаемся к концу 2026 года? Или всё ещё считаете их актуальными?

Шон Фаррелл:

Сейчас только середина марта, и я считаю, что в этот момент не стоит пересматривать долгосрочные прогнозы. Я всё ещё уверен, что мы можем извлечь выгоду из факторов, которые я ранее выделял, и они могут проявиться во второй половине года. Поэтому я пока не планирую менять целевую цену на конец года.

Моя основная задача — управлять краткосрочной волатильностью и при появлении более явных трендов увеличивать инвестиции.

Что важно для инвесторов на заседании ФРС

Зак Гузман: В среду состоится заседание ФРС. На что вы особенно обратите внимание? Как будете интерпретировать их заявление? Какие аспекты для криптоинвесторов наиболее важны?

Я помню, что в недавнем отчёте вы отмечали, что рынок уже закладывает в цену ожидания «мягкой» политики, предполагая, что председатель Пауэлл может дать сигнал о смягчении. Но, как вы сказали, это — борьба: с одной стороны, слабость рынка труда вызывает опасения, особенно в связи с возможной заменой рабочих сил AI; с другой — инфляционные риски снова на подъёме.

Шон Фаррелл:

Я согласен. Большинство ожидает, что Пауэлл в этой встрече займёт более «нейтральную» позицию, так как у него сейчас нет достаточных оснований для жесткой политики.

Инвесторам важно следить за точечной картой (dot plot) и экономическими прогнозами. Эти инструменты покажут, как ФРС видит инфляцию, рост экономики и уровень безработицы, а также их ожидания по будущему снижению ставок.

Если точечная карта покажет, что снижение ставок откладывается до 2027 года, это негативно скажется на ценах активов. Такое изменение может привлечь внимание к другим рискам и усилить существующий риск-премиум, связанный с войной. Реакция рынка, однако, зависит от конкретных деталей заявления.