Этот скачок цен на нефть отличается! Американская сланцевая нефть полностью "лежит без действий", максимальный буфер предложения исчез

Текущий шок цен на нефть существенно отличается от предыдущего периода высоких цен 2011–2014 годов: способность сланцевой нефтяной отрасли реагировать на ценовые сигналы значительно снизилась, и важнейший механизм сдерживания с стороны предложения в американской экономике фактически исчез.

По данным аналитической платформы ZhiFeng, экономист UBS Аренд Каптейн в отчёте от 19 марта отметил, что несмотря на то, что в 2011–2014 годах средняя цена на нефть марки Brent составляла около 110 долларов за баррель (что по текущим ценам примерно равно 145 долларам, то есть примерно на 23% выше текущей спотовой цены), в тот период рост ВВП США оставался выше 2%. Но ключевой причиной этого было мощное хеджирование за счёт бурно развивающейся сланцевой нефтяной индустрии. Сегодня этот механизм практически исчез, что усложняет компенсацию чистого негативного воздействия текущего роста цен на нефть на американскую экономику.

Отчёт подчёркивает, что разрушительный эффект текущего шока цен проявляется также в скорости их роста — если текущий уровень цен на нефть сохранится, годовой рост по сравнению с прошлым годом достигнет почти 100%, значительно превышая пик годовых приростов, не превышавших 55% в 2011–2014 годах. В то же время рынок труда в США стал более слабым, семейные финансы — более напряжёнными, а инфляционное давление — более острым. Множество негативных факторов в совокупности усложняют компенсацию эффекта снижения реальных доходов потребителей.

Сланцевая нефть — «амортизатор» американской экономики

В начале 2010-х годов американская революция в сланцевой нефти находилась в разгаре, и её поддержка экономики была значительной. Согласно отчёту UBS, в начале 2010 года горнодобывающий сектор США (преимущественно нефтегазовая отрасль) составлял около 14% промышленного производства. К 2012–2013 годам этот сектор обеспечивал более половины роста промышленного производства США, а в некоторые периоды практически полностью отвечал за прирост промышленного выпуска.

Именно это мощное расширение с стороны предложения, несмотря на высокие цены на нефть, обеспечивало сильную поддержку американской экономики — потери покупательной способности потребителей из-за высоких цен на нефть частично компенсировались ростом занятости, капитальных затрат и промышленного производства, вызванных инвестиционной активностью в сланцевой отрасли.

Гибкость инвестиций в сланцевую нефть значительно снизилась

После краха цен на нефть в 2015–2016 годах, несмотря на некоторый рост добычи с низкой базы, инвестиционная активность в сланцевой отрасли и плотность бурения так и не восстановились до уровня до 2014 года. В отчёте UBS отмечается, что добыча нефти по-прежнему реагирует на цену на грани — за счёт увеличения количества завершённых скважин, повышения загрузки мощностей и улучшения эффективности производства — однако общая инвестиционная эластичность существенно снизилась.

Иными словами, если рынок будет рассматривать текущие цены на нефть как временное явление, то США вряд ли смогут повторить реакцию расширения предложения, характерную для 2011–2014 годов, вызванную сланцевой нефтью, и, следовательно, не смогут компенсировать снижение реальных доходов потребителей, вызванное ростом цен.

Множественные негативные факторы складываются, и текущий шок труднее пережить

В отчёте UBS перечислены ключевые отличия текущей макроэкономической ситуации от предыдущего цикла высоких цен на нефть. Во-первых, рынок труда в США сейчас значительно слабее, чем в 2011–2014 годах; во-вторых, семейные финансы более напряжённые, и возможности для сопротивления внешним шокам ограничены; в-третьих, инфляционное давление более острое, а быстрое повышение цен на нефть усиливает передачу этого шока на уровень общего ценового уровня.

Все эти факторы в совокупности означают, что при отсутствии расширения предложения за счёт сланцевой нефти, чистый негативный эффект роста цен на нефть для роста экономики США может оказаться значительно выше, чем при простом сравнении с историческими данными 2011–2014 годов.